三季度的起始之月，一系列惨淡的经济数据，让中国经济下行周期看起来是那么不可遏止，短期难以看到希望。比如，7月份官方PMI数据为50.1%，创出8个月新低，逼近经济荣枯的警戒线。还有，工业增加值增速仅为9.2%，社会消费品零售总额增速下滑至13.1%，出口增速大幅降至1%，新增信贷仅5401亿元，这些指标均显著低于预期。而二季度的中国GDP增速已经滑落至7.6%，连续第六个季度放缓。

　　按照7月份目前这些数据的架势，三季度经济形势肯定好不起来。故而，现在看空中国经济的论据显得尤为充足，难道这一次真的会不一样了，喧嚣多年的中国经济“空头们”，现在到了见证他们那些“伟大”预言的时候了吗？

　　中国经济多空激辩的背后，蕴含两层含义：一方面中国经济确实隐含巨大危机，另一方面只要政策应对得当，长期增长依然谨慎乐观。这个时候，我们就非常有必要系统地厘清中国经济到底蕴含着怎样的高风险？又该如何化解？

　　过去这十年，应该说，无论从哪个经济指标衡量，都可谓史上最繁荣的时期，中国一下子跃升为世界第二大经济体，人均

　　GDP亦跨越了5000美元关口，进入中等收入梯队。但是，民众生活质量却并未得到同步提高，食品危机、物价高涨、房价泡沫、税负高昂和内需不足等因素，都反映出了这一点。稍有不慎，中国经济确实随时会陷入“中等收入陷阱”的惨淡境地，就像当年的拉美很多国家一样，至今仍未爬出来，而且看不到增长的动力和希望。

　　眼下，中国经济确实不少指标都达到了十分畸形和异常的地步，很多属于史无前例。在中国

　　GDP结构中，投资占比已经超过50%，而同期消费占比则一直在下降，以政府投资主导的经济增长模式也不断被加固。虽然前两年“调结构”动作不断，但是现在随着稳增长压力加大，发改委审批投资项目的速度明显加快。最近三个月，发改委月均批准的项目高达200多个。可以想象，在产能过剩和重复建设一度十分严重的情况下，如此重回“大干快上”的思路，势必会进一步恶化中国经济结构，更难奢谈资源配置效率的提升。

　　政府投资主导的经济增长继续高速扩张，就如纽约大学教授鲁比尼所言，“中国内部到处充斥着在实物资本、基础设施和不动产方面的过量投资。”他给出的证据———那些光鲜靓丽却旅客寥寥的机场和高速列车，通往偏僻之地的高速公路，数千座高大的中央与地方政府建筑，空无一人的新城区，以及被迫关闭以避免引发全球价格下跌的崭新铝冶炼厂。

　　无疑，从近些年不断扩张的投资规模、地方政府融资平台的债台高筑来看，鲁比尼所看到的故事很接近真实情况。国家审计署的数据显示，截至2010年底，全国省、市、县三级地方政府性债务余额已经突破了10万亿元。很多省份这两年也都出台了雄心勃勃的“十二五”时期GDP规模动辄翻番的规划。从这些角度而言，中国经济确实是在豪赌恶性增长。

　　而从货币扩张趋势来分析，中国经济更接近“空头”们的观点。过去十年，中国广义货币M2余额增长了6倍，现在已经累积到92万亿元，M2占GDP比则为180%以上，信贷占GDP比、央行总资产规模都处于共和国历史上最高时期，而且在世界经济史上也极其罕见。在金融危机爆发之后的三年，全球新增M2的规模中有48%来自中国。最近几年，动不动七八万亿元的新增贷款，让中国货币环境一直处于十分宽松的状态。虽然也有几轮银根收紧周期，但并未阻遏货币总量的凶猛扩张。

　　所以，在政府投资主导、货币高速扩张之际，中国经济在取得飞速增长之际，也就埋下了一系列的风险：资产泡沫、恶性通胀为表，制造业萎靡、效率低下为实，经过这么多年累积，现在确实到了风险集中爆发期。

　　这个时候，多空激辩是为了更好地处理问题。危急时刻，需要理性“拆弹”。这其中，化解中国房地产泡沫就成为“拆弹”过程中最难处理的“引线”。处理好房价泡沫，首先需要保证货币环境真正回归正常化，如果货币再翻几番，房价不可能回归合理区间。再者，实体经济需要振兴，民间资本能够重新找到有利可图的工商等实体经济领域，而不是继续去炒资产泡沫。在这两大前提下，房地产市场健康发展才具备前提条件。

　　除了房地产泡沫问题，再就是必须以大规模减税让利于民，以真诚贯彻“新36条”为基础，告别“国进民退”浪潮。同时加快推进二次市场化改革，尤其迫切的是金融体制改革的加快推进，释放制度改革的二次红利。中国经济风险不小，但前景也很光明，关键是认真对待问题，而不是重走老路。即将到来的政治周期更迭，势必将为中国经济走向新繁荣奠定良好基础。

　　———摘自倪金节的新浪博客