二季度存货增长放缓库存消化仍需一年

　　截至8月23日，已公布半年报的1470家上市公司共实现营业收入2.85万亿元，同比增长13.63%；实现归属于母公司股东的净利润2465.53亿元，同比微增0.41%。

　　经济增速下滑，除给上市公司上半年业绩带来影响外，上市公司整体存货也逐步攀升。剔除不可比数据后，1269家上市公司期末存货金额合计1.92万亿元，与今年初的存货金额1.79万亿相比增长7.5%，与上年同期相比增长22.62%。

　　上半年，上市公司存货增长速度远超营收及利润增速，不过，与今年一季度末的27.3%相比，上半年末存货22.62%的同比增速放缓4.68个百分点，显示出经过几个月的去库存化过程，二季度上市公司存货增长有所放缓，但去库存仍然“任重而道远”。1.92万亿元的存货总额，若按照上半年的营业成本计算，消化周期约358天，同比约增加25天。

　　“滞销”严重产成品库存大增

　　受经济增长放缓影响，国内上市公司出现存货增加、存货周转率下降的局面。半年报数据显示，从存货周转率数据来看，1269家上市公司上半年存货周转率约为1.02次，与上年同期1.09次的存货周转率相比出现下降，显示出上半年上市公司销售及变现能力降低。

　　在1269家上市公司中，83家上市公司存货同比增幅超过100%以上，37家公司存货环比(与年初余额相比)增幅超过100%以上。

　　在房地产调控继续深入的背景下，上半年房地产市场整体呈现盘整态势，房地产仍处于去库存化周期。宋都股份(600077)上半年末库存余额达78.67亿元，较去年同期激增959倍；华夏幸福(600340)上半年末存货余额达256.17亿元，较去年同期增加591倍。

　　同样由于销售低迷，上半年汽车行业存货情况也不乐观。国机汽车(600335)中期库存余额达到82.25亿元，较去年同期增长1641%，较年初余额增长317.49%；公司称，供应商对中国市场预期过高，市场实际增速放缓，导致存货增加。

　　从可比公司的存货明细情况来看，上半年，原材料存货金额为1609.59亿元，较去年同期增长7.9%；产成品存货金额为223.23亿元，较去年同期增长42.74%。

　　分析人士称，原材料库存是领先性指标，反映生产厂商扩大生产的意愿；产成品库存是滞后性指标，是经济回落导致需求下行带来的库存积压。上半年原材料存货增长反映出企业对未来信心不足，开工生产意愿不强；而产成品库存的增长则反映出下游需求下滑明显，上市公司仍面临较明显的“滞销”问题。

　　由于宏观经济下行和水泥市场需求回落，海螺水泥(600585)上半年主营业务收入为203亿元，较上年同期下降8.22%；归属于上市公司股东的净利润为29.17亿元，较上年同期下降51.33%。公司中期末存货余额高达48.22亿元，同比增长26.26%，比年初增加10%，其中，产成品库存高达21.67亿元。

　　“吞噬”利润存货跌价准备上升

　　与存货增加相对应，上半年由于大宗商品价格的持续调整，不少上市公司出现存货跌价风险。

　　半年报数据显示，共有近800家上市公司计提存货跌价准备，有可比数据的694家上市公司上半年存货跌价准备金额合计为113.55亿元，较去年同期增加22.55%。存货跌价准备金额占694家上市公司上半年净利润的12.6%。

　　有色行业成为上半年存货减值损失的“重灾区”。上半年，稀土市场较低迷，产品价格同比下降，包钢稀土(600111)半年报显示，上半年资产减值损失为1.57亿元，占利润总额的6.44%，同比增长429.82%；公司解释，报告期末，多数稀土产品价格低于上年末水平，公司对部分存货补提了存货跌价准备。株冶集团(600961)上半年资产减值损失27443.10万元，同比增加22016.66万元，主要是本期期末锌、铅产品价格大幅度下跌，期末存货可变现净值低于账面成本造成跌价准备增加。

　　除了传统行业“受伤”之外，部分新兴产业也由于行业环境的快速变化而导致出现资产减值。智能手机领域的爱施德(002416)上半年实现营业收入88.44亿元，同比增长57.93%；归属母公司股东的净利润亏损2.68亿元，主要原因便是行业环境快速变化，公司库存产品大幅跌价，形成较大跌价损失。公司称，智能手机市场快速发展，在芯片商、厂商、运营商激烈竞争的作用下，产品快速升级换代，价格迅速下跌，导致公司库存大幅跌价。

　　“存货跌价准备”甚至成为左右上市公司业绩的重要因素，8月21日，光电股份(600184)发布业绩修正公告称，因光伏行业材料价格持续走低，子公司云南天达光伏计提大额存货跌价准备，导致公司上半年净利润亏损。此前公司曾预计净利润同比下降50%，上年同期公司净利润约为4041万元。

　　受国内国外经济环境的影响，部分原材料及终端产品价格的调整仍在继续，跌价速度加快，也给拥有大量存货的上市公司带来了高额的存货跌价风险。

　　去库存任重而道远

　　分行业来看，库存压力较高的行业主要集中在煤炭、钢铁等行业。煤炭市场方面，受国际经济环境不景气、国内经济增速回落及“十二五”规划提出的单位GDP能耗下降的影响，上半年境内外煤炭市场价格持续下行，国内各地煤炭库存普遍较高。

　　数据显示，已经公布半年报的25家煤炭上市公司上半年实现营业总收入2025.58亿元，同比增长11.75%；实现归属于上市公司股东的净利润169.40亿元，同比下滑2.96%。有可比数据的23家煤炭公司上半年存货金额为271亿元，同比增长21.76%，比年初增长11%。

　　中煤能源(601898)上半年末存货高达76.63亿元，同比增长14%，比年初增长5%。阳泉煤业(600348)中期存货为9.19亿元，同比增长50%，比年初增长14.3%。

　　钢铁行业的情况同样不乐观。铁矿石库存自去年下半年以来持续处于高位，而由于需求不振，钢铁相关企业大量产成品滞销，当前部分钢厂的检修仍在继续，钢材、铁矿石去库存的进程缓慢。

　　受国际国内经济形势影响，业内预计下半年包括煤炭、钢铁在内的产品价格仍有一定的下降空间，下游需求在下半年也难有明显改善，行业仍然可能面临艰难的“去库存”过程。

　　上半年房地产市场整体销售情况略有回暖，但开发商的库存压力依然偏大。77家上市房企上半年存货金额为1.08万亿元，同比增长30%，若按照上半年营业成本测算，这些上市房企的存货周转天数约为4456天。

　　海通证券(600837)报告指出，本轮去库存始于2011年10月，根据历史经验以及产出处于筑底阶段的判断，目前处于主动去库存尾声。从行业看，采掘工业库存压力大，去库存才刚刚开始，原料工业库存预计仍需4-8个月的库存去化时间，加工工业预计仍有4个月左右的库存去化时间，生活资料制造业去库存压力小。