钢铁行业在9月下旬进入了反弹行情以来，社会库存下降明显。水泥等建材价格的上涨，更令市场对行情反弹的长度和高度的兴趣越发浓厚。

　　为此，我们对钢贸商和民营钢厂进行了草根调研。

　　9月下旬以来的反弹动能主要是钢材在产业链中的转移。钢铁行业在经历了三季度的单边暴跌后，钢价和矿价严重超跌。同时，钢贸商和下游厂商将库存压缩到极限。由于十一之前钢价开始反弹，同时加上十一长假的影响，下游开始增加备货，使得需求“被放大”。可以说，本轮反弹最大的特征便是下游补库导致的产业链内部的库存转移。

　　通过对中小厂商包括钢厂钢贸以及下游用户的草根调研，我们分析认为，目前下游需求正在缓慢恢复，长材产品对应的建筑及基建及相关行业的恢复速度要好于汽车、家电机械等板材类下游行业。而中小厂商对后市抱持谨慎乐观。一方面“银十”之后淡季到来钢铁需求将有所下降；另一方面，下游补库和需求转好双重因素叠加带来的本轮上涨，在粗钢产量缓慢爬升的过程中还有持续空间，但粗钢产量即供给量是决定要素。

　　总的来说，虽然钢铁行业下游需求缓慢恢复，行业估值水平也已接近历史底部，但是由于产能过剩的达摩克利斯剑依然高悬，未来对钢铁行业的复苏仍持谨慎乐观态度。申银万国