“微中国”调研：大多数时候，我们就象盲人摸象，又像拼图游戏，需要从不同的角度找真相。我们从现阶段广受关注的问题出发，结合草根调研和宏观数据，力图一块一块拼出问题的本来面貌。本期的关注的话题是：钢和铜的贸易融资怎样从正常走向疯狂？银行面临着怎样的风险敞口？我们调研了银行、钢贸商、担保公司、行业资深人士、铁矿石公司等十余家调研对象，以期回答这些问题。

　　钢贸融资从4万亿开始野蛮生长：存2008年前，钢贸融资还是比较正常的企业运作环节。随着4万亿刺激计划，银行和企业的角色开始倒置，银行求着企业贷款。同时，高收益也刺激越来越多的钢贸商弃贸易主业而从事地产、高利贷等“投资”。纯粹为融资的骗贷和一货多贷使市场的投机氛围越来越浓。

　　“投资”息差和虚假质押的杠杆带来丰厚利润：由于钢材贸易自身微薄的利润无法阻挡“投资“的诱惑，钢贸企业实际上成为了钢贸商的融资平台。即使最保守的估算，钢贸融资收益率也可达10%或更高，相比之下，钢铁行业只有2.4%。

　　地产调控和信贷紧缩破坏了钢贸融资的盈利模式：2011年开始，地产调控和信贷紧缩造成社会总需求下降，钢材价格进入下行通道至今。同时，银行收紧了对钢贸企业的信贷支持，钢贸全行业面临巨大现金流危机。2012年接连发生“跑路”、自杀事件，钢贸融资的风险逐渐暴露出来。虽然钢贸企业通过联保互保、第三方担保等方式规避单一事件风险，但并不能丝毫减小系统性风险。

　　银行承担巨大风险，目前难有大规模信贷放松：在3月份的“微中国调研”《信贷的真正约束是风险和政策》中，我们已经看到，银行的惜贷情绪阻碍了流动性从银行间市场流向实体经济。近期不良率升高更打压了银行的积极性，对钢贸、铜贸、地产开发贷款的谨慎情绪有增无减。并且，中小企业业务费时费力、风险较大，为银行所不喜。另一方面，银行钟爱的大企业受困于高利率和低景气，找不到足够回报率的项目。信贷供给和需求的错配将继续制约信贷投放——需要钱的银行不想贷，银行想贷的不想要钱。

　　投资策略建议：5月底的形势，从各个方面说，像极了4月中旬——前期数据显示经济急剧放缓，引起强烈的政策放松预期，配合一定的具体政策出台，周期股迎来行情。4月份的狂欢如我们所预期，在出数据时戛然而止。5月底的狂欢会有不同么？我们觉得，目前的狂欢没有看到之前那样明确的证伪点，同时我们坚持认为，全年的吃饭行情将在三季度来临。