日前，浙江财经学院MBA教育中心“财经论道”大讲堂系列之“社会热点透析”在中心学术报告厅开讲。校长王俊豪教授、副校长卢新波教授等出席了该报告。大讲堂上，中建信控股集团有限公司总裁张银成与大家探讨了PE市场发展的现状、困局以及对策。

　　PE市场陷入低谷期

　　募集金额创2009年以来新低

　　PE，即私募股权投资基金，这是一个刚刚冷却下来的话题。在几年前，全民热衷PE，而最近，这一行业所呈现出来的数据充分说明，它已陷入低谷。这是行业前进过程中存在的问题，且问题还需持续一段时间，然而在相当长的时间内，这一行业依旧成为投资热点，故非常有探讨的价值。

　　所谓PE，简单来说，就是以基金为中心，由资金供应者募集资金，然后将其投放给资金需求者，基金管理人负责投资决策，中介机构参与咨询。投资结束，并不代表任务的完成，基金管理人还得管理基金，直至实现基金退出，且把现金连本带利还给资金供应者。以一个简要的框架循环来显示，则可分为募（集）、投（资）、管（理）、退（出）。

　　从广义的角度来分析，私募股权投资基金可以分为五类：创业投资基金，投资于企业成长的早期，或者成长期的初期；成长投资基金，投资于企业成长期；Pre-IPO基金，投资于企业具备上市条件并明确近期上市计划；并购基金，投资于并购项目，通过并购创造价值；夹层基金，投资于介于股权和债券之间的证券。此外，按照行业来分，私募股权投资基金有着不一样的分类方法。

　　目前，国内PE正处于短期低谷，其主要表现在募资活动低迷，募集资金创2009年以来新低。不仅如此，循环中的募投管退四方面都遇到了问题，以募集环节来说，前半年的募集量下降了很多，总计只有50多亿美元。根据清科研究中心统计的数据来看，2011年上半年我国私募股权基金外币量达到82.29亿美元，占总量的56.6%，人民币量达到63.1162亿美元，占总量的43.4%；而今年上半年，新募私募股权基金外币量仅5.32亿美元，占总量的10.2%，人民币达到46.8213亿美元，占总量的89.8%。

　　为何募集资金会面临挑战？原因包括两方面。首先由于银根收紧，导致企业、个人的资金减少；其次，如今投资PE，再也不如往年那样高利润了，形势较好的时候，投资PE往往有几倍的回报率，倘若没能达到五倍十倍，这个机构便会被人认为是失败的，而现在，只要不亏钱就好。这是两种非常极端的思想，也是错误的想法，按照国际水平来说，合理的预期通常在25%—30%这一水平。

　　投资、退出、管理同样面临重重挑战

　　理性判断中国市场发展

　　不仅仅是募集资金面临挑战，在PE的投资、退出环节，同样面临重重挑战。

　　以投资角度来分析，2012年上半年，机构的投资数量、金额数量均出现回落。2011年上半年，中国私募股权投资市场中，并购金额为24.6467亿美元，占总量的25.7%，房地产投资0.2011亿美元，占总量的0.2%，PIPE（投资上市公司）为16.7081亿美元，占总量的17.4%，成长资本54.3229亿美元，占总量的56.7%；而在2012年上半年，并购金额为1.5786亿美元，占总量的2.2%，房地产6.7172亿美元，占总量的9.2%，PIPE（投资上市公司）为27.7668亿美元，占总量的37.9%，成长资本37.0966亿美元，占总量的50.7%，过桥资本为0.05亿美元，占总量的0.1%。当然，在不同的行业，存在着不同的回落。

　　以退出角度来分析，2012年上半年，PE市场的突出表现为机构退出速度回升，平均回报水平持续走低。在2012年的前段时间，IPO的发行速度减慢，退出速度受到很大影响，2012年第二季度，VC/PE机构的IPO退出账面回报水平再创新低。55家VC/PE机构通过32家企业的上市实现79笔IPO退出，总计获得账面退出回报75亿元，环比增加20.5%；平均账面回报率为3.5倍，环比减少0.19倍。

　　以管理角度来分析，PE行业同样面临挑战。很多基金在二期资金募集中很难到位，这和募集过程有着很大的关系。此外，目前投资项目比较多的基金，在投后管理上同样困难重重。

　　因此，针对中国市场发展，我们往往能作出四方面的判断

　　第一，现阶段中国经济下行风险加大，不少经济学家分析，中国经济已经到了崩溃的边缘；

　　第二，从长期角度来看，随着城市化建设的推进、消费的升级，中国经济的未来仍被大众看好；

　　第三，优质企业融资需求浮现。众所周知，在私募股权投资过程中，资金的募集很重要，因为它能保证基金机构活下去，但是投资的环节更不能忽视，因为它是决定机构是否能持续高回报水平的关键。国外的基金为何能长期发展？核心的竞争力并不在于它的融资能力强，而是在于投资能力强。因此，随着经济下行风险加大等负面因素出现，优质企业持续的融资需求已经浮现，如今投资者的价格预期已经有所下降，这时候对于机构最大的考验就是能否慧眼识珠。

　　第四，PE市场的建设会更好，退出更容易，但是收益率高企将一去不复返。过去几年里，随着法制建设的不断推进，法条也越来越完善。最初的退出市场只有主板，现在有中小板、创业板、新三板等，目前在浙江、上海等经济发达地区有股交中心，未来更会有柜台市场。这些体系的建设，充分呼应了完善多层次金融市场建设这一口号。

　　随着PE行业的成熟，未来也将拥有更多的退出渠道。在国外，退出渠道中更多的是并购而非IPO，因为并购的收益率可能比IPO更高，以某一公司的三个项目退出情况为例，两个IPO所获得的是6倍的回报，而并购却获得了13倍的回报。

　　因此，现在的PE业有很多机会，收益率或许不能达到以前几年的高水平，但投资者也无需过分悲观。

　　从“募投管退”四角度破解PE发展困局

　　实际操作更需发挥组织执行能力

　　尽管PE行业有很多机会，但是针对其困局，相关机构也不能无动于衷。在我看来，机构可以通过“募投管退”四个方面寻找对策。

　　在募集过程中，企业应广开募集渠道，同时规范操作。这就需要企业加强宣传推广能力、人脉和沟通能力、整合第三方融资平台能力。如今，国家提供了很多渠道，各省市也提供了创业投资引导基金；

　　从投资角度来讲，企业应专注某个行业，比如农业行业投资基金、文化产业投资基金、医药行业投资基金等，只有专注，才能看得懂、投得准。同时，研究拉动、渠道下沉也必不可少。之前的PE市场之所以出现高回报、打水漂等极端现象，源于投资者缺乏研究，更甚者，有些人连投资的基本概念都没搞清楚，长期而言，出现问题是必然的。而作为专业的投资机构，更应在行业上、区域上下功夫研究，沉下去研究。

　　从投后管理角度讲，无论是持续行业研究和公司评估，还是股权管理及参与决策、增值服务、投资者关系管理等方面，都没有捷径，只能“蚂蚁啃骨头”，扎扎实实、勤勤恳恳一点点做起来。

　　从退出渠道分析，抓住市场机会非常重要，这就需要企业重视运作IPO的能力、并购及产业整合能力。应该说，并购是非常好的渠道，应充分重视。

　　这些对策，不少从业者或许熟知，但却只将其作为理念。实际的操作更需要大家配合，更需要发挥组织执行能力，从而产生乘数效应。