芝加哥期权交易所董事总经理 郑学勤

　　伯南克是研究1929年经济危机的专家，不管美联储是否推出QE3，他都将继续采取宽松的货币政策来防止出现通缩，这一点可以说是没有疑问的。

　　在全球经济复苏萎靡、美国经济面临“财政悬崖”之际，美股却保持良好走势，芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤在接受中国证券报记者采访时表示，美国股市已成为美联储传导政策的主战场，下一步无论是否推出QE3，美联储都将继续采取宽松的货币政策，防止通缩出现。

　　郑学勤表示，目前美国股市反映的不是经济复苏的态势；影响市场价格的主要两个因素是对欧洲危机前景的预测和对美联储是否会进一步实行宽松政策的预测。

　　他指出，美国经济目前面临的最大问题之一是明年1月有可能发生的所谓的“财政悬崖”，也就是取消布什政府的免税政策和开始执行政府缩减开支的政策。根据美国政府的报告，如果这两件事同时发生，那么美国明年会出现经济萧条。即使是这样的重大事件，股市也没有将它反映在价格里。

　　“美国股市虽然在上涨，但交易量低迷，很多投资者在场外观望。野村证券最近有报告称，标普500指数到今年年底会下跌25%。虽然这未必会成为现实，但它确实反映出投资者忐忑不安的紧张心理。”郑学勤说。

　　郑学勤认为，股市是现代金融体系的一个有机组成部分。在美国这样的金融体系里，它的作用已远远超出对上市公司盈利效益的评估，政策的制定者不但依靠股市的走向对经济发展的现状和未来作出判断，而且通过股市来实现对财政和金融政策的调整。股市牵涉到千家万户对国民经济的直接感受，全民的心理感受在现代市场经济中能起到至关紧要的枢纽作用。

　　郑学勤称，股市在中国给人的感觉是证监会在孤军奋战。在美国，股市在过去的近20年一直是联储借以与通缩斗争的重要战场。纽约联储最近有报告指出，从1994年以来，如果不是因为人们预计到联储政策对股市的支持，标普500指数的价位应当只有目前的一半。

　　他表示，美国百姓并不是不储蓄，而是不通过银行存款储蓄。在纸币经济里，经济发展实际上必须依靠适当的通胀，而没有一家有竞争力的银行敢于承诺存款利息会高于通胀率，股市和债市于是就成为普通投资者保存财富（今天的钱到将来还有相同的购买力）的主要场所。在楼市低迷、债券利息式微的环境里，股市的财富效应就成了美联储传导政策的一个主要战场。美联储QE政策的亮点之一就是保持了股市的上升趋势。

　　精彩对话

　　中国证券报：美国时间本周五的全球央行大会受人瞩目，你对美联储推出QE3持怎样的态度，美联储会做出何种决策？

　　郑学勤：通缩是美国和欧洲各国政府目前面临的严重威胁。

　　1929年的经济危机实际上是一个通缩的恶性循环。因为多国政府债台高筑，还债需要货币，对货币的需求导致货币升值。因为债务是用货币来计价的，货币每升值10%，反过来就等于现存的债务又增加10%。伯南克是研究1929年经济危机的专家，不管美联储是否推出QE3，他都将继续采取宽松的货币政策来防止出现通缩，这一点可以说是没有疑问的。

　　欧元区现在已经从经济联盟变成了政治联盟。也就是说，保持欧元区一体性在政治上的考虑要大于在经济上的考虑。在历史上，解决无法偿还的外部债务的方法是违约；解决无法偿还的内部债务的方法是通胀。在今天的国际金融体系中，一方面，由于欧元的存在，南欧国家无法违约，但又必须使用超出本国实际经济水平的货币来还债，也就是说，债务因为欧元的存在反而加重；

　　欧洲的债务危机已经成为妨碍美国经济复苏的一个主要因素。如果欧元区要想在不解体的情况下走出危机，捷径是欧元大幅度贬值。但是现行货币体系中，欧元贬值就意味着美元升值，美元升值会增加美国出现通缩的危险。这种矛盾对美联储的决策者来说是一个挑战。

　　另一方面，日元因为同美元和欧元的相对比值而无法任意贬值，因此，也不可能通过通胀来解决高达GDP两倍以上的内部债务。所以，货币问题即使不是这次央行大会的一个焦点，在不久的将来，还会重新成为重要议题。事实上，在1929年的经济危机中，各国都是相继通过脱离金本位制让本币贬值而走出经济危机的。

　　欧洲的债务危机已经成为妨碍美国经济复苏的一个主要因素。如果欧元区要在不解体的情况下走出危机，捷径是欧元大幅度贬值。事实上，由于欧元近期的贬值，欧元区的出口在上个季度已经出现好转。但是，现行货币体系中，欧元贬值就意味着美元升值，美元升值会增加美国出现通缩的危险。因此，美联储不大可能采取支持欧元贬值的政策。这种矛盾对美联储的决策者来说是一个挑战。