连塑主力合约L1301自6月底于9270见底后振荡上扬，大多数时间在9300―10300区间振荡整理，但最终在QE3兑现影响下突破区间上沿。本轮的LLDPE上涨不同于往年，出现了期现倒挂、远期合约大幅贴水的近强远弱现象。笔者认为，基于寡头垄断市场石化挺价、政策面影响先大后小、供应压力体现在远月等因素作用，近强远弱格局仍将延续，可关注多近月空远月的跨期套利。

　　成本支撑、资金炒作利多近月合约

　　原油库存自7月20日起连跌八周，对WTI油价影响更为直接的库欣库存更是从今年5月就开始下滑；虽然目前原油库存的绝对值与历史同期相比仍处于五年均值上沿，但汽油和馏分油库存偏低，加上炼厂高达92%的开工率，有助于原油库存向成品油转化。进入四季度，在量化宽松和释放储备预期的双重作用下，原油或将保持高位振荡格局。

　　目前原油―石脑油和石脑油―乙烯单体的裂解利润偏高，有回归到合理利润空间的诉求，这将导致石脑油、乙烯价格高位回落，而LLDPE上游价格一旦回落，成本支撑变压力的风险就会加大。

　　资金面上，9月底美联储宣布将以每月400亿美元的规模购入机构按揭证券（MBS），开始实施第三轮量化宽松政策（QE3），与此同时欧洲央行也推出了新的量化宽松策略OMT（直接货币交易计划），对中国而言预计在2012年第四季度，持续近一年的短期资本流出可能变为新一轮短期资本流入，资金退潮短期恐无法实现，从而利多近月合约。

　　供应压力作用于远月合约

　　新产能投放压力显现或主要作用于L1305合约。从当前到明年L1305合约交割之前，有4套LLDPE装置投放，其中大庆石化和抚顺石化在今年投放，而武汉乙烯和成都乙烯则推迟到明年一季度。

　　前期检修项目将于四季度初陆续开车，这将使得市场供应由偏紧转向宽松，一时累积的到港量和新开工国内产量或将进一步转化为社会库存。

　　目前下游需求依然一般，对高价位接受程度不高，但市场期待“金九银十”的消费旺季，从膜类产量数据明显看出，近年来农膜产量表现出一定的刚性和稳定的季节性。而包装膜同比增速从二季度开始出现放缓迹象，待农地膜消费旺季影响消失后，下游疲弱或会成为制约LLDPE上涨的因素。

　　石化挺价或使倒挂价差扩大

　　6月以来石化厂家一直通过停车检修和转产、降负荷来减产挺价，在完成主动去库存化后，石化厂家的价格控制能力进一步增强。下游需求对现货定价的影响力下降，更多体现在期货远月盘面上。但随着新增产能的陆续投放和装置大修后的开工率提高，石化或将迫于自身库存的增加而放弃挺价，这一过程需2―3个月，因此近月合约或会因现货支撑，下跌空间有限，跨期价差绝对值有进一步扩大的可能。

　　总之，LLDPE供需面前紧后松，石化挺价更利多近月合约，可逢价差绝对值回归至200以下进行多L1301空L1305跨期套利操作。（周玮作者单位：大华期货）