7月份经济数据主要有五个看点：

　　第一，通胀见底。7月份CPI很有可能是年内低点。从跟踪的高频数据看，食品价格开始反弹，意味着CPI环比和同比都将面临回升;微观数据支持PPI环比企稳判断，但PPI同比低点可能出现在8月份。从上下游相对价格看，上游价格降幅明显大于下游，这有利于降低企业成本。

　　第二，工业生产增速显著下滑，重工业下滑是主要因素。重工业增速下滑大致与中国经济转型背景想契合，但短期数据不大支持工业增加值的明显下滑：一是需求不支持，投资和消费增速下滑不明显，剔除价格后的实际增速甚至有反弹;二是工业生产与用电量数据长时间完美的相关性被打破，6、7月份的的发电量数据和工业增速出现偏离。

　　第三，投资增速企稳，基础设施投资和制造业投资反弹是亮点。投资数据有两个疑点：一是从需求端和投资回报角度也许很难解释制造业投资增速反弹，我们在多次场合讲到，投资回报的逻辑在历史上难以解释制造业投资波动，地方政府和国企的投资冲动逻辑可能更好地解释;二是投资增速稳中有升与投资品价格持续下跌形成反差，我们只好从房地产投资下滑的角度解释。

　　房地产开发投资累计增速15.4%，月度增速9.6%，市场对其2012年增速预期在10%-17%，结合房地产销售情况，预计房地产投资增速下滑空间或时间已经收窄。

　　第四，进出口增速大幅波动，贸易顺差持续增加。显然，海外需求变化并不支持进出口增速大幅波动，这种波动给趋势判断造成困难。不过，贸易顺差增加对缓解人民币贬值预期和流动性紧张有利。

　　第五，新增信贷规模大幅低于预期，虽然中长期信贷占比上升，但并不能改善总量下滑所导致的预期恶化。值得欣慰的是非信贷融资的强劲增长，这表明仍然有较大规模资金持续从金融市场流入企业，这或许可以成为信贷低增长、而流动性未见恶化的主要原因。

　　总而言之，从需求角度，我们仍然可以认为经济处于底部区域。如果不考虑数据本身的原因，短期出口波动和库存调整进度，可能是导致数据异常波动的主要原因。我们必须承认，对今年以来短期数据大幅波动进行系统性解释，是一件非常困难的事情。

　　从长期看，当前经济增速可能已经低于潜在增速，从周期看，当前经济处于底部区域。我们此前的这一判断还无需改变。但我们现在更需关注的，是经济转型和政策松动的实际效果。当前，依靠房地产和地方政府支持的旧经济模式正在退出，但一个民间投资和大众消费驱动的新模式还未成形，这个新模式所需要的政治条件看起来仍不成熟。如果我们对经济判断是对的，则经济将长时间处于无趋势波动状态，任何将小波动拓展成长趋势的看法都应该谨慎看待。