本周因“五一”小长假，仅有三个交易日，但是贯连节前债市行情走势，不难发现国债指数、企债指数和公司债指均是稳步推升，唯有分离债指似乎有小幅平台整理之势，但是总体并不会走弱。预计后市债券小牛市格局仍会延续。

在个券方面，近期走势较好的转债品种有歌华转债(110037行情,资料)、川投转债、中海转债、中行转债、工行转债、深机转债。公司债中走势较好的是11通化债、11蒙奈伦、10巢湖债、09海航债、09临海债、09株城投、09锡交债、08海航债、11远兴债等。

从基本面来看，近期发布的4月份欧元区PMI和德国制造业PMI显示欧洲经济形势依然不乐观。由于欧债危机远没有结束，全球的避险情绪将阶段性上升。

本周发布的中国4月份汇丰PMI预览指数小幅反弹仅体现季节性特点，目前仍不能断言经济明显好转。通胀的小幅回落意味着货币政策仍处于缓慢放松阶段，但市场普遍预计的4月份下调存准并未兑现，反映出央行对放松政策的谨慎心态，估计对债市行情的影响程度不会太大。前期支持股指上行的一系列预期将面临修正，二季度初期A股市场仍以震荡为主；相比之下，债券市场依然处于“慢牛”之中，投资价值值得关注。

从具体品种来看，4月份信用品的表现优于利率品，但不同信用等级信用品的表现参差不齐。从期限的角度来看，中短期企业债和中票短融的表现仍优于长端信用品种；从信用评级来看，中长期

AAA高评级信用品收益率上行明显，而其余各中低评级品种多数下行。经过4月以来的持续上涨后，转债估值已经得到了一定的修复，但从目前行情来看，追涨仍需谨慎。

目前信用债收益率已经普遍降低至去年初的低位，尤其是高等级信用债已经较充分地反映了信用环境改善的预期，继续下行空间有限，后市信用债投资主要以持有期价值实现为主。此外，近日监管层方面规范和管理地方政府平台债务，大大降低了城投债市场的系统性风险，对于城投债后期行情的延续形成较好支撑，低资质城投债由于绝对收益率水平较低，仍具有一定交易价值。

进入5月份之后公开市场到期资金量骤减，按惯例4月和5月一般都是财政存款缴款的月份，5月份的资金面压力较4月份将有所放大，在公开市场操作有效性受限，资金面压力以及存贷比限制对信贷投放的“掣肘”逐步凸显之时，进一步下调存准率的必要性将会有所增强。
 

预计5月利率债将延续4月的窄幅震荡格局。但相对而言，信用债是继续值得持有的品种。此外，伴随着经济缓慢复苏和信贷回升，股市具备向好的基础，但由于经济复苏力度和信贷增长均将明显不如2009年，因此难以出现类似2009年的暴涨，相应地预计对债市的冲击将有限。

尽管经济增长会有所反复，但中国经济环比增速在一季度见底的概率较大，预计此轮货币政策松动的节奏和力度将较温和，所以债市正步入缓慢上升的平衡格局，我们不妨看好质地尚可的中低评级的信用产品。综上所述，预计目前的债市行情更有可能沿着缓慢渐进的方式演进。