已讨论多时的非金融企业资产支持票据（Asset-Backed Medium-term Notes，简称“ABN”），有望近期于银行间市场开闸。

　　北京一大型券商固定收益部人士称透露，中国银行（601988）间交易商协会（简称“交易商协会”）牵头制定的《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》（简称《指引》）有望在近期下发。

　　财新网昨日引用《指引》征求意见稿表示，资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。

　　此举意味着，国内非金融企业的低流动性资产将可盘活，作为还款能力的“凭据”支持其在银行间市场进行债务融资，为其再开一道融资闸门。“简而言之，就是非金融企业可以将未来的‘应收账款’收益权出售，并约定支付相应利息，从而获得短期资金支持。”一券商固定收益部负责人解释道。

　　公开、私募两种发行方式

　　ABN是监管层正在推进资产证券化（Asset Backed Securities，简称“ABS”）的一种类型。

　　资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。今年6月份，国务院重启信贷资产证券化（loan-backed），今年7月中旬证券公司的专项资产管理计划重启，这些均属于ABS的一种类型。

　　“实际上，ABN应可视为ABS的一种。”上述券商固定收益部负责人说道，“ABN只出售未来可预测现金流的收益权，并不买断资产的所有权。”他解释，中国当下主要的ABS类型包括信贷资产证券化、专项资产管理计划，今后也将包括ABN.

　　据财新网报道，即将发布的《指引》规定，ABN可进行公开或非公开定向发行两种方式，采用投资者付费模式进行信用评级（目前多数债券评级采用的是发行人付费模式）。可产生现金流的基础资产指的是，符合法律法规规定、权属明确、能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合，基础资产不得附带抵押、质押等担保负债或其他权利限制。

　　《指引》还规定，发行人必须对ABN的交易结构和基础资产情况进行信息披露，现金流评估预测报告、现金流评估预测偏差可能导致的投资风险也必须进行信批，在ABN的存续期内还需定期披露基础资产的运营报告。对于投资者保护机制，《指引》称企业应在发行文件中予以约定，包括但不限于债项评级（如有）下降的应对措施；基础资产现金流恶化或其他可能影响投资者利益等情况的应对措施；资产支持票据发生违约后的债券保障及清偿安排；发生基础资产权属争议时的解决机制。

　　但是，若要使得ABN成为债券市场的主流交易品种之一，首先面临的问题是《证券法》对于发行主体的规定。《证券法》第16条规定，“累计债券余额不超过公司净资产的40%”。根据《指引》来看，若选择公开方式发行的，则必须遵循40%红线规定，若选择定向（即私募）形式发行的，则可打破40%界限。

　　3份ABN均突破40%红线

　　来自财新网的信息显示，中信证券（600030）作为主承销商的三只ABN将于近日推出，发起人分别为：南京公用控股（集团）有限公司（下称南京公控）、宁波城建投资控股有限公司（下称宁波城投）和天津市房地产信托集团（下称天房集团），均为非公开定向发行。其中，除了天房集团以ABN的形式代替了REIT（房地产信托投资基金）之外，南京公控和宁波城投均为城投性质企业。

　　目前已发行的ABS产品，一种由信托公司组建信托型SPV（special-purpose vehicle，特殊目的机构/公司），在银行间市场债券市场发行并流通；还有就是证券公司设立的SPV，以计划管理人身份发行的收益凭证，在交易所大宗交易平台上流通。“若要遵守40%规定，SPV就只能发行其总资产40%的债券，等于60%装入SPV的资产就要闲置。”

　　“很明显，如果公开发行要低于总资产40%的话，那发行ABN基本没有太大意义。”上述评估机构人士预计，非公开发行会成为大多数发行人选择的方式。

　　南京公控ABN的基础资产为其全资子公司——南京市自来水总公司未来5年自来水销售收入，募集资金中5亿元将用于偿还银行贷款，另外5亿元用于补充营运资金。宁波城投的ABN第一还款来源为票据发行之日起3年内因宁波市六区一市天然气设施而获得的天然气收费收益权，募集资金中的2亿元用于补充营运资金，8亿元用于调整债务结构。

　　变相的REIT模式，以及城投型ABN是否会受到市场交易机构的青睐？对此，看空者不在少数。上述券商固定收益部负责人就认为，由于此前发行的ABS产品，收益率普遍不高，且没有成熟的二级市场流通交易，因此市场机构投资者始终对该品种反应冷淡。但也有一名债券交易员认为，在扩大了基础资产范围后，收益率会有所抬升，从而产生吸引力。

　　统计显示，中国已发行了80只ABS，总计发行总额为734.46亿元，占全部债券的0.12%。而目前仅存17只未到期偿还，总计金额仅有14.29亿元。

　　ABN方案一度搁置

　　实际上，在银行间市场推出ABN作为企业的融资工具之一，早在3年前便“呼之欲出”。2009年，时任银行间市场交易商协会秘书长的时文朝便表示“计划在明年推出资产支持票据”。但其后一直未见落实。一国内股份制银行相关业务人员透露，当年2月，交易商协会曾组织兴业银行（601166）、招商银行（600036）、浦发银行（600000）、中信证券和中金公司组成了ABN的工作小组，启动相关产品设计。

　　一资信评估机构人士透露，2009年ABN方案被搁置的原因，主要是出于对ABN基础资产产生的现金流控制风险、以及资产权属控制风险的防范。

　　另一券商资产证券化部的分析人士坦言：“从海外经验来看，ABN的发行会将更多资信等级略差的企业进入银行间票据市场。”

　　今年6月初，国务院发布的《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》成为信贷资产证券化、也是ABN再次开闸的契机。新一轮试点扩大了基础信贷资产的种类，国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款等均在鼓励之列。

　　今年6月中旬，交易商协会发布了《非金融企业债务融资工具市场自律处分规则》，并落定了专家人选；7月中旬，交易商协会就曾召集中国人民银行、外汇交易中心、上海清算所、中央国债登记结算有限公司等机构召开了关于银行间市场制度创新和市场流动性的研讨会。

　　这预示着交易商协会正在为非金融企业债务融资工具的拓展做准备。