熊市漫漫，当前疲弱的经济基本面前提下“股债跷跷板”效应刺激了投资者注目债市的本能。近期市场看好债市的一个主流观点推导的逻辑是：宏观经济将延续疲弱，进而导致物价继续下行，这将为央行放松货币政策提供空间，最终利好债市。

海龙债兑付拨散债市迷雾

短期来看，市场对于信用债看好几乎呈现压倒性优势。记者采访的多家基金公司以及固定收益研究机构均认为，2011年四季度以来利率产品那波大幅上涨的牛市行情已将其收益率水平降至历史均值下方，从债市估值角度看，利率债短期内风光难以再现。

虽然2011年四季度基金经理们通过投资利率债及高等级信用债收获颇丰，但对于目前市场来说他们的兴趣已所剩无几。“可能会适度参与短久期利率产品的投资”是他们在年报中透露出对利率债仅有的一点兴趣。

目光一时齐聚在拥有高票息和周期性特征的信用债上。他们寄希望于中低评级信用产品前期信用利差持续扩大后进而收窄时所带来的投资机会。

易方达基金固定收益部总经理助理马喜德在日前接受记者采访时明确表示看好信用债。“经过去年信用利差的大幅上行之后，信用利差有个自然的均值回归过程；而随着宽松的货币政策效果逐步体现，经济基本面趋于好转，企业盈利状况改善，信用利差也会有所下降。”

马喜德的看法几乎代表了近期市场对于债市的主流观点。刚刚发布完毕的2011年债基年报显示，有近九成长期业绩卓越的基金经理们表示将会积极参与信用债的投资。不过，他们之前一个普遍的担忧在于：海龙债会否违约。

伴随着4月16日海龙短融券“11海龙CP01”在当地政府护航下平稳实现到期兑付，这一担忧迎刃而解，一些有风险偏好需求的投资者更加跃跃欲试，投资者对于选择利率债还是选择信用债产品的分歧愈发淡化。

对信用债等级分歧仍存

但不可忽略的一个事实则是，此次潍坊市政府“兜底”海龙似乎并未完全消除人们对信用债不信任的负面心理预期。看好信用债的投资者对于债券信用等级风险的选择分歧依然存在。

上海一位业内人士表示：“对于与海龙债相似且有国资背景的产业债乃至那些有政府背景的城投债来说，政府能够兜得了一时，但是长期来看是否有全部托举的能力有待商榷。在巨大的信用债存量和增量面前，政府能确保及时出面解决可能出现的所有违约问题吗？”

目前看好中高评级信用债的投资者们普遍的逻辑是：信用债走势将逐步分化，部分企业违约风险不容忽视，信用利差难以恢复到历史平均水平。

而看好中低等级信用债的投资者们则认为，中低等级产品信用利差保护力度较大，高票息为组合贡献的利息收入也更多。

利率债没戏了？

当前基本面和货币政策对利率债的支撑力度已不大，那么利率债是否完全丧失了机会呢？

华英证券固定收益部业务董事汪杰在接受记者采访时表示，由于利率债具有较强的流动性特点，每逢季末资金流动性紧张时，可能会有机构出于控制资金头寸的目的进行持有，从而出现小周期利好情况。他表示，由于目前经济形势下滑明显，半年末之际利率债可能会出现一波行情。

平安证券固定收益事业部研究主管石磊更看重利率债目前的交易性机会。他告诉记者：“前期利率债的调整主要是基金换仓造成的，现在基金可能重新回归流动性较好的利率或高等级信用债券，如果配合二季度CPI的继续回落，回归利率债交易的时机就快到了。”

那么当前利率债是否还有反转机会？

海富通基金固定收益组合总监邵佳民认为，当前的基本面和货币政策对利率债的支撑力度已经不大，不降息的话利率债的总体机会渺茫。他同时认为，如果年中经济和通胀回落幅度较大，非对称降息也有可能，但目前看央行政策的选择空间较大，降息的迫切性并不高。