□兴业证券策略研究团队

　　近期，A股市场维持弱平衡格局，上证综指表现僵化，行情在较窄的空间进行“巷战”，成交量持续低迷，热点散乱，前期强势股补跌。后续，如果有强有力的政策性利多，则行情有望拓展反弹空间和时间，否则，窄幅震荡格局可能转而破位向下。

　　宏观资金面维持紧平衡

　　4月份至今的资金价格走势显示，流动性改善基本处于停滞的状态，R007以及票据直贴转贴利率与3月末基本持平。原因在于，今年三月中旬以来，人民币持续处于贬值预期中，在资金净流出成为常态的背景下，一旦货币政策放松的节奏偏慢，资金面即形成紧平衡局面。残差法估算的7月热钱流出规模约333亿元人民币，连续四个月净流出。

　　短期滚动逆回购难以打破资金面紧平衡状态。目前，银行间7天回购利率3.9025%，珠三角票据直贴利率仍然维持在5.0%的水平。随着8月后几周到期资金的减少，资金面的潜在波动风险依然存在，除非迎来进一步的“降准”。

　　等待“降准”困局的破解。在当前经济疲弱、通胀控制在低位、热钱外逃的背景下，央行“降准”、“降息”的空间是有的，随时都有可能实施。但是，趁机“出清”过剩产能、配合经济结构调整的战略思路，以及6、7月份以来房价持续反弹引发的政策压力，导致7月份至今“降准”预期持续落空，既不利于提振股市信心，又不利于改善信贷环境。

　　存量消耗格局难改

　　近期，股市资金面处于脆弱平衡的状态。由于进入中报密集期，股票融资的节奏阶段性放慢，产业资本减持的压力也阶段性缓解。8月以来IPO募集资金32亿（截至8月19日），远低于今年1-7月月均123亿的规模；上会IPO项目为0，发审委核准的增发项目只有3家，均处于历史低位；8月至今，减持金额环比大幅下降，增持金额呈现环比小幅下降态势。

　　后续，除非有短期利多资金面的政策，资金面的弱平衡才可能被打破。短期可能利多资金面的政策包括：减免红利税、推动“国家队”等增量资金入市、使市场活跃的交易制度创新等等，特别是，有利于让股市休养生息的政策导向。

　　经济调整变数短期难证伪 破局需实质性变化

　　经济调整的变数短期难证伪，压制着投资者信心，如果要破除这个困局，可以关注的积极因素是实质性的稳经济政策，以及9、10月份季节性需求的上升。

　　7月经济仍呈现下行趋势，低于市场预期。7月工业增加值同比增长9.2%，创下2009年5月以来的新低。PPI继续走低，工业产出缺口也在继续扩大。去杠杆、去库存仍在困扰着实体经济。但是，自7月下旬以来，工业品价格出现了一定的企稳迹象，部分行业出现了减产迹象，产品库存指标快速下降，这显示供需关系经过一段时间调整后有所改善。因此，9、10月份需求季节性改善的“小浪花”值得投资者关注。

　　考虑到低于预期的7月份经济数据出台之后，投资者、企业家和宏观经济学家对中国经济的预期都进一步悲观，加快了行业调整和股价调整，一旦终端需求企稳甚至有所反弹，则前期调整较快、库存较低的行业，其产品价格可能迎来小幅反弹，对应前期超跌的周期股则有望提前企稳甚至阶段性反弹。

　　情景分析找机会 重视确定性

　　短期，如果能够看到稳经济政策力度提升，如降准、信贷回升、地方政府财力改善以及股市政策的积极变化，则可以期待一波弱市反弹。因为上述措施将导致资金利率下行、政府投资增速提升，导致季节性需求回暖效应显著。

　　可选对策是，选择受益于9、10月季节性需求改善的行业，比如民爆、华东地区的水泥股、地产股等，其中前期行业供求关系和股价都迅猛调整的个股弹性更大。风险在于经济调整未结束时博周期股反弹，仍面临估值和业绩陷阱，稍不留神即难以全身而退。

　　若是稳经济政策滞后，救市政策预期落空，则一方面，短期股市悲观情绪难以扭转，即便有技术性的跌深反抽，也难以操作；另一方面，会进一步延长实体经济调整的煎熬期，9、10月份需求季节性改善不明显，房地产旺季不旺。

　　如此，可选的对策是等待强势股补跌之后，深耕耘中长期成长性较好的行业，特别是在医药、文化传媒、信息服务、消费服务、环保等经济转型中“做加法”的行业中淘金。