大同证券首席策略分析师 胡晓辉

　　新浪财经讯 9月23日下午，由新浪财经与中粮期货共同主办的期货投资全国公益巡讲第十期在天津举行，本期主题为“寻找秋季确定性投资机会”。大同证券首席策略分析师胡晓辉做了“漫谈宏观经济与股市秋季策略”的主题演讲。

　　胡晓辉表示，现在的货币战争延续很长时间，核心就是各国举债刺激经济，举债之后带来更多的问题就是制造通胀，而损害的就是中国。中国最怕的就是通胀，所以政府一直在抗通胀。在抗通胀的过程中选择了最佳路径，主动降低经济增速，通过房地产调控、高速铁路建设减速、停建高尔夫球场等一切国家可以主导的固定资产投资减速，去抗击全球通胀。

　　而去产能过剩中更多隐含了债务问题，在这个债务的过程中必须为庞大的产能找出未来的消化出路，为淘汰落后产能争取时间。支撑未来中国经济发展政策最终的选项就是新型城镇化建设，更加绿色、更加环保、更加宜居、更加智慧。相关带动的产业链就是节能环保、电子信息，包括固定资产投资相关的，再叠加上医疗体系和医保、医药、医疗构成了未来刺激内需的核心。

　　在这个过程中，最佳的投资标的一旦行情建立，胡晓辉认为应该是在三季度末至四季度初左右，最佳的投资将会呈现一枝独秀的行业，就是电子和节能环保。

　　从期货的角度他认为，大宗商品下跌空间应该是封锁的，未来将震荡式上涨；一旦行情起来，最好的投资标的是股指期货，因为它有放大效益的效果。

　　【以下为发言实录】

　　胡晓辉：非常感谢，我们从去年开始一直到现在的观点没有发生改变，对国际国内的经济运行以及政策的出招都是没有改变，而今天发生了彻底改变，未来投资逻辑发生了非常大的变化。我们的政局非常稳定，在这种过程当中，我们的经济或者我们下一个十年如何去支撑经济，如何拉动我们国家的经济发展，保持快速稳健的发展，大局已定，思路也非常清晰，如何治理国家，如何解决我们现在发展中存在的各种各样经济的矛盾，我们国家领导人已经完全思路清晰，今天可能会有很大一部分给大家剖析一下。我们总在讲一句话，你要想赚钱，要理解国家，要理解领导人，他的政策转换是我们的一个梳理，也是我们各行各业投资的一个根本，所以今天我们从宏观经济到股市，今天大家还是期货比较多一些，这些期货来说也非常重要，未来我们怎么走，和我们的宏观经济有什么关系，这是也是息息相关的，今天我给大家带来的题目是五个，前面是几个小故事，我总是觉得股市或者期货实际上就是一个故事，看看这个故事是如何演绎，比如我们做股票，为什么以前所谓的庄家可以赚钱，他们已经编好的这个逻辑，最后大家都在说的时候你会相信这个逻辑非常清晰。

　　今天首先带来的货币战争，用几个小的真实的事例让你们了解，每一次货币战争都会带来改变，我在年初的时候一直给大家讲，三国演义就是这样，美国要解决美国未来的逻辑，大约有七个或者是六个办法，现在看来美国逐一兑现，现在又开始新的逻辑，所以我们要看看美国转嫁危机，他通过什么方式转嫁危机，或者未来在转嫁危机过程中，全球资本如何流动。

　　接下来是我们国内经济，股市跌了很多，期货也是比较难做，除了我们的粮食前一段时间比较确定性上涨，美国实际上的措施或者手段，或者绝招就那么多，第一个粮食，第二石油，第三战斗，粮食这棒已经举起来了，接下来就是战争，战争不要觉得离我们很远，“当我们在谈判桌上无法达成利益一致的时候，让我们拿起刀剑。”还有一句话，当全球经济临近崩溃的时候，一场石油的战争打起来了。

　　第三个，异常复杂的国内环境，大家看到暗无天日，股市已经跌到这样，看不到希望，到底能跌到哪去，国家下一步怎么拉动经济，国家虽然说稳增长，还是要去收缩，不降准备金，不降利率到底是为什么，未来会怎么样。

　　第四个是在希望的田野上，也是本次的重心，这是我们未来的政策取向，国家未来要做哪些事情。

　　最后简单讲一讲股市，因为我知道大伙儿主要是期货，所以最后我们用的时间很短，股市到底投资哪些行业，有哪些逻辑，为什么这么做。

　　【货币战争】美国失业率在降到6%以下之前量化宽松不会结束；关注页岩气对全球能源价格的潜在重大影响

　　首先货币战争，在美国的国内战争期间，在林肯和财政部长蔡司的指导下，南北战争，之后的政府他们采取了印钞，经过三轮，美国北部发行大约4.5亿美元的货币，确实承担了政府债券在未来的作用，所以债券发挥了对南北战争获胜的信心，如果北方获胜了，愿意持有北方的货币，如果南方获胜了愿意持有南方的货币，每年10%其实不算太高，现在看来也很高了，毕竟4.5亿美元下去了。南方也要印钞，但是南方在开战的时候比北方好一些，他有3700万美元的储备，但是联邦政府印了十亿美元，所以发行量是北部的两倍，所以1860到1865年价格水平从175上涨到了9200，所以造成货币飞涨，与此相对应的像基础设施，货币的根基都已经完全没有了，最后到底谁获胜大家都知道了，我们通过这个战争知道，货币战争有史以来一直有，通过货币去完成治理是非常重要的一环。

　　美国经济危机之后，将韩国整个的经济体制搞乱了，当时发生争斗，因为韩国紧紧跟着美国，朝鲜的南北战争之后，当时美国有一种声音，希望救韩国，但是以华尔街为代表的权力机构不同意，决定要继续掠夺，逼迫韩国承受各种各样的条件，这种条件你现在看一看，怎么逼希腊，怎么逼西班牙同意的这些条件，当时都在逼迫韩国，完全一样，所以说韩国政府要被迫接受美国许多的苛刻条件，比如要允许美国建立银行的分支机构，美国公司可以拥有公司股份上涨到50%，实际上就叫收购，因为他看到韩国有众多优秀的企业，像三星等等，这个是非常核心的一条，中国昨天还是前天同意美国可以到我们国家开展审计，这是非常重要的因素。实际上我们中国也是一样，要求我们开放国内资本项目，完全都是一套，而且要控制自己的支出等等，所以这种苛刻的条件下，如果真是要同意的话，韩国经济起不来，最终韩国人民民族意识非常强，所有人把自己的黄金和白银全部捐献，因为他欠了大量外债，那时韩币不值钱，只有黄金白银西方国家愿意接受，所以就这一下韩国偿还了外债，减轻了负担，很快就复苏。美国打的多场战争，只有在韩国这场没赢，就是因为韩国的民族情节将他们带过去了。

　　日本也是这样，英美在80年代货币战争开始了，《广场协议》实际上大家有一点不知道，货币战争，当时有意大利、有英国，这几个国家同时签署协议，升值的幅度日本并不是最高，最高的是德国，但是最终看到日本失去了，德国经济短暂受挫之后飞速起来，就因为采取了不同措施，因为日本被迫同意美国继续维持低利率，造成资本大量流入，非常当时有一个非常非常美妙的前景，这是他打的一场战争，这场战争之后几个小故事你们知道了。

　　在今年年初的时候我们也遇到了很多问题，去年的时候，为什么说我们国家要主动调控，美国就是想转嫁危机。这个图是有三条线(PPT)，浅色这条线是日本的股市，红色线是标普500，美国的指数，黑色这条线是欧洲指数，这三个股指为什么完全合起来，如果是按照如此趋势去运行的话，前头至少是一样，如果是完全一直运行，像美国、像欧洲，未来面临的将是跟日本一样失去，这个前提条件是美国的房地产市场不会复苏，失业率继续维持，经济的信心还是非常低迷。所以说美国政府看得非常清楚，如果不将房地产市场调控起来，失业率还维持现在的水平。美国的失业率应该在6%以下才是合理的，美国的失业率什么时候降到6%以下的时候，量化宽松才会结束，在这个情况下美国的经济信息现在并不是十分强，所以美国招招都针对着这个来的，所以说美国要针对这个解决很多的问题，首先债务问题，从开始到现在美国完全都是在这个问题上去纠结。

　　第一，美国现在非常穷，和我们不一样，美国是多党，每个政府在上来之前都会为了自己上台承诺很多很多，比如说承诺我要给你们增加福利，我要给你解决住房，解决医保等等等等这些，只有这样大伙儿才会投票，所以经过了200年下来，美国的负担非常重，像美国的医保开支大幅上升，而且由此引发的隐性债务高达114万亿美元，美国现在是58%福利性支出，美国这么大，钱都干什么去了，实际上更多的钱在这了。这些东西随着美国进入到老龄化的时候越来越重，到2019年的时候，美国政府的收入80%全部要还债，到2025年的时候美国整个的财政收入全都要干这个，没有钱干别的，所以美国现在最大的问题就是要解决债务问题，这个问题不解决始终困扰着美国政府的核心。

　　其二，经济没有起来，财政悬崖是小布什推行的减税计划，那时候减税计划到期就意味着向市场投入钱少了，大约是六千多亿美元，经济启动更加困难，所以说这段时间美国还要解决这个问题，财政悬崖如何让它平稳渡过，而且到明年的时候，美国的债务到期了，这些问题总结在一起，都是他必须要解决自己的债务问题，如何解决，这是美国政府现在面临的最大的问题。

　　第一个，重拾企业家精神，在这个过程当中，美国逐步将它兑现，在几个月之前还不清晰，在今年年初的时候只是一种梦想，美国要重拾企业家精神，让整个空壳化的国家实体经济变成实际化，当时是个梦想，但是现在看来，美国通过自己努力已经变成现实，怎么变成的，页岩气，未来对全球尤其是能源类的大宗产品会产生非常重要的影响。

　　最近国家也在进行页岩气第二轮的延期招标，我们国家至少五年之内不可能形成替代，美国页岩气的成本远远低于天然气，美国现在已经制定出相应的规划，在未来几年全都会陆陆续续改造成燃气，这样的话发电成本大幅下降，回流到美国的企业已经成本不是像以前那么高了，美国企业的成本降低之后造成了大量企业回流，像通用也好，像阿迪达斯这些比较有代表的，我们掌握的数据看到了美国大量的企业现在都回流到美国，一方面成本大幅下降，另一方面劳工，因为中国和美国不一样，中国一般小时的薪金大约3美元左右，美国18到20美元，但美国由于教育很好，所以从劳动力成本和我们来讲也基本上持平，页岩气在世界上产生了非常大的影响，美国煤炭用的多了，煤炭现在大举回流到国际市场上，煤炭价格现在是比较低的，低廉的煤炭促进了原油价格向下拉动，这种趋势应该在未来会逐步加强，比如说美国的页岩气开发在逐步增强的过程当中对大宗商品的影响是逐步在加重，尤其是我们国家，如果我们国家广泛开展之后，未来作为主要能源的煤炭价格可能会受到一定以致，这是美国的第一个，让企业回流美国，创造更多的税收，减少它的债务。

　　第二个是通胀，通胀是现在全球各种投资的根本，美国的国会预算在2010年的时候，美国的债务占到GDP比重是69%，财政赤字接近1.3万亿，占美国经济规模的9%五，2009年美国政府债务规模已经接近50%，实际上增加非常快，如果是2009年美国的通胀能够在6%的情况下，仅仅4年，美国的债务在GDP的比重当中就能降低20%，美国还债的路径非常清晰，就是制造通胀，他也有前头的例子，比如1940到1948年，当时美国的CPI增长了70%多，在45年到55年当中，美国政府通过通货膨胀的手段将债务占GDP的规模降低了40%，非常清晰。在一九四几年的时候，美国利用通货膨胀有效降低了他的债务，在同样规模下，债务是同等的，债务对等的是美元，这样的话他可以通过多印美元去稀释债务，非常简单的逻辑，美国QE3的逻辑也是一样，就是要制造通胀，所以从这个角度来看，美国正在进入通货再膨胀的周期，失业率至少降到6%的情况下才可以进行，所以未来很长一段时间，美国都是要通过印钞去降低债务，制造膨胀，都知道通胀通胀，一旦通胀投资标准和现在是不一样，通胀逻辑之下的投资和通缩下的投资的标的是完全相反的。

　　欧洲现在是无限制无条件，实际上也是在做这个宽松；我们再看看日本，日本现在又再次追加十万亿日元，也是在宽松，整个的逻辑在一连串，从去年开始一直到现在，就是在制造通胀，这个过程当中损害最大的，因为我们国家是全球最大的债务国，损害的就是我们，所以说我们国家一直在抗通胀，我们抵抗通胀，比如说要问你一句话，你要见到了熊怎么才能逃跑，大家都告诉我躺着装死，实际上我们也是这样，明知道美国在制造通胀，我们中国只能装死，所有和基建相关的东西能停就停，因为制造通胀的目的就是大宗商品涨价，这个过程中我不要了，所以通胀无法起来，我们前头这段时间为什么中国主动躺下装死，未来形成了非常清晰的道路，美国想要制造通胀去减少债务，去赖帐，中国就不去发展了，不让你起来，这个矛盾一直演绎到现在，所以我们国家要稳增长，要这样那样，但是货币降准备金就是不降，哪怕是顶着我们的汇率不去下跌，我们用自己的钱去顶，也不会主动降低我们的汇率让资本外逃，我们国家现在非常非常难，但是到这种情况下，美国不行，就一定要去制造，一场战争比如说在中东地区出现了危机，美国在中东出现危机对我们的影响很小，美国从中东进口的原油占到他全部原油比重的不过8%，非常少，但是我们可能占比非常大。第二，一旦出现了和石油相关的争端，必然对大家带来了石油涨价的恐慌，这种恐慌一旦产生，必然大家会对石油囤积，石油额外的需求一出来，石油涨价，石油一涨价，马上就牵扯到所有和石油相关的产品都会产生一种涨价预期，大家都会去囤积，这一囤积就会带来额外的需求，就会带来企业额外的销量，也会带来额外的收益，工业品这一趟线由石油全部起来。

　　另外一条线是粮食，所以石油和粮食一旦叠加，没有哪个政府可以对抗。所以说美国还是这样，就是要制造通胀。

　　接下来，在通胀的过程中，美联储、欧洲央行把通胀水平给提高了，而不是经济增速，因为是通胀水平提高之后，额外的需求自然经济增速就会起来，所以制造通胀的措施非常多，从去年开始哪个冲突都是和石油相关的，上周奥巴马说我们可能动动美国的储备降低一下，美国卖卖石油储备，遭到了国会的反对，预期美国石油储备增加50万桶，变成850万桶，非常清晰，量化宽松一旦出来之后，大伙儿理论上都是应该石油价格上涨，但是你去看看量化宽松第一二三次推出石油价格短期都是下跌的。所以这就是我们制造通胀的措施都在这，理解了这个就简单了，美国现在干什么，全球在干什么，就是制造通胀。

　　制造通胀的时候我们也发现，一旦要制造出来，或者一场和它相关的战争，可以带领全球经济飞速发展，这是1990年，如果从1990年到现在，我在将全球通胀给你放在一起，你会发现通胀指数和这个指数是完全一致的，股指在横盘的时候通胀也是横盘的，完全一样，通胀对牛市是一个比较好的支撑作用，通胀当中最佳投资标的是什么，首先是什么叫通胀，最简单就是我们的成本是在非通胀过程当中，我们的价格是在通胀，最佳的就是大宗商品和证券类资产。

　　美国的出路之服务贸易化，通过这些简单讲了讲我们之前的货币战争，以及美国主导的货币战争。

　　【中国应对】城镇化是中国经济未来持久的动力，而内涵和以前的完全不同，未来新型城镇化目标就是叫更为绿色，更为宜居，更为智慧。

　　美国正在想办法制造通胀，在这个过程当中我们中国应对就非常非常重要，这时候咱们的上证指数周线图，里面画了五个框，在这五个阶段我们国家分别采取了什么政策，四万亿出来，四万亿能够带动的就是这么多，未来什么时候有超越比四万亿还大规模的投资，也四万亿不是单纯的，靠的是庞大银行体系的支撑，是地方平台的支撑，包括我们卖地的收入等等，什么时候比30万亿还大的规模，才有可能超过这个高度。什么时候比这个规模还大，我们从大宗商品角度来说这个价格才会突破。

　　我们从第一个区间，当时我们国家虽然四万亿出来了，但是我们国家实际上并没掏太多的钱，这四万亿实际上更多靠的是通过银行体系，通过其他的渠道输血，所以说我们财政没有受到太大冲击，国库并没有投入太多，引申到银行信贷，银行体系背负了大量的隐性债务，再让他们继续投资现在很难，尤其地方政府靠卖地收入的可能性很小，这一块我们再次刺激经济，就已经不能靠银行，就靠中央财政，前几天温总理说了一句话，今年财政盈余还有一万亿，今年国家预算是一万亿赤字，今年我们财政还有两万亿去划分，所以不要担心资金的问题。第二个过程当中，当时我们国家已经发现这四万亿有点过多，造成了资产膨胀，意识到了需要通过收缩去降低经济热度，在这个过程当中我们看到房地产政策开始大量推出，市场在这个过程当中意识到国家要收缩，因为房地产是我们经济的引擎，一旦房地产下滑，经济肯定伴随着下滑，所以在这个过程当中股市开始出现了连续暴跌，而且这个过程当中是伴随着一件大事，叫股指期货的推出，推出的头一天我们有一个报告，将我们的货币乘数和股指进行了叠加，告诉大家股指将迎来一个非常快速的下跌，当跌到2300点的时候，市场发现实际上由于房地产调控，大家预期经济下滑，发现经济没有下滑，如果经过房地产调控，房价应该下跌，而反倒涨得更加疯狂，这个情况下市场开始作乱，但是我们国家反倒出现问题，国家认为由于欧债危机出来了，在这个2300点的时候开始重新放，第一个将全年几个月连续上调准备金收回的一万亿重新还给市场，第二，在这个阶段国家重新启动了汇改，人民币再次升值，短短一个多月流进了大量的外汇储备，大概九千亿左右，在这个过程当中才出现连续暴涨，是1.9万亿推动起来的，如果市场如此，哪怕再有三天，市场将会迎来一个非常更加疯狂的上涨，直接冲到六千点以上，在这个过程中国家马上提高利率，马上对市场进行降温，这次的降温才是国家真正开始降温，从这开始国家一直在进行调控，而且调控是控制通胀，市场一直低迷到现在，国家会发现暗无天日，企业能力下滑，经济收缩，看不见放松迹象，货币看不见，说一现在是非常低迷的情况。

　　我们回过来再看几组数据，有时候我们要有一个反向思维，我们再思考一个问题，首先看看日本，日本的住宅投资占GDP比重当持续上涨大约达到10%左右的时候开始下跌，我们再看看韩国，韩国住宅投资占GDP比重10%左右的时候也开始下跌，中国住宅投资占GDP比重也将近9%了，住宅投资也要下滑，是不是房地产已经彻底跟国民经济的作用就没有了？

　　第二个疑问，由于城镇化建设，由于房地产，由于地铁等等所有这些庞大的需求，你会发现粗钢已经达到6.7亿吨左右，非常庞大，钢铁已经占到全球的50%左右，中国的铝产能已经占到全球比例的70%还要多，这都是我们的房地产投资，如果房地产突然间刹车，我们的高速公路不建了，高铁不建了，这些产能怎么办，这是我们市场最担心的，因为我们现在这些去产能过程，实际上就是债务产生的过程，银行体系能不能忍受到去产能过程中突然间一拥而出的问题，这些产能怎么办。

　　再看看我们出口，粗钢的出口占到产能的比例是非常低的，也就在5%左右，铝出口也就在10%左右，很低，靠出口是远远不够的，再加上铁路，中国的铁路非常清晰，中国铁路货运在国际上相比已经非常非常高了，实际上我们现在的公路还稍微欠缺一点。

　　最后总结一下这点，宏观调控暴露出的巨大产能过剩，拉动企业能力持续下滑，大家认为熊途慢慢，热钱持续流出，只是通过成本最低的向市场放资金，并没有出现降准、降息的情况，因为一旦降息马上房子迅速增长，国家也非常担心这个，还有复杂的环境下制约了出口，股市什么时候判断它的上涨与下跌，非常简单的一个逻辑，你就不停去统计我们进出口增速，进出口增速和股市温和度基本要达到90%以上，进出口在零轴或者是低迷的时候，股市就是大熊市，我们现在就是这样。银行持续低迷造成需求雪上加霜，现在是国内资本止步不前。所以我们理解了前面这几个题目，进入到第三个。

　　如何解决，第一个现在就是打这场战争，美国的战争核心就是制造通胀，中国主动收缩，降低我们的需求，制约着美国制造通胀的逻辑，但是美国国际上不停在价码，日本在价码，欧洲在价码，所以在这种情况下，一旦国内爆出巨大产能，银行债务、地方债务等等等等，现在可能是一个非常大的原子弹，所以我们现在政策未来如何选择，这就是我们今天的重中之重。

　　前面我原来放了一张小图片，是李克强副总理的毕业论文，我觉得他会对我们的未来经济会有一些前瞻性的指引。总结起来以后，李克强的思路是这样的，第一，主要思路，经济发展方式要转变。第二，经济结构要调整。第三，扩大内需。第四，叫城镇化。

　　这条主线怎么理解，首先要通过经济发展方式去带动经济结构调整，同时去刺激内需，这三条的核心叫城镇化，虽然中国现在的城镇化已经非常高了，但是大家记好一句话，这个城镇化在我们国家来说还远远不够，前几天我们听说一个不见得是真的，西方国家的一个经济学家拿出了两张图，一张照片是西方国家的城市的地下管网，一张是我们中国大城市的地下管网，你会发现它的区别是非常大的，而且地下建设重到什么程度，当时北京那天是最大的雨，那天我正好在山西大同，山西大同的下雨雨量不比北京少，而大同市的积水很少，后来打听一下，原来他们的市长正在做城市建设。他就吹了一个牛，说我们大同市地下的下水道可以跑汽车，就是这么大，所以你会发现这里的差距。

　　这里的核心是推动结构调整，坚持把扩大内需作为立足点和战略点，着力扩大居民的消费需求，带动结构调整和产业升级。第二个科技创新。第三个发挥人力。第四要改善民生、深化改革。

　　第二个主线“十二五”的主线转变发展方式，主攻目标怎么调整，首要任务扩大内需，首要就是城镇化，城镇化就是未来我们的城市绝不是发展房地产，跟发展房地产副关系，未来我们的城市要更加宜居，更加绿色，这是未来发展的方向，通过更加宜居、更加智能、更加绿色带动相关产业链的飞速发展，前几天非改为批了近万亿的项目，首先是地铁，因为他们不需要贷款，在东西部地区主要是公共铁路，所以说城镇化是中国经济未来持久的动力，这个城镇化并不是简单的让农民进城居住，原来农民一到春节都回去，对于房地产来说，我认为未来很有可能会出现这种状态，首先房价下跌空间可能已经很小了，上涨短期内是绝对不会的，因为我们现在的政策，未来的政策都是叫预调微调，因为这么庞大的实体，很难经济一个政策一刀切，所以要不停的预调，其中唯一不调的就是房地产政策，什么都可以预调微调，只有房地产政策不调，未来的房价不会大幅下跌，未来可能会随着收入增加，收入增加房价可能不会觉得那么高了。

　　第二是由于大量的基础建设，比如我们的道路更加宽阔，小区更加绿色，我们的小区更加安全，通过这样房子可能就不显得那么贵了，这些才是一个核心的东西，所以说未来重心的投资向城市道路管网、智能交通、垃圾、污水处理等方面。城市的景观，智慧城市、网络城市建设都有很大的发展空间，从那个角度来说，城镇化和以前的城镇化是完全不同的，城镇化的内涵和以前的完全不同，城镇化投资的标的和以前完全不同，而且通过城镇化之后，基本上首先可以得出一个比较重要的结论，像大宗商品这些东西，应该是下跌空间应该已经封锁，至于未来涨不涨，或者什么时候涨，需要我们整个的市场对新型城镇化的认识，而且新型城镇化的推进，但是下跌是绝对没有。

　　从贵金属来看，应该是一个最好的投资标的，所以说贵金属的投资重心应该也要注意一些。

　　保障房一直在推进，我们认为保障房能够有效抵御经济下滑。

　　还有医疗一定要注意，未来我们国家首先是医保、医药和医疗，从这个投资逻辑上首先要注意和医相关，其次才是药和疗。

　　节能环保这个产业非常大，是唯一确定未来非常快速发展，或者长期发展的，所以像节能环保这个领域当中，它的发展如同过去的酒一样，十年长盛不衰，今年美国公布了8900张照片，提醒人们一定要注意，实际上我们未来的环境是我们国家投资重心，因为它的拉动力是非常强的，涵盖面也非常强，通过环境的改善，会给我们的城镇化带来更加的勃勃生机。网上流行一张图，在卫星拍到的我们北京叫垃圾围城，北京周围全是遍布垃圾处理厂，而且从美国，从全球来看，当经济发展到一定程度的时候，节能环保将是被政府所提起，而且节能环保是经济启动的另外一个重要方面。

　　城镇化精耕细作表现在垃圾处理等民生，第二网络建设、园林等等，第三为工业部门提供机能、软件商业服务等等，这些东西才是未来城镇化要打造起来的东西，节不是一个简单的消耗钢铁，简单的水泥堆砌、石头堆砌的发展，包括医疗保健都是我们要去做的。

　　回过头再想想，钱是核心，完全靠政府投资的可能性几乎为零，所以钱将是未来解决新型城镇化核心，所以从最近这段思想的脉络上发现，未来很有可能一个新词汇逐步被大家所理解，就是新型土改，新型土改已经在全国各地陆续做了试点尝试，效果各不一样，比如说天津也是试点之一，这些才是我们未来要看到的，因为新型城镇化所需要的是庞大的资金，农村用地，包括农村宅基地的可流转将会释放出巨大的资金实力，比如像深圳，最终可能会采取非常简单的，所有村民成立自己的企业，这个村里整片的地以何种价格去出让，这样解决了很多问题。所以我们未来一个新型城镇化的核心，就是我们新一次的土地改革，包括土地可流转等等，现在已经在流转，只不过合法了，这样的话会释放出巨大的能量，旧的城镇化模式就是农村用地到城市用地一个简单的划分，这个过程当中不能释放出更多价值的，所以银行贷款，城市投资，基础设施投资，开发建设商品房等等，这才是一个新型的土地改革，第一次土地加快是我们国家七十年代开始，第二次八十年代，第三次是我们目前在做的这些，所以说我们要知道，这会为我们带来的发展注入一个庞大的资金市场。这个突破城镇建设用地等等等等，未来这是我给总结的，原来我说的很多话慢慢被媒体所接受，形成一种主流的观点，未来新型城镇化目标就是叫更为绿色，更为宜居，更为智慧，形成市场当中好多的逻辑，我们要做什么，更为绿色是节能环保产业是我们未来的投资重心，更为宜居是公共设施、基础设施等等一些，更为智慧是所有和城镇相关的电子信息体系，包括安防带来的产业更加庞大。

　　回过头来七大产业之首还记得是什么吗？电子，第二是节能环保，为什么定位这两个，就是因为它产业非常完整，带动力非常强，技术非常强，这就是我们的核心。

　　近年来政府加大了基础设施建设，保障房等等这些都在建设，第二财政是急先锋，从2012年开始财政支出已经远远大于，四万亿靠的是土地，靠的是银行，现在新型靠的是财政，所以说财政是这次新型城镇化的主力军，而且大家不要担心资金，其实资金到处都是，过去虽然说银行贷款不多，但是我们发现社会融资规模还是保持比较快速的增长，企业或者建设并不靠银行贷款，更多通过其他方面，比如说债券，比如说信托，尤其是信托，前几天市场当中有一款热卖的产品，就是天津的一个信托产品，疯狂被认购，预期前化收益率在9.5%到10%，项目就是我们城市的几条道，城市道路的改造，这样的话以高额贷款的价值去改造城市，这些资金为整个城市的建设带来了庞大的后援。

　　前头我们已经给大家总结出来了，逻辑也理出来了，第一是战争，第二在战争上做什么，第三是庞大产能如何去消化，如何在调节的过程中平衡产能，去产能化，这也就是说未来国家的导向就是调结构，扩大内需，新型城镇化是我们更加绿色、更加宜居、更加环保，更加智慧。

　　回头再看看一些市场小的指标，预示着我们市场可能会发生一些转换，比如说猪肉，这里要看看猪肉和生猪不一样，这是两种价格曲线，绝大多数生猪价格和猪肉价格是同向的，这两个价格是反映市场价格一种转换，这张图有一个曲折的线是上证指数，这两条线表现的是生猪和猪肉的价格，市场当中形成牛市的时候是必须要形成这种状态，就是猪肉价格的上涨要快于生猪价格的，这里表现的市场逻辑就是市场现在非常低迷，或者是紧缩，现在这块已经发生了逆转，现在猪肉价格的涨速大于生猪，这个过程中说明市场空间要获得利润，它代表的企业盈利已经发生了一种悄悄的转换，通过市场来看，比如像PPI线性指标很快在下降，企业要想卖产品，必须要通过讲价倾销的方式，所以PPI可能很快就会出现一种转势，生猪这块现在已经不需要再去宰杀生猪去完成市场空虚的转换，这个过程当中我们七可能在这就会出现很好的东西。

　　【投资标的】如果市场行情一旦建立，投资标的应该是大宗商品和证券，这次的行情应该是一个普涨，仅仅是对未来的一个预期，在没有实际业绩支撑的情况下，几乎所有板块能够出现独立大幅上涨或翻倍的行情可能性不大，但是在大家都在预期的过程当中，最佳的投资标的物就是股指期货。另外，券商股潜力巨大，而节能环保预计“十二五”期间将上涨20%以上。另外节能环保很多股票可能都涨起来了，但是唯独建筑节能没有动，所以说未来它是重中之重。

　　前面通过这么长时间给大家讲明白我们现在的宏观逻辑，市场未来的走向，政策的取向，未来政策投资的标的，包括大宗商品，全球的定性，下面我给大家讲一讲市场当中我们怎么去投资，在这个过程当中我认为有这么一个，刚才讲到最好的投资标的应该是大宗商品和证券，如果在期货当中最好的投资标的可以悄悄告诉大家，如果市场一旦建立，最佳的投资标的应该是什么，如果股市一见底最佳投资标的是什么，在期货当中是什么？股指期货，市场给你压的非常深，如果一旦反起来的时候，从我们判断这波反弹可能不会太浅，这个过程中如果你投资股市，不管投资哪个板块，它的收益率绝不会赶上股指期货，因为这次的行情应该是一个普涨，仅仅是对未来的一个预期，在预期情况下没有实际业绩支撑的情况下，几乎所有的板块能够出现独立大幅上涨，或者翻倍的行情可能性不大，但是在大家都在预期的过程当中，最佳的投资标的物就是股指期货，因为它是一个放大交易。大宗商品像有色这一类的，我觉得有可能，但是得需要看，看国家财政投资的力度，国家最终还是要靠城镇化，固定资产投资，我们看了1983到2005年这段时间，一个通胀的过程当中股市的走势，那个过程当中板块的起用是非常有逻辑，每次宏观调控之后开始放松的时候，板块流动的次序非常清晰，首先启动的一定是水泥，紧接着不相上下的就是有色和煤炭，紧接着往下的就应该是化工，再往下就是家电，最先建立的就是有色，其次这些陆陆续续，见底还有一个在通胀的尾期，或者通胀刚开始建立的行业就是叫大消费，也就是食品、饮料和医药，你们现在看到的大消费被稳住了，而且同消费角度如果你要是做两条指数，一条是消费，一条是固定周期性的，你会发现非周期性一定在最低，现在周期性行业还在低空徘徊，这个过程中只需要给周期补充一个就可以了。

　　首先给大家介绍券商，我们搞创新的现在已经到了极致了，在南方给营业部经理都可以把你的拍照租给别人去干，只要挣钱就行，不管你干什么，只要挣钱就行，你做什么都行，所以在这种情况下你发现券商盈利是爆发的。

　　第二，券商行业盈利的水位是1300亿，现在远远达不到，好多券商没问题，中型券商基本上现在都是亏损，盈利已经见底。经常给大家总结一个例子，我们的上市公司当中有几个能够像高盛，我们证券行业去年所有的证券公司加在一起的利润仅仅比招商银行多一点点，而且我们现在全球没有任何一家能够上全球的500位，未来成长空间十分巨大。

　　中国股市市制占GDP60%左右，所以说证券行业一个是创新，一个是未来的估值，现在的情况最多是这样。

　　节能环保，我们给大家讲并不是一句话，节能和环保，这是两大产业，而且绝不是说谁大谁小，规模大体相当，甚至节能板块当中，环保板块未来带动的规模更大，所以我们随着国家的重心，环保这个板块应该是我们用春天里百花香来形容，没有不好的公司，只有先涨后涨的公司，所以预计“十二五”期间将上涨20%以上。

　　建筑节能比肩工业，所以说建筑节能的前景非常广阔，所有能耗占到全国能耗的40%，所以空间非常非常巨大，所以说建筑节能这块从前头我们都在说节能环保，节能环保很多股票可能都涨起来了，但是唯独建筑节能没有动，所以说未来它是重中之重。

　　减排这块有节能、土壤修复等等都包括。

　　资源循环利用商业模式占优，但回收机制尚待明确，LED产业未来是发展重心，但一定要注意不要乱投资，有些行业当中是掌握核心竞争力，核心技术的可以投资，LED恰恰相反，LED分为上中下游，上游东西千万不要投，产能连50%都没有，中断的产能利用率也不到50%，LED最好的是下游，不要觉得做一个灯，做这些东西你觉得门槛很低，确实门槛很低，资金要求不多，但是一个灯做成了很有艺术造型的时候就很好了。

　　第三是电子改变生活，再过一两年后，电子把我们的生活改成什么样子都不知道。未来的核心就是拥有众多的客户群体，这也是我们现在更加宜居的，宽带中国叫电子信息领域的高速公路。再有超级笔记本，很快就会出来，只不过我们觉得现在卖的都属于过渡型的，明年将在市场广泛运用，待机时间更长，开机速度更快，等等等等一切我们现在手机所能做到的一切，在超级笔记本上都可以实现，而且用户体验更加清晰，能实现的都能实现，未来还有一个，超级笔记本也是我们明年对电子领域一个颠覆性的改变。还有智能电视，智能电视在明年将会走向千家万户，我看得非常清楚，北京有很多3D电视，不用带眼镜，未来智能电视可以在家里，我们一块连上之后一起打乒乓球，达到这种效果，你看到的都是田野的景象，这是未来发展的速度，这些都是我们现在看到的市场，未来的机会都在这。剩下的这张图讲完之后关联度更多的还是大宗商品，我们认为它马上就会涨，但是更多的可能是随着市场的认识，随着智能化城市或者新型城市化推进，它会随着出现震荡式的，股指在这个过程中随着就是有色、化工，最高位是有色，我们经常说的一句话就是煤炭起来有色就起来，煤炭一开始跌落，有色就会跟着下跌，它们是有一定的小滞后性，滞后性不是很长，这些东西都是渐进的行业。

　　最后简单给大家总结一下我们的逻辑，第一现在就是战争，这场战争延续很长时间，核心就是各国为了自己经济举债刺激经济，举债之后带来更多的问题就是制造通胀，损害的就是我们国家，国家最怕的就是通胀，所以政府一直在抗通胀就是这个逻辑，在抗通胀的过程中选择了最佳路径，主动降低我们的增速，通过房地产调控，通过高速铁路的减速，铁路的减速，高尔夫球场，等等等等一切国家可以主导的固定资产减速，去抗击全球通胀的阴谋，去产能过剩中更多隐含了债务问题，在这个债务的过程中必须将庞大的产能找出未来的消化出路，淘汰落后产能争取时间，在这个过程当中赢得时间，支撑未来中国经济发展政策最终的选项就是新型城镇化建设，带来更加绿色、更加环保、更加宜居、更加智慧，相关带动的产业链就是我们节能环保，包括我们的电子信息，包括固定资产投资相关的，再叠加上医疗体系和医保、医药、医疗构成了我们未来刺激内需的核心，在这个过程中，我们最佳的投资标的一旦行情建立，我认为应该是在三季度末、四季度初左右，一旦行情建立，最佳的投资将会呈现一枝独秀的行业，就是电子和节能环保，从期货的角度我们认为，大宗商品应该下跌空间是封锁的，未来将震荡式上涨，现在短期内将是贵金属，一旦行情起来我认为最好的就是我们的股指期货，因为它有放大效益的效果。

　　今天我的讲座到这里，谢谢大家。

　　【提问】：现在的股指期货已经到了两千点，现实是很残酷，刚才胡老师也讲希望很大，我们这个底在哪，今年会不会见底，股指期货最低能达到多少，判断一下这个区间，谢谢老师。

　　【胡晓辉 回答】：这个应该属于技术上的东西，从行业来判断，首先给大家一个观点，我们现在看股指，有一个预期，这次即使起来，目前还不能把这次行情命名为一次大的牛市起点。

　　第二既然是反弹，就要有空间，一般的情况下空间在反弹的时候，熊市反弹空间30%，这是一种核心，我们现在看到这种，如果我们放在横着这条线(图)，大约在2650左右，往上是一个巨大的成交空间，如果这个横的这块大约是2650，整个区间整个这一块是堆积着巨大的筹码，所以说这块会形成压力，往下倒，2650往下倒30%，按2600算，2600点往下打800点，底线是1850，股指多少点涨35%，2000点涨30%差不多，所以股指向下打的空间应该是在1850到2000之间这个区间就够了，这是股指期货往下打的一个技术上的空间。

　　从宏观角度来说，2000点是比较让人难以割舍的，你把2000点打到了之后，市场对心理的震撼过于大，短期把2000点破一下自然更好，破完之后要随时注意，因为底部一般的情况，从技术角度上我们是这样判断的，应该这样抓底还应该是比较成熟的，到目前为止不同指标体系当中，上证还有深证，以及中小板，到目前为止还没有打出来，总是差一点，所以从短期来说很有可能继续下探，一旦探下去的时候，打成一个极致，那时候有九成会出，这都是差不多的，因为那时候白天盘终基本就可以定下来了，这次基本上可以断定当日反弹，叫单日反弹K线，一条K线下去，这叫单日反转，这种情况是比较大的，现在没有到，再往下一打就差不多了，我还始终认为本次行情形成历史大底的概率不大，历史说任何一个经济周期都要经过繁荣、衰退、箫条，我们四万亿还没有经过箫条，后面可能还要有一次箫条。

　　另外从股指期货的角度上，我始终不认为这次打完就见底了，未来股指期货机构一定要参与，尤其是基金一定要参与，到目前为止只有一个基金当时试水打了一次，目前还没有听哪个基金公司做股指期货，目前为止除了这家公司打过一单，基金公司自己先打了一单，我不知道什么原因，从我了解，现在基金公司的钱如果开了期货账户，他的钱现在能过吗？银期现在打通没有，基金公司如果开了期货账户，政策允许为什么没人做，政策上全都打通了，基金公司完全可以做股指期货，但是为什么现在没人做，这里得到要去思考，因为现在基金公司一开始做，基金现在是82%、83%，进来之后干什么，基金公司进来，如果要保值的话，肯定是一个巨大的空单，这么高仓空单肯定相匹配比较多，什么都甭想，马上就往下，基金仓这一起来，那边现货就得往下减，现货这一减，期货就往下打，这俩就形成恶性循环了，所以这个东西很难解决，但是未来基金公司是不是要做股指期货，保证做，那就是什么时候做的问题，什么时候对市场影响最小的时候，才是他能做的时候，股指期货真正对市场影响最小的时候，那个时候我觉得是我们历史的时刻，这是我个人观点。