■ 投基有道

　　□国金证券 张宇 张剑辉

　　回顾8月份，“欧债问题”已呈长期化趋势；美国经济指标趋暖，QE3预期反复，也引起风险资产市场的起伏；新兴市场国家处于通胀缓解、经济降速，回归更均衡增长水平的阶段，开始增加逆经济周期的政策微调力度。综合来看，市场对于制约投资者的风险因素的承受力有所提高，美国标普500、纳斯达克（微博）综合指数、香港恒生指数和恒生中国企业指数等均创2012年5月以来新高。而大宗商品市场处在寻底过程，表现分化，油价出现强劲反弹，黄金等贵金属继续震荡。

　　国际方面，美国经济复苏迹象隐现。美国的就业状况持续好于预期。8月首次申请失业救济人数36.1万，好于市场预期的37万。美国7月零售销售与PPI增长均超预期。如果导致美国贸易逆差减少的因素持续存在，出口继续增长，而油价继续维持在较低水平，这将有利于美国三季度的GDP增长。欧洲方面，欧元区二季度GDP环比下跌0.2%，证实了欧元区正处于衰退阶段。其中独树一帜的是欧元区竞争力最强的德国，二季度德国GDP环比上涨0.3%，虽然随后公布的ZEW情绪指数出现连续下滑。经济合作与发展组织发布的报告显示，一向出口强劲的德国2012年贸易顺差预计可达2000亿美元，德国或将成为全球最大贸易顺差国。

　　新兴市场方面，俄罗斯第二季度GDP增速放缓，同比增长4%。低于一季度的增速4.9%。俄经济发展部将今年全年俄经济增长预期从3.7%下调至3.4%。巴西7月的通胀率折合年率为5.24%，远高于市场预期，在近10个月来首次出现上行。但同时，巴西GDP增速连续几个季度下滑，显示出经济陷入滞胀的信号。中国表示要把稳增长放在更加重要位置，加大财政货币政策对实体经济支持。中国7月CPI同比上涨1.8%，两年半以来首次跌破2%，PPI同比下降2.9%环比下降0.8%，通胀有所缓解。固定资产投资增速环比持平，但同期房地产开发投资增速略下滑。总体看，新兴市场国家处于通胀缓解、经济降速、回归更均衡增长水平的阶段，并且开始增加逆经济周期的政策微调力度；但同时，一些新兴市场面临本币贬值压力。

　　从8月份QDII基金的整体表现看，明显超出A股市场基金，其中主投成熟市场的高端消费类主题投资基金、油气能源类投资基金和金砖四国指数的QDII表现居前；而成熟市场REITs类投资基金、农产品类等QDII表现居后。

　　在投资策略上，建议投资者在美国市场和以中国为代表的新兴市场之间均衡配置。在人民币升值趋势可能发生转向、“欧债问题”爆发强化美股作为避险资产的情况下，尽管出现美国经济减速和蓝筹股中报业绩不如预期的担忧，但美国市场的配置价值依然存在，而新兴市场目前则具备估值优势。以香港恒生指数为例，8月底的市盈率仅为9倍多，从历史看，仅仅高于2008年。

　　对于积极型的QDII投资者，可以适度提高风险偏好水平，包括适度提高仓位水平、配置在行业组合中β值较高的品种比例，以及关注油气、能源等大宗商品类基金的短期表现。但对于稳健型的投资者，我们仍建议在行业上的均衡搭配。在经济周期未见底的时候，对于周期性强的QDII品种保持一份谨慎。