“经过二十多年的发展，证券行业已经到了历史上最好的时期。”在5月初召开的“证券公司创新发展研讨会”上，证监会主席郭树清曾提出，要以该会议为契机，将证券行业从“规范发展”阶段过渡到“创新发展”的新阶段。“实现社会资金的有效配置，让储蓄向投资顺畅转化，在很大程度上是证券行业和资本市场的责任。”

　　8月下旬，证监会“火速”发布修订后的券商资管业务政策，不仅取消了“1亿元”的产品强制清盘线，而且增加了不同品种的可投资范围，开放分级产品，允许份额转让，取消限额特定资管计划和定向资管的“双10%”限制等等。市场各方用“券商资管业务即将踏入一个全面放松管制和鼓励创新的时代”的评价高度肯定了政策的有效性。根据市场的预测，在资管业务松绑后，券商的盈利结构将迎来质的飞跃。“以客户资金存款余额为基础来测算，未来上市券商资管收入与利润占比将分别为8.46%和12.80%”。

　　过多管制限制资管规模

　　根据证监会发布的官方数据，截至2011年12月底，全行业资产管理业务受托资金达2819亿元。然而，从国内理财产品市场总体情况看，证券公司资产管理业务总体规模偏小，市场份额占比仅为2%，与巨大的市场发展前景和证券公司作为专业投资服务机构的市场地位不相匹配。

　　尤其是与公募、阳光私募和银行理财产品相比，券商资管业务无论在规模还是影响力上都远远落后。“券商资管业务开展缓慢有多方面的原因，但过多的管制显然是关键的一点。”在最新发布的策略报告中，长江证券的研究人员表示：“从发审制度看，券商资管产品实行审批制而不是备案制，且产品门槛为5万-10万元，限制了产品的发行速度和规模；从投资范围看，与其金融产品相比，资产管理投资范围受到了较严苛限制，从而影响了产品收益率表现。”因此，业内一直呼吁对券商资管进行合理的“松绑”。

　　而最新发布的征求意见恰恰体现了“放松管制”的这一改革思路。据了解，，征求意见稿删除了关于集合计划审批的若干条目，同时原则规定“证券公司设立集合资产管理计划，应当依法履行报批或报备程序”。此外，征求意见稿在券商资管业务的投资范围、投资行为等方面也取消了诸多不符合当前实际情况、阻碍行业创新的内容，为产品创新预留了充足的空间。“资管业务松绑后，券商盈利结构将实现质的飞跃。”长江证券的研究人员称：“根据国外的经验，美国资管业务收入贡献占比高达13%，同期国内收入占比仅为1%，国内发展潜力巨大。”

　　征求意见呈现三大亮点

　　“在强化客户适当性管理、公平交易和利益冲突管理等前提下，”证监会有关部门负责人表示：“征求意见通过放松业务限制，推动证券公司发挥综合业务优势，实施特色经营，提高专业服务能力，设计开发多样化的产品，满足市场和客户多样化、个性化的需求。”据了解，“放松业务限制”主要体现在三个方面：

　　“扩大投资范围”。征求意见对一般集合计划、限额特定资产管理计划和定向资产管理区别对待：面向中小客户的一般集合计划，投资范围增加中期票据、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划；对于面向高端客户的限额特定资产管理计划，允许投资商品期货等证券衍生品种，以及利率远期、利率互换等银行间市场交易的投资品种。此外，还有证券公司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品。“适度扩大资产管理投资范围，有利于证券公司以市场为导向，以客户为中心，开发设计多样化的产品，满足客户差异化财富管理需求，服务实体经济。”上述负责人进一步表示。

　　“允许产品分级”。征求意见稿明确“证券公司应当将集合资产管理计划设定为均等份额，并可以根据风险收益特征划分为不同种类”。据了解，允许对集合计划份额进行分级，将有利于证券公司根据客户风险承受能力和预期收益目标，设计相应的资产管理产品，从而丰富产品类型，满足不同层次的客户需求。

　　“减少相关限制”。在征求意见稿中，证监会将证券公司参与单个集合计划的自有资金比例由原来的5%大幅提高至20%，2亿元的上限也予以取消；同时，还取消了证券公司管理的集合计划清盘的下限，以及限额特定资产管理计划和定向资产管理双10%的限制，豁免指数化集合计划的双10%及3%关联交易投资限制。谈及放松管制后的风险，证监会回应称，将针对资产管理业务的特点，有针对性地强化监管安排，加强常规监管、过程监督和事后问责，提升风险控制水平，确保业务规范有序发展，切实保护投资者的合法权益。

　　创新成板块催化剂

　　一方面，监管层积极推动相关政策，包括鼓励员工持股、上市公司分红、暂缓IPO审核等，市场积极向上的因素仍然存在；另一方面，券商创新的政策也在持续落实中，从资管业务新政“火速”出台便可见一斑。这是否意味着近期持续调整的券商板块有翻身的可能性？

　　据分析，下半年以来，A股市场持续走弱，同时债券市场也不复上半年的良好势头，而证券公司仍以经纪、自营等传统业务为主，因此三季度、乃至下半年业绩可能低于此前预期。同时，下半年有多达8家上市券商存在解禁压力，产业资本的减持也可能对整个板块形成压制。两大压力集中释放，券商板块在近期持续呈现低迷态势，甚至有过若干次垫底的表现。

　　在市场人士看来，虽然券商板块出现较大幅度的调整，但下一阶段的表现仍然乐观。在最新发布的策略报告中，东方证券给出两点理由：一是经历8月13日市场调整后，券商股整体估值回落明显，目前板块对应2012年的动态市盈率为29倍，动态市净率为2倍，整体上已处在合理区间；二是支撑券商股估值的行业创新也正在有条不紊的开展，包括中小企业私募债、新三板扩容等都已逐步落实，未来创新业务会逐步对券商业绩产生贡献。因此，东方证券判断，在股价压力释放后，市场对券商板块的看法可逐步转向积极。

　　申银万国的研究人员也强调创新对板块的催化作用。“证券行业转型的方向是从传统的通道业务向资本中介的业务转型，大券商依托其资本实力优势已开始布局，接下来资本市场的改革政策和行业创新转型制度的完善，将构成板块的催化剂。”该人士进一步指出：“预计未来1-2个月推出的政策有国债期货、新三板扩容、代销金融产品范围扩大、约定式回购的放松等。”在投资方向上，市场人士建议关注直接受益于创新政策的综合性大券商，以及部分被严重低估且具备创新优势的中小券商。