卡奴迪路:前三季净利增62%超预期,明年业绩新亮点可期

　　前三季度净利同比增长62%超预期,公司维持预计全年增40%-60%。2012年前三季度公司营业收入为3.95亿,同比增长38.27%,三季度增速较中报的29.49%出现反弹。前三季度,归属母公司净利润为9333万,同比增长61.78%,三季度增速较中报的51.65%出现反弹。公司前三季度EPS为0.93元,略微超出我们之前的预期。公司预计2012年全年净利润同比增长40%-60%。

　　毛利率增幅继续提升,应收账款、存货较快增长。前三季度,公司毛利率为67.43%,同比上升4.47个百分点,较中报环比上升1.43个百分点,毛利率持续提升对公司业绩增长贡献明显。前三季度销售费用率为27.89%,同比上升1.61个百分点,同比增幅较中报的0.99个百分点有所扩大。三季度末公司应收账款为9279万,较二季度末增长16%、较年初增长108%,主要是随着收入增加,公司对加盟商的信用政策进行调整,增加优质加盟商的信用额度及延长信用期间。三季度末存货为2.53亿,较二季度末增长61%、较年初增长73%,主要原因是随着公司经营规模扩大,直营门店数量增加,备货量增加以及2012年秋冬货品基本入库所致。

　　渠道逆势继续扩张,收购品牌代理平台重视品牌代理业务,明年新增长亮点纷呈。(1)全年120家新开门店目标有望实现。尽管公司对明年经济形势持较为谨慎的态度,但认为经济回落恰恰是逆势扩张良机,有利于公司借助自身的竞争力加快门店开拓步伐。预计明年继续保持120家左右的开店速度。公司的开店模式主要是一二线城市直营为主,带动三四线城市加盟加速扩张。(2)公司长期的战略定位是品牌零售,通过代理国际品牌,发挥公司高端渠道规模优势,扩张市场空间,同时借鉴成熟经验增强自身的品牌管理能力。公司10月19日公告,公司子公司对杭州恒福进行股权收购及增资扩股后持有51%股权,杭州恒福主营业务为国际品牌经营代理。我们认为公司可以杭州恒福为品牌代理的相对独立资源整合平台,更好的发展品牌代理零售业务。

　　(3)另外,港澳业务加速、定制团购业务起步、试水集成大店模式等成为明年新的增长亮点。

　　维持盈利预测,维持"推荐"评级。我们维持2012-2014年EPS预测为1.62/ 2.29/2.98元,PE分别为25/18/14倍,2012年PEG为0.64,继续看好公司凭借品牌和渠道管理竞争优势持续终端扩张、港澳业务加速、定制业务起步等带来的持续增长动力,维持"推荐"评级。

　　风险提示:宏观经济持续回落打压消费信心;国际品牌加剧百货渠道竞争。(日信证券王兵)

　　片仔癀:营业利润增33%,非经常性损益增厚业绩,净利增56%

　　事件:公司公告了2012年三季报,2012年前三季度公司实现收入9.0亿元,同比增长20%,营业利润实现收入3.1亿元,同比增长33%,归属母公司净利3亿元,增长56%,扣非后净利润2.5亿元,同比增长31%;实现基本每股收益2.16元,扣非后的实现基本每股收益1.81元,同比增长31%。

　　2012年第三季度公司实现收入3.2亿元,同比增长24%,营业利润1亿元,同比增长19%,归属母公司净利1.3亿元,同比增长75%,实现基本每股收益0.94元。

　　点评:主导产品片仔癀保持30%以上增长。公司2012年前三季度营业收入9.0亿元,同比增长19.97%,营业利润3.1亿元,同比增长33%,主要原因为公司母公司收入增长所致,母公司主导产品片仔癀依旧是促进业绩增长的驱动力。受制于麝香原料稀缺,我们看好片仔癀的长期增长空间。

　　非经常性损益增厚每股收益0.34元。2012年前三季度公司非流动性资产处置损益5130万元,主要原因为母公司以部分无形资产投资设立华润片仔癀药业有限公司,评估价值与账面价值差额所致。2012年前三季度公司非经常性损益合计4817元,增厚每股收益0.34元。

　　销售费用和财务费用有所增长,管理费用控制良好。公司2012年前三季度销售费用8664万元,同比增长58.96%,主要系业务宣传费用增加所致;财务费用1075万元,同比增长124.80%,主要系本公司母公司发债应计本期累计财务费用增加所致;管理费用4904万元,同比增长18%。三项费用合计1.5亿元,期间费用率为18.51%。

　　盈利预测与投资建议。我们认为公司具有高端品牌价值,随着公司品牌建设力度的加强,片仔癀的知名度、美誉度和影响力将进一步提高。在做优主业的同时,把药妆、日化业务、与华润合作推广的普药作为新的利润增长点。我们上调公司盈利预测,预计公司2013-2014年的EPS分别为:3.37,4.54元,主业分别同比增长36%、34%。考虑到公司产品的稀缺性和成长性,上调目标价至120元,对应2013年36倍PE,维持长期买入评级。

　　主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。(海通证券刘宇)

　　欧亚集团:收入增长稳健,利润逐季提高

　　事件:

　　欧亚集团(600697)发布2012年三季报,公司2012年1-9月份实现营业总收入60.71亿元,同比增长25.70%;归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长19.71%;基本每股收益0.8130元。

　　点评:

　　一、 2012年1-9月份公司业绩经营情况

　　1、公司业绩符合预期,收入实现25.7%的增长

　　2012年1-9月份,公司实现营业收入6070.71百万元,比上年同期增长25.70%。从单季度数据来看,2012年公司第三季度1875.39百万元,同比增长18.06%。公司业绩符合预期,前三季度保持着较为稳健的增长。

　　2、归属母公司净利润同比增长19.71%

　　公司实现营业利润214百万元,比上年同期增长16.94%;实现归属于母公司的净利润129.35百万元,比上年同期增长19.71%。从单季度数据来看,公司第三季度显现净利润为58.84百万元,同比增长24.38%。

　　2012年前三季度,公司的毛利润率为15.54%,比上年同期提高0.91个百分点;公司的净利润率为2.71%,比上年同期减少0.14个百分点。其中第三季度,公司的毛利润率为17.95%,比上年同期提高1.56个百分点;公司的净利润率为2.49%,比上年同期提高0.13个百分点。我们认为,公司本期的毛利率提高主要是因为较高毛利率的租赁服务及地产业务占比有所提高所致。从三费的情况看,2012年前三季度公司销售/管理/财务费用分别为2.55/7.47/1.06%,同比分别增加0.08/0.15/0.65个百分点。销售费用费用的增加主要是因为公司门店增加,相应人工成本增加;促销宣传活动费增加;而财务费用的增加则是因为本期银行借款利息、短期融资券及公司债券应支付的利息增加。其中,单季度的费用情况如下:销售/管理/财务费用分别为2.98/8.51/1.43%,同比分别增加0.61/-0.27/0.81个百分点。

　　二、 投资建议

　　我们预计,公司2012-14年的每股收益分别为1.24/1.52/1.92元/股,同比增长21.60/ 22.50/26.38%,对应上一交易日的收盘价23.24元的动态市盈率为分别为18.74/15.29/12.1X 。我们认为,在经济和行业增速下滑的背景下,公司营业收入依然保持了20%以上的增速,体现了公司经营的稳健性,因此我们对该股继续维持增持评级。(联讯证券张维)

　　欧菲光:三季报基本符合预期,爆发式增长的触摸屏企业

　　投资要点:

　　维持公司增持评级。我们对公司2012-14年盈利预测为1.54元,2.20元,3.16元,目前价格对应12-14年PE为26.1X,18.3X和12.8X,考虑公司未来在中大尺寸触摸屏需求成长刺激以及摄像头模组产品驱动下,持续保持高速增长,我们认为公司6个月合理估值水平为13年25倍PE,对应目标价55.0元,维持增持评级。

　　2012年三季报基本符合我们的预期。报告期内实现营业收入24.68亿元,同比增长280.5%,归属上市公司股东的净利润1.95万元,同比增长891.8%,基本EPS为1.02元,基本符合我们的预期(1.03元)。业绩大幅增长主要来源于公司触摸屏业务整体布局发挥效力,业务拓展得力。

　　3季度收入提升、费用率下降。公司2012年3季度实现营业收入11.81亿元,同比增长431.5%,环比增长27.9%;毛利率19.4%,相比2季度毛利率21.1%,下滑1.7个百分点,相比2011年3季度毛利率10.2%回升9.2个百分点。公司第3季度三项费用合计1.13亿元,费用率9.5%,同比下降3.8个点,环比比下降0.9个点。

　　中小尺寸薄膜触摸屏伴随中低端智能手机高速发展。中小尺寸薄膜触摸屏在技术改进之后,凭借成本、性能综合优势成为中低端市场的主流选择,公司凭借强大的研发实力和快速的反应能力获得"中华酷联"的青睐,成为国内触摸屏市场龙头企业。

　　大尺寸薄膜触摸屏技术取得突破,Meta Mesh技术具有广阔前景。由于欧菲光是通过Inte 与联想产品认证的国内首家大尺寸触摸屏制造企业,随着四季度Windows8的推出,公司可望受益于明年伴随U trabook与Windows8启动的大尺寸触摸屏需求,而公司在Meta Mesh技术上的突破可望大尺寸市场空间。

　　产品多元化,5M摄像模组助力未来增长。为了配合客户需求,增强客户粘性,公司目前正积极投入研发5百万像素自动对焦摄像模组产品,2013年可望实现批量生产供货,成为未来公司增长动力之一。(申银万国证券 张騄)

　　翰宇药业:收入增长加速,研发继续推进

　　事件:近日,翰宇药业公布了其2012年三季报,报告期内公司实现营业收入1.51亿元,同比增长35.08%(其中三季度单季销售5630万元,同比增长42.55%);营业利润7194万元,同比增长46.31%,利润总额7320万元,同比增长22.86%,归属上市公司股东净利润6213万元,同比增长22.67%(其中第三季净利润2402万元,同比增长16.72%),EPS0.31元。

　　点评:公司的三季报业绩符合我们的预期。

　　收入增长提速,学术推广延续:报告期内公司共实现营业收入1.51亿元,同比增长35.08%,其中三季度单季销售5630万元,同比增长42.55%,较上半年增速进一步加快。我们预计公司最主要的多肽制剂业务在前三季度维持了较快增长。虽然公司老品种中去氨加压素作为单价较低的多肽药物已逐步步入平稳发展期,胸腺五肽受到市场竞争激烈的影响,整体招标价格有所下滑,但在样品医院Q2的销售依然维持了平稳发展。生长抑素前期虽然在受到发改委行政降价影响的背景,但上半年在样本医院销售状况仍然获得了两位数的稳健增长,考虑到产品终端下沉的因素,我们预计其实际增速有望略快于样本医院。值得关注的是公司的首个进行学术推广销售的新产品特利加压素在样本医院销售情况良好,其中Q2同比增速达到48%,较Q1进一步提速,显示了该品种良好的扩张势头和市场空间,我们预计该品种有望在明年成为公司首个报表销售收入过亿的品种。

　　产品研发继续推进,转型升级逐步展开:今年以来,公司继续推荐各类研发项目,在拟上市品种方面,根据公司此前相关公告推测,我们估计其爱菲肽已进入补充资料评审阶段,该品种和卡贝缩宫素作为可以与特利加压素等量齐观的潜在大品种均有望在今明2年内陆续获批,从而为公司后续发展和未来学术推广销售模式的扩张提供保证。从目前多肽行业发展趋势来看,尽管公司现有的胸腺五肽等品种在其继续加强价格维护力度,推进各地招投标工作的影响下收入保持稳定增长,符合公司此前的预期(三季度单季公司毛利润率为77.73%,仅比去年同期微降0.17个百分点),但长期来看,但随着竞争的加剧以及医院用药习惯的改变,未来老品种将难以支撑企业的快速发展,公司已上市的特利加压素、即将上市的爱菲肽、卡贝缩宫素,以及后续在研的一系列多肽制剂产品(溴麦角环肽、醋酸普兰林肽等)产品治疗效果明确,市场空间广阔,未来上述产品如能够陆续投放市场将使得公司产品结构不断改善,并使公司逐步以代理销售模式为主的企业转变为拥有终端掌控能力的以学术推广销售模式为主的专科药物企业,获得更大的成长空间。

　　费用率有所下滑,政府补贴减少影响当期利润:在各项财务指标方面,公司三季度单季销售费用同比上升7%,对应费用率为18.12%,较去年同期下滑约6个百分点,我们估计这可能与当期各项费用确认时点差异有关,考虑到公司去年Q4销售费用率较低以及其学术推广的特利加压素销售额增长较快,我们预计公司长期销售费用率依然将保持稳中有升的态势。三季度公司管理费用同比上升8.5%,对应费用率也下降了5.6个百分点,两项费用率的下滑为业绩增长做出了较大贡献,同时也应注意到由于收到政府补贴的减少,公司三季度营业外收入仅为57万元,较去年同期的722万元有大幅减少,这也直接影响了公司当季度表观业绩的增长速度。在现金流方面公司单季经营性净现金流仅为73万元,较去年同期有较大幅度下滑,估计可能与部分产品付款与收入确认的时间差有关,可继续观察其四季度现金流情况。

　　盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.49、0.63、0.84元,维持对公司的看法,即从短期来看虽然公司的老品种未来可能受到降价的冲击,新品种的学术推广投入也将在一定程度上影响公司的表观业绩,但从长期来看,公司作为国内多肽药物的领军企业,在研产品优势明显,销售能力日益加强,是国内中型制剂企业中不可多得的具有长远战略的公司,我们依然看好公司的长期发展,继续维持其"增持"评级。

　　风险提示:胸腺五肽等老品种降价低于预期,新产品研发推广进度低于预期,创投类小非减持.(兴业证券项军)

　　金卡股份:天然气智能表龙头高增长持续

　　三季报要点

　　2012年前三季度公司实现营业总收入2.6亿元,同比增长50.48%;利润总额同比增长71.33%;归属母公司的净利润同比增长51.33%。第三季度公司收入1.06亿元,同比增长47.41%,利润总额同比增长48.23%;净利润同比增长28.05%。考虑到去年和前年公司享受免税优惠,今年至2014年减半征收,所得税率的上升是第三季度净利润增速减慢的原因。从利润总额来看,公司第三季度保持了收入利润的同步高增长。明年起税率的影响因素将消除。

　　前三季度毛利率略有下降,三项费用率下降更多

　　前三季度公司毛利率43.54%,同比下降2.15个百分点,第三季度公司毛利率43.37%,同比分别下降1.04个百分点。从费用率来看,前三季度管理、销售和财务费用率分别同比下降2.58、1.07和1.18个百分点。综合而言,前三季度公司经营利润率提升了2.46个百分点。

　　快速扩张现金流面临压力,四季度预计改善

　　前三季度应收账款增加,收现比有所下降,公司经营活动产生的现金流量净额为-808.26万元,比去年同期2,356.00万元减少3,164.26万元,主要原因在于行业下半年集中付款,以及公司为开拓新客户提供较长账期所致。我们预计四季度随着客户集中付账,公司现金流压力有望改善。

　　估值与盈利预测

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.38,2.02,2.54元,给予公司2012年25倍市盈率,目标价50元,维持"买入"评级。

　　风险提示

　　竞争加剧导致毛利率下降,燃气公司集中招标中标低于预期风险。(广发证券韩玲)