【编辑手记】：当采访了企业、采访了投行后，21世纪网开始探寻监管层对中小企业私募债的监管思路。21世纪网独家获悉，上交所要求投行，如果出现私募债违约要处以承销佣金80%的罚金。有说其监管过于苛刻的，也有对严厉监管叫好的。我们全面刻划和探索行业现状，却又保持中立态度，只为能共同培育一个完善、良好、运转有序的私募债市场。

　　21世纪网当市场都普遍认为中小企业私募债发行放缓，是因为找不到买家的缘故时，有投行人士却向21世纪网爆料：买家不是最根本的原因，关键的问题是来自于监管层的层层束缚。

　　为了防范未来可能会发生中小私募债违约，监管层也早有行动，不过对于投行来说，监管层的行动过于严厉。

　　据该投行人士透露，从6月后期开始，上海证券交易所（简称：上交所）就多次通知投行负责人开会，“刚开始我们还以为是表彰会呢，好歹这也是新产品，而且6月份大家热情也挺高，发行了20多家公司，公司质地普遍不错，市场反响也很好。谁想到听下来简直就像寒冬里迎风被泼了一盆凉水，让人心里凉洼洼的。”

　　原来从第一次开会，管理层就强调要保证中小企业质地开始，几轮投行会开下来，就如何防范风险问题，管理层想出了一个让投行同仁们大跌眼镜的招，而该招甚至还以会议纪要形式下发给了各家投行：如果中小企业私募债一旦发生信用风险，要处以承销佣金80%的罚金。

　　这下彻底让投行同仁们傻眼了。“为人做嫁衣裳，还做出了一把达摩斯利剑！按管理层的意思，这是不是意味着私募债也和理财产品一样要实现刚性兑付？”爆料人苦笑着说。

　　会议纪要：如违约投行罚金占佣金8成

　　“我们的私募债发行现在差不多处于停滞的状态。”某大型券商投行任保代的刘先生（化名）无奈向21世纪网表达道，“在私募债推出来前，我们就已经忙着开始储存项目了，我们手里的中小企业质地都还不错，发私募债我们也不担心买家。但在发了几个中小企业私募债后，现在怎么也提不起精神头了。”

　　既然手里有质地不错的项目，买家也不愁，而且沪深交易所的网站上也显示，两交易所的备案并没有停止，那到底是何原因影响了刘先生他们整个团队的情绪呢？

　　“管理层在私募债的发行上提高了门槛，严重打击了我们的积极性。”刘先生一语道破天机。

　　据刘先生透露，6月份发行私募债高峰期结束后，多家投行的负责人被叫去交易所开会，开会的主题就是要保证欲发私募债的中小企业的质地。“保证中小企业的质地，这样也可以减少风险，我们也表示理解，而且我们前期在选择项目时也有严格的把关。”

　　据悉，目前具备承销中小企业私募债的券商投行，在选择项目上都有一套严格的标准，比如在选择行业标准和企业性质上，不鼓励贸易、建筑施工、落后产能行业；鼓励科技创新（有专利）、三农（有一定市场份额）； 国有企业或其子公司、大型民企或其子公司优先。

　　在财务指标的考核上，净资产在1亿元以上，过去两年年均净利润不少于1000万元的企业优先； 经营性现金流为正；发行后资产负债率不超过80%；净利润最好能覆盖利息2倍以上。

　　在增信措施上，必需要有担保，专业担保公司提供担保优先。经增信后，债项评级最好能达到AA-。

　　“我们其实也提前考虑到风险问题，所以在项目的考察上，也尽量考虑国有企业，相对来说，万一发生风险，国有企业比私企更有保障。”

　　不过让刘先生他们更纠结的事情在于，随后上交所又召集投行头头们开了几轮会，“从第一次开会知道初衷开始，后面几次会议，大家都跟如临大敌一样。不知道管理层会整出何种幺蛾子出来。”

　　不过这个幺蛾子在几轮会议后确实“飞”出来了，管理层就如何风险把控的问题提的要求越来越严格，直至在最后一次会议上，直接形成了一个会议纪要。会议纪要里重点强调，承销商要负责处理债券未能按时偿付的问题，如果出现违约，要处以承销佣金80%的罚金。

　　“如果按这个要求，万一发生信用风险，承销商不是白干了么？还要承担声誉风险。发行私募债我们赚的钱本来就少，所以投行没了积极性也很正常。况且在国外，高息债有违约风险属正常，否则大家都去买国债好了。交易所这么一规定，是不是认为中小企业私募债和理财产品一样需要执行刚性兑付的原则？现在交易所所谓的‘备案制’是不是也变相成了‘核准制’？”