鲁泰A（000726）跌超2% 中期利润大降38%

　　鲁泰A 股价今日表现不佳，收盘下跌2.18%，报收6.73元。

　　公司披露了2012年半年报称，报告期，实现营业收入28.08 亿元，同比下降5.8%；归属于母公司所有者的净利润3.02 亿元，同比下降38.67%；每股收益0.3元。

　　第一创业：国内外棉价倒挂、外需低迷等诸多因素致业绩大幅下降38.67% 。

　　公司产品 80%出口，报告期内，受欧债危机持续深化，国内外棉价差持续加大，市场需求疲软以及国内劳动力成本的不断提高、客户向东南亚转移订单等原因，国内纺织工业的国际竞争力一再受挫。虽然公司销售量同比提升1.6%，但由于市场及订单结构调整的影响，毛利率呈阶段性下滑。同时，报告期内，国际棉花市场价格大幅低于国内棉价，最高差异近40%，国际棉价平均较上年同期高价下降39%，而原材料的正常储备周期和产品市场价格传导的相对滞后。加之，去年上半年同比基数较高，导致业绩大幅下降。

　　分行业及产品看，报告期内，纺织服装销售占比89.13%，销售收入增速下降7.26%；其中，色织布销售收入占纺织服装收入比74.54%，销售收入增速下降9.46%；衬衣销售增速基本与去年同期持平。棉花（皮棉）销售占比1.94%，销售增速同比下降16.86%。电、汽销售占比3.36%，销售增速43.78%；其他销售占比2.58%，销售增速407.7%。??

　　分地区看，国内销售增速达28.61%，销售收入占比达29.29%；香港、日韩的销售增速则小幅增长，合计销售贡献达19.15%；东南亚、欧美等地区的销售均出现大幅减少，其中欧美、东南亚的销售收入增速分别下降10.15%、24.27%，国外的销售占比合计达51.5%。报告期内，人民币汇率的波动幅度加大也给公司带来了一定影响。公司为应对人民币升值做了远期结汇，提前锁定了公司结汇的成本，但是人民币汇率波动幅度的加大增加了公司远期结汇的操作难度。

　　报告期内，公允价值变动收益同比减少50.50%，其主要原因是交易性金融资产到期处置相应结转原确认的公允价值变动收益以及交易性金融资产公允价值变动收益同比减少1041.8 万元所致。投资收益同比减少52.92%，其主要原因是交易性金融资产投资收益同比减少51.56% 所致。

　　外需低迷及订单结构等影响毛利率大幅下滑 7.21 个百分点。报告期内，公司综合毛利率 26.81%，同比大幅下降7.21 个百分点，主要是受市场及订单结构的影响。其中，主导产品色织布毛利率同比下降9.65%至26.26%，主要原因是市场需求复苏缓慢、国内外棉价差持续加大、国内劳动力成本不断提高及客户向东南亚转移订单等影响；销售副产品品种结构变化亦导致主营业务其他1～6 月毛利率为7.42%，同比锐减23.34%；衬衣的毛利率小幅跌1.51%至32.86%，皮棉及电、汽的毛利率则实现上升，同比分别增3.82%、8.11%至18.4%、6.21%。

　　汇兑损失和销售费用增长促期间费用率上升 0.74 个百分点。报告期内，受人力费用支出上涨的影响，销售费用同比增长10.78%，销售费用率同比上升了 0.4 个百分点；汇兑损失增加所致财务费用同比增长47.42%，财务费用率同比上升0.47 个百分点。?? 存货和应收账款维持合理水平?? 截止报告期末，存货余额16.97 亿元，基本持平于年初水平，较去年同期下降了13.69%；应收账款净额2.1 亿元，较年初增长4.29%，较去年同期下降8.35%。

　　给予“强烈推荐”投资评级。预测 2012～2014 年EPS 分别为0.89、1.01、1.24 元，当前股价对应下的2012 年PE 为7.8 倍，且虑及公司业绩下降主要源于海外市场持续低迷，公司作为行业龙头，未来势必将随景气回升，盈利改善弹性空间较大。给予“强烈推荐”投资评级。

　　浦发银行（600000）连跌两天 净利润增长超30%

　　浦发银行 今日延续昨日跌势，下跌0.66%，报收7.53元。

　　公司8月15日公布2012年中期业绩：营业收入400.03亿元，同比增25.54%；归属母公司股东净利润171.93亿元，同比增33.49%；EPS为0.92元，同比增33.6%。

　　方正证券（601901）：

　　息差提升和规模扩张驱动息差收入增长，但息差收窄趋势显现。2012年上半年，息差提升和规模增长驱动公司利息净收入同比增长25.51%。2012年上半年，公司净息差为2.64%，同比升15个基点。公司上半年净息差提升是2011年加息翘尾因素的延续。公司2012年上半年NIM为2.51%，2012年二季度，公司净息差2.44%，环比下降16个BP。由于实体经济有效需求仍然不旺，而存款定期化趋势仍将延续，预计公司下半年息差仍将呈收窄趋势。 2012年6月末，公司贷款余额同比增长17.38%，环比增长4.5%；同业资产同比增长32.61%，环比增长14.93%。由于实体经济的不景气和银行间市场资金面的相对稳定，同业资产增速远高于信贷增速，成为驱动息差收入增长的重要力量。

　　不良增，拨备降，资产质量面临较大压力。2012年上半年末，公司不良贷款率0.53%，较年初提高0.09个百分点。拨备覆盖率414.03%，虽远高于监管标准，但较年初下降85.57个百分点。拨贷比2.19%，与年初持平。由于公司拨备增速与全部贷款余额增速相同，但低于不良贷款增速，所以拨备覆盖率大幅下降，资产质量面临较大压力。若下半年拨备覆盖率提升，则公司全年利润增速将显著下降。

　　成本收入比继续下降，支撑利润增长公司历史成本收入比在上市银行中较高，2006年以来都在30%以上。而2012年上半年成本收入比为28.77%，同比下降4.35个百分点。成本收入比大幅下降的主要原因是：公司2012年上半年严控人力成本和其他费用增长，其中员工薪酬增速仅为2.9%，增速同比下降40.25个百分点。

　　盈利预测与估值。公司上半年维持30%以上的利润增速除了息差上升的贡献外，成本收入比降低是重要原因，但下半年公司在以下方面面临较大压力：息差下降压力较大、中间业务增长乏力、拨备释放空间收窄（同时补提拨备压力较大），全年利润增速不容乐观。预测2012-2014年EPS分别为1.84元、2.29元、2.76元，BVPS分别为9.22元、11.87元、14.03元，PE分别为4.23、3.40、2.83，PB分别为0.85、0.66、0.56，鉴于公司具有一定估值优势，维持“增持”评级。

　　中青旅（600138）跌2% 全年业绩看古北水镇

　　中青旅 今日股价下跌2%，报收17.6元。

　　公司中报：2012 年公司实现营业收入37.66 亿元，同比增长25.43%；实现净利润 1.06 亿元，折合每股EPS0.26 元/股，同比增长17.66%；扣除非经常性损益后每股EPS 为0.21 元/股，同比增长6.91%。其中，乌镇2012 年上半年接待游客281.5 万人次，同比增长18.7%；实现营业收入3.1 亿元，净利润1.16 亿元，贡献权益净利润5916 万元，同比增长15%，占公司净利润总额的68%。

　　广发证券（000776）：总体而言，公司业绩符合预期，净利润增长低于收入增速的主要原因在于：1、旅游社业务、景区业务和房地产业务毛利率出现明显下滑。乌镇新开酒店导致人工成本和开办费用增加造成景区毛利率下滑3.3 个百分点，从而导致公司整体毛利率下滑0.3 个百分点。房地产业务由于结转收入，致使毛利率下降50 个百分点。此外，旅行社上半年毛利率下滑0.32 个百分点至 7.81%.2、管理费用率和财务费用率分别上升了0.17 和0.26 个百分点。

　　投资建议：公司下半年的业绩增长很大程度上取决于慈溪项目的结算进度，目前慈溪项目上半年尚未结算预售收入为11.15 亿元（上半年结转收入8803 万元），若今年年内全部结算完毕，房地产业务下半年将贡献EPS0.42 元/股，预计公司2012-2014 年EPS0.85/0.89/1.03 元／股，对应2012-2014PE 为 21.2/20.1/17.4 倍，估值偏低。此外，鉴于乌镇持续增长以及市场对古北水镇投入运营后开启新盈利爆发点的预期，维持公司“买入”投资评级。

　　中集集团（000039）再跌5% 银行证券给予推荐评级

　　继昨日股价跌停后，中集集团 今日再跌5.17%，收报11.18元。

　　中集集团近日公告，拟将已发行的B 股转换上市地以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易，变更为境外上市外资股。中集集团本次不发行新股。本次方案中原持有B 股股份的投资者可选择行使现金选择权而向公司安排的第三方提出收购其股份的要求，也可选择继续持有，但股票上市地变更为香港联交所，股票性质由境内上市外资股变更为境外上市外资股。

　　银河证券：此次方案对中集长远发展是利好，有利于拓展海外融资平台以及国际化，中集客户遍布全球，通过实施本方案后实现在香港上市流通，有利于提升公司的知名度，加强拓展公司的国际化业务，建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系，从而加速推进公司的国际化进程；同时，境外资本市场可为公司提供更加广阔的融资平台和价值实现平台，有利于公司参与境外资本运作，充分利用境外资本资源及市场激励来进一步加强核心竞争力，促进产业结构向高级化方向发展。

　　但比较港股同行业公司和中集B（200039）的估值水平，发现港股同业公司估值水平相对较低，B 转H 股后可能带来中集H 股估值体系的下移。

　　此次B转H股方案对A 股影响很小，中集的价值取决于基本面变化，特别是作为集团业务收入占比80%的集装箱和车辆经营情况。今年全球需求不足，外贸发展受抑制，全球航运市场低迷。一季度公司干货箱累计销量为16.84 万TEU，比上年同期下降66.19%，箱价在2400$附近波动。以马士基、中海集运（601866）为代表的航运公司通过提升运费等手段，调整运力等手段以应对。随着淡季调整之后，客户需求触底回升，二季度箱量和价格都有一定的回升，但是去年基数太高，我们认为对于强周期的集装箱行业来说，全年最坏的时候已经过去，但是因为海外复苏不佳，进出口贸易业务量也是萎缩，集装箱的量和价格始终在相对清淡的区域徘徊，而且可能长期处于底部区域。

　　2012 年，集团以安瑞科为平台继续整合能源化工业务。一季度，天然气装备市场需求延续了去年的景气局面，化工装备产业保持快速发展，一季度实现营业收入19.91 亿元，同比继续增长。二季度根据我们最新调研情况，景气度很高，罐箱增长超出预期，订单也很饱满，全年实现30%以上的增长概率很大。海工业务是中集转型的重点领域，2012 年第一季度，公司海工实现营业收入10.14 亿元，同比增长3341.62%。其中交付一座自升式钻井平台，一座深水半潜式平台试航完成，待二季度交付。目前从订单接单和交付情况看，海工市场新订单的拓展顺利，目前公司半潜式产品赢得国际主流市场的认可，公司全年目标是争取海工业务扭亏为盈。

　　此次A+B 转A+H股开了国内B股改革的先例，而且此次中集方案对投资者利益充分保护，B 股目前在国内基本丧失了其融资功能，中集B 股转H 股一方面为中集重新打开了海外融资渠道，另一方面对中集这种定位全球化的企业业务开展大为有利；但是短期来说，市场可能担心中集H 股的估值体系会被同业上市公司拉低。中集B 转H 股若成功，B 股改革的新模式有望由此展开，这是解决B 股历史问题的有益尝试。对A 股投资者来说，中集价值还是关注基本面变化，目前集装箱和车辆业务在底部区域徘徊，能源化工业务景气度较高但占比太小，海工业务今年争取扭亏为盈。小幅下调公司12-14 年盈利预测为0.85 元、1.0 元和1.4 元，鉴于公司处于转型的核心阶段，行业低点显现，未来等待缓慢回升，短期估值稍偏高，给予“推荐”评级。

　　东阿阿胶（000423）大跌超4% 半年营收下降10%

　　东阿阿胶 今日大跌4.39%，收报36.8元。

　　公司公布2012年中报显示：报告期内，公司实现营业收入11.49亿元，同比下降10.25%；营业利润5.63亿元，同比增长5.27%；净利润4.66亿元，同比增长3.66%，EPS为0.71元。2012年上半年阿胶及阿胶系列产品的销售额为10亿元，较同期收入增长0.78%，占公司主营业务收入的87.34%，成本为2.92亿元，毛利率为70.79%。

　　海通证券（600837）：驴皮资源原料上涨及阿胶终端提价共同制约销售增长。由于驴皮资源原料供应紧张，原料成本不断上涨，公司2012年上半年医药行业毛利率同比下降2.16%。基于阿胶价值回归的战略，公司对阿胶价格进行提价后，面临价升量减的过渡困境：医药行业上半年收入11.58亿元，营业收入仅同比增长7.37%。其中华南、西南、华北地区销售增速较快，保持26%-41%左右，华东等地销量下滑。随着市场消化阿胶提价压力，公司整体销量有望逐渐恢复。期间费用率控制合理，应收票据大幅提高。上半年销售费用为2.02亿元，同比增加7.00%，主要系广告营销投入增加所致，管理费用为1.02亿元，同比增加3.00%，财务费用为-1000万元，同比增加4.00% 。货币资金较期初下降44.00%，主要系销售提价影响。应收票据净额较期初增加了142%。

　　盈利预测：对2012-2014年EPS预期为1.71元、2.20元和2.83元，目前股价对应PE分别为22.31倍、17.34倍和13.48倍，公司作为拥有资源、文化等优势的公司，给予长期“买入”的投资评级，目标价45元，对应2012年PE为26倍。不确定因素。阿胶产品销售和原料成本的不确定性。

　　平安银行（000001）跌超1% 瑞银维持买入评级

　　平安银行 股价今日下跌1.26%，报收14.91元。

　　瑞银证券认为，公司上半年净利润同比增长43%，业绩符合预期。估算平安银行净利润可比口径下同比增长14%。银行2季度单季净息差环比1季度下降11bp至2.36%，其中存贷利差下降5bp，同业规模大幅增长、利差大幅下降50bp是息差下行的主要原因。公司中报末总资产环比1季度增加 9%，增速较1季度有所放缓，其中存贷款增幅分别为4%和5%。上半年由于两行整合，成本收入比依然维持38%的高位，预计这一趋势仍将延续。??

　　以量补价，规模大幅增长缓解息差增长压力公司依靠存款和同业拉动上半年资产规模大幅增长，其中零售存款余额较年初大幅增长16%，同业资产大幅增长48%。这是公司与集团整合协同潜力的前期集中体现，预计伴随两行整合深入，交叉销售和集团综合金融服务平台将有助于进一步提升公司零售业务和资金业务的竞争能力。??

　　资产质量承压，温州地区仍是重灾区。2季度末公司不良贷款率环比一季度上升5bp至0.73%，余额环比上升12%。公司不良贷款余额比例维持双升趋势符合预期，其中主要集中在温州地区，其二季度末不良余额占全行的28%。公司目前逾期贷款/不良贷款比例自年初以来持续上升目前已超过2倍，考虑到温州地区民间借贷危机仍受经济和金融环境制约有下行风险，预计公司不良贷款在下半年仍将维持双升。??

　　估值：维持“买入”评级和DDM目标价18.61元（股权成本10.8%）集团合并的增长潜力是选择平安银行作为中长期推荐品种的首要原因，预计业务规模扩张及单体运营效率提升趋势将贡献公司业绩增长。维持公司12-13年EPS预测为2.57/2.88元。目标价对应12/13年PB为1.1/1.0倍，PE为 7.2/6.5倍。

　　加加食品（002650）大跌8% 申万维持增持评级

　　加加食品 股价今日大跌8.7%，报收21.00元。

　　申银万国认为，公司上半年业绩增长32%符合预期，公司预计前三季度业绩增长10%-30%，对应EPS0.44-0.52元。公司上半年实现营业收入8.06亿元，同比略微下降0.61%；营业利润9643 万元，同比增长27.87%，其中募集资金到账为公司贡献财务费用收入932 万元；上半年实现净利润7454 万元，同比增长32.38%，对应EPS0.39元，符合我们预期。公司公告，预计前三季度业绩增长10%-30%，对应EPS0.44-0.52 元。由于调味品和食用油的旺季均在冬季，一般四季度业绩占全年一半，公司对前三季度的业绩预测符合我们预期。

　　由于酱油与茶油产能均在2013 年7月投放，今年公司力推高毛利调味品的销售，对销售人员以利润增长为考核指标。1）酱油：上半年收入持平，毛利率提升2%至35%。由于产能受限，公司减少了普通老抽等低毛利产品，力推面条鲜、儿童酱油、金标生抽等高毛利产品的销售，其中面条鲜实现70%以上销量增长，我们预计面条鲜毛利率45%-50%，全年收入超过1 亿元。2）食用油：受市场波动和猪肉价格下行的联动影响，上半年收入小幅下降3.24%，毛利率下降1.69%至12%。下半年公司将针对细分人群推出茶油新产品，率先抢占消费者心智。3）其他调味品：公司力推鸡精、排骨王等高毛利产品的销售，减少味精等低毛利产品销售。上半年鸡精调味料类收入增长25%，毛利率增长4.3%至35%。

　　看好人们对食品安全的诉求为调味品带来的行业整合机会，看好公司酱油业务的产品结构升级以及茶油业务的高弹性，看好公司在产品定位和营销策略上的蓝海思维，维持对公司的盈利预测，预计今明三年收入复合增速为26%，业绩复合增速37%，实现每股收益分别为1.00元、1.35元和2.11元，维持增持评级。

　　青松建化（600425）走势平稳 申银万国建议增持

　　青松建化 （600425）股价走势平稳，截至14:10，股价小幅下跌0.58%，报10.33元。

　　公司公布的半年报显示，2012 上半年公司实现营业收入9.68 亿元，同比上涨5.76%，实现归属母公司净利润0.96 亿元，同比下降48%，折合EPS0.2 元。其中，2季度公司实现营业收入8.02 亿元，同比上涨8.83%，环比上涨384.5%，实现归属母公司净利润1.06 亿元，折合EPS0.22 元，同比下降42.7%。2 季度公司主营业务毛利率为27.1%，同比回落10.8%，环比上升7.02%。公司2012 年中期利润分配方案为，向全体股东每10 股派送现金红利3.50 元（含税）。

　　申银万国证券认为，公司水泥业务量升价跌，费用率大幅增加致业绩低于预期。2012 上半年新疆水泥价格继续下滑，其中2季度新疆地区P·O42.5 均价分别为462 元/吨，同比分别下降112 元/吨，环比下降12 元/吨。由于公司水泥业务收入增长3.8%，预计公司水泥销量为290 万吨，增长约28%。2 季度公司三费率为11.48%，较去年同期增加3.2%，主要是管理费用和财务费用分别增加57%、70%。随着公司非公开增发募投资金到位，预计公司下半年财务费用将有望降低。

　　盈利预测和估值：上半年公司非公开发行顺利完成，随着海螺水泥（600585）的进入，预计公司有望得到更多支持。由于上半年新疆地区水泥价格同比大幅下降，下调公司均价至285元/吨，下调公司今后三年每股收益为0.53元、0.67元和0.8元，维持增持评级。