在疲弱的经济环境下，中国旅游行业保持较快增长。前三季度中国旅游接待总人数为23.48人次，同比增长13.1%；旅游总收入1.92万亿元，同比增长15.3%。我们维持2012年中国旅游总人次及总收入分别增长11.5%及15.1%，其中国内游客人数及国内游收入分别增长12.0%及17.7%的预测。

　　旅游行业拉动内需的作用明显，政策预期较为明确。目前较为明确的重要政策包括《国民旅游休闲纲要》和《旅游法》等。另外，对于上市公司来说，一些特定的行业政策将对其产生重要影响，如四季度海南离岛免税政策预计放宽，将对免税行业龙头企业中国国旅产生积极正面影响。

　　不论是行业增长内在需求还是政策拉动效应，旅游行业保持在高速增长通道中运行几成定论。在此背景下，结合中国旅游需求以观光游为主、向休闲游过渡的特征，我们认为能够适应大众化消费需求和部分满足高端升级消费需求的旅游产品将显著受益，而资源成本是保证成长空间和盈利能力的首要因素。在此逻辑下，我们看好景区(包括延伸产品如旅游演艺等)、经济型酒店及免税子行业。其中景区子行业重点关注外延扩张与内生产品开发能力；经济型酒店子行业看好龙头企业；免税子行业短期重点关注政策走向。

　　目前旅游行业2012及2013年估值分别为24及19倍，处于相对较低的位置。四季度是旅游行业的传统淡季，经验显示旅游板块四季度出现调整的概率较大。我们认为今年情况略有不同，在经济环境不确定的情况下，旅游行业需求较为刚性，风险较小；再加上目前估值也处于历史较低位置，因此大幅调整的概率较小，预计横幅盘整的概率较大。中长期来看，旅游行业具有增长稳健、政策预期良好的特征，建议进行战略性配置。

　　基于中国旅游业良好成长背景和旅游行业投资规律两个层面，建议投资旅游行业遵循长短结合策略。长期配置选择能够最大化受益行业发展的产业要素整合者，首推中青旅；短期介入建议基于行业投资特征动态布局，首选低估值、具有事件驱动因素或迎来景气拐点的公司。

　　结合各公司目前估值及四季度事件预期，四季度推荐排序为中国国旅、锦江股份、中青旅、峨眉山A、丽江旅游、张家界、宋城股份、湘鄂情、三特索道。