银河证券研究部策略团队

　　上周市场低位震荡，上证综指最终未能对2100点形成有效支撑。经济迟迟不能企稳，给股指带来了很大压力，在政策调整迟缓的情况下，投资者只能采取相对谨慎的操作，等待经济企稳或政策预期的兑现。品种上，需警惕成长股、TMT的回调风险，经济数据不佳可能再次打击上中游板块；相对而言，消费股的防御价值更突出，黄金、页岩气等主题投资可适度关注。

　　经济下行打击信心

　　宏观调控陷入两难

　　近期我们一直强调，影响市场的主导因素是经济形势，经济能否实现企稳回升是股指能否见底逆转的关键。上周汇丰PMI初值给了投资者又一记闷棍。8月份的汇丰PMI初值为47.8%，大幅低于上一个月，并且创下了9个月的新低，扭转了市场对于经济即将企稳的预期。无论是新订单、出口订单、生产、库存等指标等都有再度恶化的迹象。如果这个数值被最终核实且反映了真实的情况，那么说明我国宏观经济的企稳回升时间将再次被推迟，大幅低于荣枯线或许意味着经济还在下行之中，三季度能否企稳成为新的市场疑问。无论是国务院还是央行领导，近期都纷纷表示经济困难还将持续，经济下行压力仍然较大，经济低迷对市场的打击非同小可。

　　对于经济下台阶的预期市场是有充分心理准备的，但是，对经济应下多大的台阶则都没有底。对照日本在经济高速期和经济中速期的表现，经济下台阶的幅度可能很大。1973年之前的将近20年里，日本经济高速发展，平均GDP增速为9%-10%，但从1973年到上世纪八十年代，日本经济平均增速就下降到4%-5%，下降的幅度为50%。虽然中国未必会重复日本的道路，告别高增长阶段后经济增速也许不会下降一半，但潜在经济增长率到底是多少、到底能在多高的增速上稳住并回升，无论是管理层还是投资者，估计都很难有确切的答案。经济的底部可能不是预测出来的，而是走出来的。

　　政策方面，宏观调控的难度不小。如果再次放松货币，则有通胀反弹的担忧，如果加大投资刺激，一则可能导致新的产能过剩，加剧今后经济复苏的难度；二则难以得到银行的大力支持，毕竟银行也需要考虑自身的盈利，防止资产质量快速恶化，避免坏账风险过早过快暴露。在宏观调控缺乏空间的时候，只能寄希望于资本市场的政策利好，如果这方面也缺乏强有力的政策，市场的颓势就很难逆转了。

　　因此，经济下行的过程不断牵动着投资者的神经，对当前市场的压力较大。

　　中报业绩总体不佳

　　消费股防御价值突出

　　在截至上周末的上市公司净利润增速统计中，超过1500家的可比公司净利润增速只有1%，其中非金融公司下降约6%，金融公司增长了将近20%，食品饮料行业净利润增速高居榜首，餐饮旅游、公用事业、医药、银行、信息服务等行业相对较高。

　　上市公司利润增速与经济增速高度同步，随着行业代表性的增强，上市公司业绩实实在在地反映了经济的状况，对投资方向也有一定的参考意义。

　　从投资看，当前仍需保持谨慎，可适度关注消费与主题投资。在品种上，近期我们强调的成长股、TMT的超额收益非常显著，不能再一味追高，逐步警惕部分股票回调的风险；上中游周期品中，经济数据不佳可能再次打击这些板块；相对而言，消费股的防御价值更突出，黄金、页岩气等主题投资可适度关注。