有色金属:黄金股机会犹存
金融危机以来,量化宽松货币预期引发金价显著持续上涨,欧债危机引发的避险需求左右黄金的波段性“小行情”。综合来看,美国第三次量化宽松货币(QE3)预期将决定未来一段时间金价走势。从长期趋势看,金价与国内外黄金股的走势具有高度正相关性。
行业分析
有色金属:黄金股机会犹存
中信建投研究所
在2012年中期策略报告中指出,金融危机以来,金价与美国基础货币量的变化存在高度正相关,达到0.87;而与基本金属价格相关度较低,仅0.31。金融危机以来,量化宽松货币预期引发金价显著持续上涨,欧债危机引发的避险需求左右黄金的波段性“小行情”。美元与金价的负相关性显著降低,仅在短期大幅波动时对金价影响较大。另外,一些影响金价的主要因素,如利率、通胀、需求等,近期没有明显的积极信号出现,甚至偏于负面。综合来看,美国第三次量化宽松货币(QE3)预期将决定未来一段时间金价走势。
金价开始预热QE3
去年9月以来的震荡行情中,金价的三次底部均在1540~1550美元/盎司附近,这意味着这一区域存在较强的支撑。最近一次筑底过程历时3个月,金价走势在多空力量博弈中纠结前行。近期,金价走势趋强,这与市场对QE3预期再度走强有关。8月22日的货币政策会议纪要显示,美联储在推出更为宽松货币政策上显得更加积极,预计在9月12~13日议息会议到来之前,美元的进一步宽松预期也比往期更高。近日国际金价应声上扬,一度达到1658美元/盎司的高位。预计未来一段时间逐渐走高。
从长期趋势看,金价与国内外黄金股的走势具有高度正相关性。
因此,金价的上涨有助于黄金股股价上涨。但是我们发现,金融危机以后,相关度水平明显下降,barrick公司相关性下降至0.67,但是依然很高;而中金黄金的相关性大幅下降至0.39。我们认为,这与国内黄金股的投资逻辑转换有密切关系。
黄金股机会犹存
国内黄金股估值在2006年~2007年大幅超越了海外黄金股。2007年以后,估值差距呈收敛趋势。从去年底开始,估值差距稳定在较低的水平。这也说明,国内投资黄金股的逻辑正在追随海外公司的脚步发生转换。随着估值风险的释放,“上涨低弹性”和“下跌高弹性”的特征也将发生变化,这在今年以来的股价波动中已经初步体现。随之而来的将是,黄金股与金价的相关性逐渐修复。
结合对年内金价和股价弹性的判断,我们认为黄金股依然有表现机会。成本控制良好的公司在金价上涨中将拥有更好的业绩弹性。三家黄金企业山东黄金、中金黄金、紫金矿业中,山东黄金今年上半年成本控制最为得力,矿产金不含三费克金成本与去年基本持平甚至略有下降,是我们近期重点推荐的品种。