【战胜市场】（财新专栏作家 陆庭龙）8月份的投资市场气氛真是闷热，大家都寄望9月份的美国联储局议息会议对QE3有个结果，希望QE3能出台。另一方面，亦等待欧洲央行或欧洲稳定机制（ESM）出手买债，以解欧债的燃眉之急。在这样的环境下，各类资产价格都恍似老僧入定，看不出任何重大的变化。

　　我倒想跟大家谈谈利率的问题。众所周知，全球的利率在各国政府制定的宽松政策之下，皆处于历史的低水平。美元利率更是接近零，而且美国联储局明言低利率环境会持续至2014年底。有了联储局的背书，资金便可放胆进入资产市场内寻宝，反正机会成本非常低。现在香港的楼价在过去两个月内再次升温，不少私人楼宇的价格皆突破1997年的高位。背后的原因有多个，其中一个便是供楼的支出较租金便宜，只要能拿出首期楼款的，多选择买楼而不租住，购楼按揭利率的影响至为关键。

　　香港实行联汇制度，港元跟美元挂钩，港元的利率走势完全被美元牵制，美元利率是否一如联储局所说，可以维持在现水平一段时间，我想没有人知道答案。但联储局的声明不是一个保证，只是预测或主观意愿，即使联储局没有改变货币政策，美元的市场利率仍然有上升的空间。美国10年期国库券的孳息在8月份内便上升了0.4%，从1.4%弹升至1.81%，幅度看似不大，但反映利率变动的债券价格下跌了3.4%，如果在高位买入国库券的投资者损失不菲。

　　因此，我认为未来的最大风险并不是全球经济衰退或欧洲债务危机，这些因素或多或少已反映在现今的资产价格中，即使出现黑天鹅事件，也不会杀大家一个措手不及。唯独是低利率情况尤如温水煮蛙一样，投资者已习以为常，更预期各国央行会肩负刺激经济的责任，继续宽松，继续降息。

　　如果美元利率悄无声息的从低位回升，对全球资产价格可是另一场海啸。美元是货币市场的“一哥”，全球各国的外汇储备中，美元占了60%。美元利率上升会带动各国的资金成本上涨，资产价格的养份被提取了一部份后，房地产、商品、证券和货币市场的波幅必然加剧。■

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陆庭龙

　　财新网“战胜市场”专栏作家。恒生银行私人银行及信托服务主管，负责协助恒生私人银行开拓中港客户群及信托管理业务，处理客户就各类投资产品的咨询及风险管理。加入恒生银行前，曾于香港数间国际银行担任如司库等高级职务，善于从宏观及细微的因素中分析投资难题，以达成一个简单有效的解决方案，以满足客户复杂的财务需要。持有由香港科技大学及美国纽约大学斯特恩商学院颁发的环球金融理学硕士。