三季度国内经济增速持续放缓，通胀在7月后小幅回升，市场对通胀的预期犹存，货币政策也转为略偏谨慎，出现今年一段股债双双走低的局面。

　　昨日，国家统计局公布了CPI和PPI等经济数据，9月CPI涨幅再度回落至2%之下，然而市场仍对于明年通胀压力保持谨慎态度，预期货币政策也难有大空间。刚刚经历调整，净值略有回升的债券基金在四季度或呈窄幅震荡态势。

　　通胀压力暗存

　　国家统计局公布的CPI和PPI等经济数据显示，2012年9月全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.9%，环比上涨0.3%。9月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降3.6%，环比下降0.1%。

　　9月CPI和PPI数据在市场普遍预期之中。《每日经济新闻》记者了解到，机构投资者在对统计数据的解读中，对通胀因素的考量却不尽相同。

　　汇丰晋信认为，年底的CPI数值很有可能在2.5%以内，不会回升至之前市场预期的3%以内。如此一来，市场担心的因通胀回升而导致负实际利率重新出现的可能性很小，在四季度通胀将不再成为市场关注的核心因素。

　　但富国基金认为，粮食、猪肉和鸡蛋类食品价格同比涨幅依然维持较强力度，意味着未来在国际农产品价格趋涨和通胀基数不高情形下，新涨价因素仍可能催生不小的通胀预期。此外，美国的旱灾影响亦是涨价引擎之一。

　　富国基金表示，推动CPI再次大幅和连续性下降的可能性已经很小。虽然翘尾和新涨价因素均不大，再伴随经济运行环境不佳，今年四季度通胀基本在预期的2~2.8%之内，但明年，尤其是明年下半年的通胀压力不可小觑。

　　政策空间较小

　　三季度，市场对政策放松的预期屡次落空，在一定程度上制约了市场表现。随着9月通胀再度回落，工业数据则持续走弱，偏谨慎的货币增量控制是否会有所调整？

　　信诚基金则表示，考虑到这段时间央行主要是采用公开市场操作来缓解流动性困难的做法，预计第四季度将会倾向于采取降息降准，对经济实施更有力的刺激。但其也同时称，由于美国实施了QE3，使得人民币升值压力加大，吸引热钱进入中国，所以目前国内货币环境将比较宽松，因此货币政策空间不大。

　　也有相当的机构投资者判断四季度难再出现降准降息。富国基金认为，从短期外汇占款流入量上升预期、经济三季度低点企稳和明年通胀压力仍存的几种可能考量，预计央行年内或不会再降准降息，除非影响工业和经济的重大事件发生。10月的后两周，逆回购到期量超过6000亿元，将加大市场资金的压力，央行可能仍会继续其“滚动逆回购”操作的思路。

　　华富基金亦对年内再次降息持保守态度，其认为，通胀水平出现短暂的回落并不改变通胀自7月见底后温和回升的趋势。

　　债基回升空间有限

　　经历了长达两个月的调整，9月下旬开始，债市开始出现回升。从近一个月的数据来看，绝大多数债券型基金取得了正收益，平均收益率达到0.47%。其中，工银天颐、信诚三得益、易方达稳健收益等十多只基金净值回升幅度超过1%。

　　相对于三季度股债双双走弱的局面，四季度或有所转机。博时基金四季度策略认为，债市在四季度的下行空间不大，而上升空间也将比较有限。债市方面，由于维持市场稳定的需要，信用债的风险可控。

　　在配置方面建议可标配股票，超配债券，低配现金。债券中，建议对利率债和信用债均衡配置。其中，中长期利率债收益率已普遍具备配置价值，可增加持有；信用债方面，短久期和中高级信用品种，例如短融、3年以下中期票据、企业债等，投资机会相对确定。可转债经过前期的下跌，即使作为纯债的吸引力也有所上升，建议把握左侧的交易机会。