前三季度用电增速下行，短期已现企稳迹象，预计 10 月小幅回暖

　　前三季全社会累计用电量36882 亿千瓦时，同比增长4.8%，较去年同期下降7.15个百分点。9 月份的单月用电量为4051 亿千瓦，同比增速2.9%，较去年同期下滑9.27 个百分点。1-9 月第二产业用电量同比增速为2.9%，第三产业和城乡居民累积用电量同比增速分别为11.3%和11.6%。具体行业看，仅钢铁行业用电增速出现快速下滑。预计10 月份单月用电增速为3.7%。(电力行业研报大全资金流个股行情)

　　装机增速符合预期，火电发电量仍受双重挤压

　　2012 年1-9 月累计新增装机4138 万千瓦，同比下降16.61%。其中火电新增装机为2581.8 万千瓦，同比下降21.62%。水电新增装机937.5 万千瓦，同比增长7.51%，水电装机增速由负转正符合我们前期判断。1-9 月份累计发电量同比增长3.6%。水电单月发电量增速为52.3%，累计增速24.3%；9 月单月火电发电量增速进一步下行至-8.2%，累计增速由正转负。1-9 月份，火电设备累计利用小时3707 小时，同比减少269 小时，水电设备累计利用小时2788 小时，同比增加416 小时。

　　港口库存电厂库存背道而驰，电煤价格小幅上涨

　　9 月中旬以来煤炭价格小幅上涨，大同优混价格基本保持稳定，山西优混和山西大混均上涨10 元/吨。对于煤炭价格的波动，我们认为其动因并非来自经济基本面因素而在于前期的几个扰动因素包括小煤矿产能收缩，大秦线检修以及QE3 预期的影响，未来煤价持续上涨的概率偏小。在以上扰动因素的作用下，秦皇岛煤炭库存从9 月18 日的674.35 万吨下降至10 月20 日530.6 万吨，降幅达到21%，截止到10 月10 日，直供电厂库存和可用天数均再创年内新高分别达到9276 吨和31 天。随着大秦线检修的完毕和电企冬储煤的结束，短期内的供需不平衡有望缓解。在当前工业经济难现趋势性反转的背景下，我们认为未来煤价持续上涨的概率偏小。

　　投资策略：行业仍显平淡，不碍个股精彩

　　9 月份中旬以来，电力板块相对跑输大盘1.58 个百分点。临近三季报集中披露期，我们此前对行业适度谨慎的观点也将得到验证：部分公司业绩可能由于汛期来水同比大幅好转，终端用电需求增长缓慢的影响，而不达预期。我们对行业整体表现仍持谨慎态度。中长期来看，我们仍然认为下半年行业环比上半年改善趋势不变，明年好于今年判断不变，中期继续维持行业“看好”评级。但行业整体表现不碍优质个股的精彩表现，选股策略上，我们认为区域性龙头，增长确定的标的成长空间较大，业绩释放动力较强。我们重点推荐标的如下：国投电力、通宝能源、皖能电力、湖北能源、华能国际和国电电力。