国内：投资增速显著放缓，资本账户开放试水

一季度GDP同比增速低于预期，其中投资增速大幅下滑，对经济增长的贡献显著低于消费。3月工业增加值同比增速回升，环比走势好转。我们认为GDP环比增长可能已经在一季度达到低点，二季度将在政策放松的带动下回升，维持全年GDP增长8.1%的预测。全年货币政策总量放松的方向不变，但政策灵活性将增加，下调利率的时间点推后，4月仍然可能下调存准。

温州和深圳的金融改革措施有两个亮点：对中小企业的支持和资本账户开放的新尝试。资本账户逐步开放将增加跨境资金流动和外汇交易，要求更加市场化的汇率形成机制和更大的汇率灵活性。央行周末宣布扩大人民币兑美元汇率的交易波动区间，反映了央行增加人民币汇率灵活性的意图。我们维持2012年人民币对美元的中枢值在-1%与2%之间的观点，但波动幅度可能增加。

国际：面对不断上升的国债收益率，西班牙有多脆弱？

投资者越来越关注欧债危机是否会卷土重来。近期西班牙和意大利国债拍卖需求弱于预期，同时4月11日西班牙10年期国债收益率今年以来首次超过6％，这引发了其他周边国家国债收益率和CDS息差纷纷上升，全球股市大幅下跌。

由于增长疲弱和失业率高企，市场再次将焦点集中在西班牙。但一季度西班牙中央政府已经提前完成了今年近50％的债券发行计划，同时银行通过向欧央行借款已经积累充足的流动性，因此我们认为短期内西班牙要求国际援助的可能性较小。中期看，西班牙能否渡过难关将取决于经济结构性改革的收益。

如果周边国债收益率继续上升，政府部门最可能的反应将是干预市场，而非欧央行出台新一轮LTRO。现阶段欧洲银行间流动性充足，且银行很可能已将大部分“好”资产抵押给了欧央行，因此进一步LTRO的效果有限。在此情形下，如果市场进一步恶化，欧央行和EFSF/ESM将通过购买周边国家国债的方式来稳定市场。

彭文生为中金公司首席经济学家