笔夫

　　看着以下地方省市这些头晕目眩的投资计划，不知你的感受是什么，有一点振奋还是更加忧虑？

　　未来三年内，湖北省长江经济带内的基础建设投资规模将会达到1.5万亿元，13座宏伟的跨江大桥将支撑起巨大的投资需求；而重庆将会用几乎相等的资金建立起7个千亿级的工业集群；广东省新近推出的海洋产业投资计划规划的投资额也达1万亿元。不仅省级单位绘出了蓝图，省会城市的雄心壮志也令人惊叹，仅长沙市今年就一口气推出了投资额近9000亿元的近200个投资项目。

　　省级换届完成之后，新的投资冲动应在情理之中，只不过，在经历了四万亿投资之后，各地方上任新官似乎对于投资拉动地方经济的认识更加坚定，与之前的任何一个时期相比，这一轮地方版本的固定资产投资计划可说是无与伦比的，有媒体已将之称为四万亿2.0版本。实际上，仅就计划中的规模来说，当年的四万亿已经远远不及。

　　仅仅是一个四万亿，其所留下的阵痛似乎并未完全退却，为配合中央四万亿投资计划，各省融资平台不惜重债缠身，地方财政实际已经是精疲力竭，银行系统对于地方投资早已避而远之，唯恐其中闹出什么黑天鹅事件。令人难以理解的是，地方政府凭什么再造一个规模几倍于四万亿的投资计划。

　　如此巨大的投资，到底是有钱还是没有钱？实际上地方政府长官并不太清楚，就像他们并不清楚总共10万亿的地方债务是否还得起一样。迄今为止，中央部委并未鼓励地方启动大规模建设，所以根本谈不上财政上的配合与支持，而银行系统即使用心，估计也难有余力。由于中央调控，土地财政的价值循环早已中止，地方政府融资计划的依据到底在哪里？

　　也许，他们唯一的依据来自于中央政府货币政策变化的逻辑推理。经济正在超出我们预期的速度下滑，这是有目共睹的事实。汇丰中国制造业指数7月份数据公布，PMI指数连续第7个月下滑，并且远远低于预期低至47.8，出口继续下滑，工业品出厂价格持续走低，在江浙一带，企业关停现象日增。

　　流动性趋紧的状况正逼向市场，上海银行间利率水平自7月份以来跳涨了20个基点，使央行通过公开市场操作注入流动性的努力几乎荒废。在央行连续调低银行利率水平和降低存款准备金率水平之后，商业银行放贷数额不增反减，这在正常的市场传导机制下不可思议。

　　乐观人士的逻辑是，政府如果不能容忍经济遭受更进一步的打击，只能是进一步放松货币政策和加大财政投入的力度。

　　这一周来，全球投资者热切盼望的是，美国、欧元区和中国可能启动新一轮的量化宽松竞赛，尤其是美联储一份会议纪要的公之于世点燃了金融市场的热情。众多的投资者笃信，美国新一轮的量化宽松政策就在眼前，他们的一个主要依据是，在这份纪要中，清楚地写着“许多（many）联储官员表示，如果经济增长无法持续好转，应支持额外的货币政策刺激”。这在用词上的主要变化是，以往只是“一些（a few）”,而现在已经变成了“许多”。这使人相信，美联储启动QE3已是铁板钉钉的事情。在这份纪要公布后，美元大跌1%，国际黄金价格两天的涨幅超过2%。不过，这一证据的致命缺点是，这份纪要已经是三周之前的事情，在这之后，许多新出笼的经济数据实际上已经对此提出了相反意见。圣路易斯联储主席认为，目前的数据表现没有差到迫使美联储推出更多刺激政策。目前，美国制造业指数维持在景气点之上，而每周新增加的申请失业金人数虽然没有减少，但基本保持稳定，而楼市的情况则好于市场的预期，二季度，美国楼市价格创2009年以来最大季度涨幅。

　　而与其它两大经济体相类似的是，美国方面在推出新的经济刺激政策时的最大障碍还在于政治上的风险，目前，美国两党选举情势十分紧张，任何货币刺激方面的重大举措均可能被视作辅选之举，这种不确定性远远超过了经济层面的确定性判断。

　　目前唯一可以确定将会在近期实施的量化宽松政策将来自欧元区。西班牙债务融资局势的恶化使得欧元区领导人在策略上越来越倾向于弃卒保车的策略，小小希腊所造成的巨大麻烦已经令德法无从顾及，虽然希腊所冀望的1370亿欧元的新一轮援助仍无法按时到位，但是欧洲央行在西班牙仍未提出正式请求的情况下，已经做好准备随时干预这个国家的债务市场，使其融资成本能够迅速降下来。欧洲央行的最新表态是，将不设上限救助西班牙债务，这意味着救助西班牙将是欧债保卫战中的战役级决战，而且无论成败，极有可能是最后一次可能调动所有政治力量进行的一次救助，如果失败，将没有可能性使得对其它国家的救助进行下去。

　　欧元区的危机已经从金融领域蔓延至实体经济，并且在未来一段时间持续发酵，德国、法国可能在下半年陷入实质性的衰退，而英国已经连续7个月的负增长，衰退已是既成事实。这种趋势目前正向德国蔓延。整个欧元区的PMI指数已经连续7个月位于50荣枯线以下，三季度欧元区产值极有可能出现0.5以上的负增长。全球贸易量正以2008年以来最快速度萎缩。受到欧洲债务危机的影响，自中国、日本和韩国输往该地区的商品数量正在急速下滑，6月份整个亚洲输往欧盟的商品下降了9%,而从北美输入该地区的商品则下降了7.5%。受此影响，全球干散货运输价格已经崩盘。

　　全球经济循环的特点决定了中国、美国和欧元区的任何经济体的命运都不可能封闭体现。中国地方官员们的雄心勃勃的投资计划不仅可能受制于国内经济政治因素，更大的可能性是，将会受制于全球经济周期的必然规律。秋收冬藏，中国应在每一个适当的时节做正确的事情。