国信弘盛3年内共有12个项目实现上市，平均账面回报率为6.45倍。

背靠国信证券投行这棵大树，国信弘盛将“保荐+直投”模式演绎到极致。

国信弘盛游走在监管“红线”边缘，其持有金龙机电等股票比例均恰巧达到7%的“红线”。

“保荐+直投”模式被叫停，国信弘盛未来业绩及盈利模式将套上“紧箍咒”。

在PE圈子里有这样一类公司，他们背靠券商投行这棵大树，急速发展，且利润惊人。他们就是券商直投公司。3年内12个项目实现上市，以此位居券商直投首位的国信弘盛，更是将“保荐+直投”模式演绎到极致。国信弘盛突击入股三川股份暴赚12倍，仅仅用了9个月的时间。

直投三川股份9个月赚12倍

在庞大的PE圈子里则有这样一部分饱受争议的券商直投公司，他们作为券商投行的“嫡系”背靠券商投行这棵大树，急速发展，成为业内最为羡慕的财富倍增模式。

券商直投的天然优势可以从国信弘盛的身上得到证明。

2010年3月26日，三川股份(300066)正式登陆深交所创业板，发行1300万股，发行价格为每股49元，发行后总股本达5200万股。三川股份本次IPO，全资拥有国信弘盛的国信证券是其保荐人兼主承销商。

清科研究中心数据显示，仅仅是净资产价格为基础的3.9元每股的投资价格，到三川股份的发行价已为每股49元，国信弘盛的账面回报数已高达12.56倍。

而从2009年6月20日国信弘盛投资780万元，购入200万股，持有三川股份5.13%的股份，到三川股份2010年3月26日顺利实现创业板上市，也就9个月的时间！

但是国信弘盛同样没有绕开国有股转持的话题，三川股份上市首日，国信弘盛将其持有的200万股股份中的130万股转持予全国社保基金理事会，国信弘盛仍持有三川股份70万股股份。由于期间进行了送配，因此截至目前，国信弘盛持有三川股份140万股，占其总股本的1.35%。

三川股份仅是国信弘盛在直投方面的一个缩影，国信弘盛利用保荐身份突击入股的例子还有很多、很多……

突击入股迹象明显

清科研究中心提供的数据显示，截至2012年4月底，“保荐+直投”IPO退出项目数最多的是国信弘盛，共有12个项目实现IPO，平均账面回报率为6.45倍，位居券商直投首位。

上述实现IPO的12个项目分别是隆基股份(601012)、万润科技(002654)、维尔利(300190)、张化机(002564)、中海达(300177)、腾邦国际(300178)、佳隆股份(002495)、长盈精密(300115)、三川股份(300066)、阳普医疗(300030)、钢研高纳(300034)、金龙机电(300032)。其中，国信弘盛投资持有的三川股份回报率最高，为12.56倍；投资回报最低的为万润科技，为3.23倍。

值得注意的是，上述12家上市公司保荐机构均为国信证券，且投资时间几乎都为2009年，“突击入股”痕迹明显。

其中，国信弘盛分别于2009年3、4、5月进入钢研高纳、金龙机电、阳普医疗三家公司仅半年的时间，三家公司则于2009年12月25日登陆资本市场。

事实上，阳普医疗及钢研高纳于2010年12月27日已到解禁日，可国信弘盛并未就此套现。截至2012年5月11日，国信弘盛持有阳普医疗及钢研高纳的股份分别为698.87万股、612.42万股。

值得注意的是，国信弘盛进驻上述公司，都是在IPO前一年内，这与一般PE在企业成长期入股不同，有明显的“突击增资”意味。而国信弘盛的进驻成本也相对比一般PE高一些，一般在10倍市盈率左右。如金龙机电的10.72倍、阳普医疗的9.29倍、钢研高纳的9.5倍，不过，其入股三川股份的市盈率仅为4.1倍。

暴富模式：“保荐+直投”

3年12个项目均登陆资本市场，以此创下券商直投行业榜首的国信弘盛，绝对是券商直投行业中当之无愧的大赢家。

国信弘盛成立于2008年8月8日，是国信证券100%控股的全资子公司，注册资本10亿元。国信证券成为继中信证券、中金公司后，第三家获取直投业务牌照的券商。

对于国信弘盛在直投领域取得的成绩，一位国信证券工作人员称：“当IPO重启后，中小板上市企业激增，国信在保荐方面的优势直接带动其直投业务。由于国信是第一批获取直投资格的三家券商之一，因此其存量项目比较多。”

据悉，早在2008年6月，国信证券已获得直投试点资格批文，成为继中信证券、中金公司后，第三家获得直投业务牌照的券商，顺利跻身券商直投第一梯队。同年8月8日，国信证券正式成立国信弘盛专门负责国信证券直投业务。

从时间节点看，国信证券2008年成立直投子公司，仅仅是国信证券将其直投业务从原有的投行业务分离出来而已。其实从国信证券成立之初便已经涉足投行业(其中包含直投)，直到2004年，其投行部才迎来转机。但这也是最困难的一年，国信证券的投行队伍由原本的150人骤降至70人。

然而也就在2008年，保荐制度开始实施，其投行部在北京、上海、深圳、杭州分设了共计18个业务部门，国信证券三个IPO项目成功上市。2010年则是最为辉煌的一年，全年完成31个IPO项目。

券商直投赚钱神速

据投中集团发布的统计报告，一个项目从投资到实现IPO，项目平均所需时间券商直投为1.2年，PE为2.8年，前者赚钱速度明显快过后者。

自2007年中信、中金、国信首批获得直投试点牌照以来，券商参与非上市公司直接股权投资全面开闸。随着前期直投项目陆续上市，券商开始进入获利回报期。

统计显示，截至2012年一季度，共有9家券商的48个直投项目成功上市，涉及47家企业；合计获得IPO退出账面回报66.8亿元，浮盈53.3亿元，平均IPO退出账面回报率达3.80倍。

其中，共有26个直投项目在创业板实现IPO退出，为券商带来IPO退出账面回报25.0亿元；此外仅有4个直投项目在上证主板退出，带来IPO退出账面回报11.0亿元。

由于直投业务“直投+保荐”的天然优势，券商直投项目在IPO退出所需时间上远低于PE行业平均水平。统计显示，从首次投资至IPO，券商直投项目平均所需时间为1.2年，低出行业平均水平52.4%。其中，有52.1%的直投项目所需时间为1至1年半以内，20.8%的直投项目仅需半年到1年以内；三川股份2010年3月登陆创业板，距国信弘盛2009年6月投资仅9个月，速度之快让人惊叹。

游走在监管“红线”边缘

过去几年，国信弘盛在直投方面可谓是游走在监管“红线”边缘。

根据2009年6月14日起施行的《证券发行上市保荐业务管理办法》第四十三条，保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人的股份合计超过7%，或者发行人持有、控制保荐机构的股份超过7%的，保荐机构在推荐发行人证券发行上市时，应联合1家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。

介于这一规定，国信证券在持股比例上很有技巧。其持有金龙机电、长盈精密、中海达的股份比例均恰巧达到7%的“红线”。

同时持有上市公司股份比例达5%以上的有5家，其中阳普医疗6.9%、维尔利6.8%、佳隆股份6.4%、张化机6.4%、三川股份5%，腾邦国际和高研钢纳的持股比例较低，分别为4.5%和4%。

另外，事实也证明，国信弘盛管理规范并不到位。尽管深圳证监局早在2010年9月29日《关于要求证券公司及其直投子公司切实防范利益冲突并公开披露相关制度安排的函》中明确规定：直投子公司在人员、机构、资产、经营管理、 业务运作等方面相互独立；严禁投行人员及其他从业人员违规从事直接投资业务；直投子公司管理人员、从业人员应专职。

然而，国信弘盛董事长胡华勇、董事兼投资决策委员会委员龙涌，董事鄢维民等主要管理人员却都是兼职者，其中胡华勇和龙涌更出现在了证监会披露的保荐人代表(隶属于国信证券)名单中。

直投模式被叫停国信弘盛套上“紧箍咒”

就在2010年7月8日，证监会公布的《证券公司直接投资业务监管指引》(以下简称《指引》)中要求，担任保荐机构的券商在与拟上市企业签订有关协议后，券商旗下直投子公司及其下属直投基金不得再进行投资。

“保荐+直投”模式被叫停，对券商直投参与的IPO项目数量也有一定的影响。不过该模式在目前是可以使用的，但是有前提，即券商直投子公司进行投资必须在保荐部门与企业开展相关业务之前，以及不超过7%的持股比例和承诺主动延长股份锁定期。

《指引》对于国信弘盛而言无疑是为其套上了“紧箍”。在过去，国信证券50个直投已上市项目中，39个为“直投+保荐”模式。如此一来，国信弘盛未来业绩及盈利模式将会有所变化。

清科研究中心提供的数据显示，目前国信弘盛尚有10多直投项目未上市，如果上市时由国信证券保荐，那么国信弘盛则需要提前退出，或者国信证券将失去保荐资格。

分析认为，直投赚钱速度虽比PE快，也给券商带来业绩上的增长。不过，随着“保荐+直投”模式被叫停，券商直投参与的IPO项目数量也日渐萎缩。清科研究中心数据显示，2011年四季度没有发生一起券商直投的IPO退出案例。