申银万国:9月推出QE3概率上升

2012-09-03 20:37 525

日前,申银万国发表了关于杰克逊霍尔会议的点评报告,认为伯南克强调宽松,9月推出QE3概率上升。伯南克先回顾历史,主要为2007年至今的货币政策辩护,也指出一些潜在成本。”  这次讲话的基调是积极的,试图运用客观的口吻来阐述非常规货币政策的利弊,从而为9月13日议息会议推出QE3埋下伏笔。

  日前,申银万国发表了关于杰克逊霍尔会议的点评报告,认为伯南克强调宽松,9月推出QE3概率上升。摘要如下:

  上周五,风险资产价格大都上涨,主要受到QE3预期升温的影响。美国8月密歇根消费者信心指数好于预期,而7月的工厂订单增速创1年来新高,推动商品和美股价格上涨。欧股受伯南克讲话提振,遮盖了欧盟失业率未见好转的阴影。

  8月30日-9月1日,在杰克逊霍尔举行的2012经济政策专题讨论会上,全球央行行长等政策者和学界共同讨论“变化的政策图景”这一主题。伯南克做开场演讲,主题为“危机至今的货币政策”,并未直接暗示QE3,而是强调了宽松的政策基调、非常规货币政策的有效性和额外刺激的必要性,基本符合我们对这次会议的前瞻。

  伯南克先回顾历史,主要为2007年至今的货币政策辩护,也指出一些潜在成本。他认为两轮量化宽松政策是有效的,体现在:

  1、研究表明,前两轮QE分别降低10年期国债收益率40-110个基点和15-45个基点,合计约降低80-120个基点。不过,这也反映了印钱注入流动性的边际效用递减。

  2、两轮量化宽松,使公司债和MBS的收益率也显著降低,刺激股票价格,降低经济层面的贴现率从而改善经济,“可能将产出提升了近3%、增加了超过200万私人部门就业岗位”。这亦是祸福相依,容易造成资产价格泡沫和“货币幻觉”。

  伯南克重点分析了各种非传统货币政策的成本收益。对比以上收益,成本也是显而易见,包括:(1)可能损害证券市场的运作、(2)公众对于美联储如何顺利退出宽松政策存在顾虑;(3)对金融稳定性造成风险,因为由于低利率促使投资者追逐风险更高的资产;(4)如果收益率超预期大涨,美联储将承担巨大的经济损失。伯南克认为,在成本可控的前提下,如有必要,例如经济前景恶化,美联储更会考虑额外宽松。

  最后,伯南克以对目前经济形势的判断收尾,指出,房产市场复苏缓慢,政府财政状况堪忧,金融市场承压(尤其是欧债危机的影响)。伯南克的演讲在鸽派的基调中结束。伯南克强调:“我们不能忽视国家所面临的严峻的经济挑战。”他还表示,“严重关注”疲软的劳动力市场,以及持续高失业率对经济造成的潜在结构性破坏。“考虑到政策工具的不确定性和限制,如果有必要,美联储将提供额外的政策宽松,以促进经济更强劲复苏,维持劳工市场持续改善。”

  这次讲话的基调是积极的,试图运用客观的口吻来阐述非常规货币政策的利弊,从而为9月13日议息会议推出QE3埋下伏笔。目前,一方面认为QE3不会推出的论据在于:(1)8月至今公布的经济数据大多好转,尽管没有达到彻底和可持续的复苏,但至少在朝好的方向走,(2)正在实施的扭转操作(OT2.5),虽然对经济成效尚不明显,但或多或少对缓解金融市场紧张情绪、拉动经济复苏有一定作用,至少降低了QE3的必要性。而另一方面,支持QE3的观点在于:(1)经济前景仍在恶化,因财政悬崖和欧债传染问题悬而未决;(2)OT2.5效果非常有限,恐难以支撑就业和经济的持续复苏。

  从决策者表态来看,伯南克一直强调量化宽松的必要性,其他联储成员也大多呼吁QE乃至开放式QE;从决策机制来看,美联储是否推出QE,主要取决于对未来美国通胀和失业率的预期,在目前通胀大幅下行、失业率居高不下的基准判断下,而且,我们预计8月非农就业预计为10万人左右,低于7月的16.3万人,这使得QE3成为一个必要的选择。因此,下半年推出QE3的概率升至60%,最有可能推出QE的时点,即在今年9月13日的美联储议息会议上。

  本周关注:9月6日欧央行议息会议

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