很多人投资黄金的主要目的是令财富保值增值，跑赢通胀。这样的投资逻辑容易陷入误区。事实上，黄金只是对冲通胀高企风险的投资良品，但并不具有持续跑赢通胀的能力，而且投资期限越长，黄金的劣势越明显。

黄金投资宜短不宜长

瑞信研究院今年初发布的一份研究报告指出，在1900年至2011年的112年中，以英镑计价的黄金扣除通胀因素后的年均真实收益率为1.07%，与股市（税后）收益水平类似。

"担忧通胀的投资者应在资产组合中加入黄金，但黄金只能作为大宗商品资产之一，且只能作为寻求避险的投资者的投资标的之一。黄金在投资过程中无法变成现 金流，且长期真实回报率低，甚至可能为负。从1980年的历史高位到2001年，以英镑计价的黄金扣除通胀因素后的价格下跌约3/4，以美元计价的黄金扣 除通胀因素后的价格下跌超过4/5。"瑞信报告指出，"在通缩时期，金价回报率不及债券，甚至不及银行存款，这是因为在通缩时，名义利率通常还是非负的。 在通缩率高于3.5%时，金价真实收益率为12.2%，国债真实收益率则达到14.8%。"

中金公司对2000年至2011年的资产单 位风险回报率（回报率/波动率）的计算结果显示，全球公司债指数的单位风险回报率最高，达1.79；CRB大宗商品指数的单位风险回报率次高，达 1.07%；黄金的单位风险回报率排在第三位，达1.03；原油（WTI）、MSCI新兴市场指数、欧洲Stoxx600指数的单位风险回报率分别为 0.50、0.47、-0.04。

招商银行近 日发布的一份研究报告也指出，从中长期看，黄金既不能规避实体经济通胀的风险，也不能跑赢资本市场。招行金融市场部分析师刘东亮表示，"由于国际黄金以美 元标价，为剔除汇率变化影响，并保证数据的连续性，我们选择将金价与美国的通胀率、道琼斯指数和美国的房价做比较。由于美国政府从1975年起允许个人持 有黄金，我们就以该年为起点，假定投资者分别在1975年、1980年、1985年、1990年四个时间点买入黄金并持有到现在，那么，在大部分时期，黄 金均跑输CPI、股市和楼市。实际上，如果不是近几年金价飙升，投资者无一例外都是亏损的。"

刘东亮指出，如果投资者采取周期投资策 略，从1975年起每年买入黄金，买入后分别持有1年、3年、5年、10年，则与同期CPI涨幅比较，除了1年期投资胜率达到52.9%外，其他周期均输 多赢少，且盈利机会随着周期的延长而降低3年期、5年期投资胜率分别为46.8%和43.3%，10年期投资的胜率仅为36%。"如果不是近几年金价大 涨，各期的盈利机会甚至会更低。由于通胀周期通常都大于1年，甚至可能持续几年，因此，金价并不能起到规避通胀的作用。持有黄金的时间越长，潜在损失风险 越大。"

"长期持有黄金将面临亏损境地，短期炒作黄金却可获利颇丰。因此，黄金是好的投机品，却是坏的投资品。"刘东亮表示，"与 1980年代初的形势类似，金价当前已处于相对历史高位。此时买入黄金，只宜短炒，不宜长持，一旦黄金市场泡沫破裂，投资者将面临被长期套牢的风险。"

其他资产也难敌通胀

从资产价格变动的相关性来看，黄金是惟一不因通胀而贬值的资产。瑞信报告指出，在1900年至2011年间，黄金与通胀的关联系数为0.26，其他资产与通胀的关联系数都是负的。

股市与通胀的关联系数为-0.52，债券与通胀的关联系数为-0.74，即当通胀率达10%时，股市真实回报率下降5.2%，债券真实回报率下降 7.4%。"股市只能在某种程度上对冲通胀风险，其名义回报率会随着通胀上升而提高，但升幅不足以完全抵御通胀。"瑞信报告称。

不过，如果投资者在通胀期过后买入股票和债券，结果会好些。当某一年的通胀率达到10%时，第二年，股市真实回报率只下降3.1%，债券真实回报率只下降4.1%。

商业地产与通胀的关联系数为-0.33，商业地产受通胀的影响小于股票、债券和银行存款。然而，由于财富效应的存在，商业地产市场变化常滞后于可交易资 产的价格变化。当年商业地产价格与上年通胀的关联系数达-0.54，受到上年通胀的影响程度大于其他资产。此外，商业地产流动性较差。因此，瑞信报告指 出："商业地产只能作为长期投资标的。当投资者担心通胀时，不应先想到商业地产。"

相对而言，住房价格对通胀水平较不敏感，两者的关联 系数为-0.20。长期而言，住房与黄金的抗通胀能力相近。一项对6个国家自1900年起的住房价格的研究显示，澳大利亚住房价格年均真实收益率最高，达 2.03%；英国住房价格年均真实收益率次高，达1.33%；美国住房价格年均真实收益率最低，只有0.09%；法国、荷兰和挪威的住房价格年均真实收益 率分别为1.18%、0.95%和0.93%。但瑞信报告也提醒："无论如何，住房不仅是投资品，也是消费品。对自住者而言，投资属性只是房屋的附加 值。"