西班牙和法国上周拍卖国债情况均不理想。受此影响，西班牙10年期国债收益率盘中升破5.8％，创下自去年12月1日以来的新高；德国国债的风险贴水也升至近4％，创下去年11月以来新高。

与此同时，“老大难”希腊亦未真正脱难，其国外法所辖部分的债务置换已经三度延期，而一批外国法所辖的希腊国债将于5月15日到期。

欧元区融资成本的高企，加之希腊后市仍存的不确定性，令市场忧虑重燃。西班牙拍债结果致欧洲主要股指一度重挫，欧元对美元上周亦出现较大跌幅。

　　艰难卖债

从上周情况来看，西班牙卖债最难，呈现出量少价高、融资无门的态势。

西班牙财政部4月4日发行的3年、4年和8年期国债，平均预期收益率分别为2.89％、4.319％和5.338％。从发债规模来看，此次发债约25.9亿欧元，规模逼近预期下限25亿欧元，而此前预期的最高数额是35亿欧元。从收益率来看，三种期限的预期收益率全部高于上次发行的同类国债收益水平，其中西班牙8年期国债去年9月的收益率水平为5.156％，已在高点，而这次收益率进一步上升至5.338％。分析师称，由此可见西班牙国债的市场人气已经耗尽。

　　西班牙此次艰难的卖债引起了“蝴蝶效应”。

效应之一是，据外媒报道，卖债不佳带动次级市场上西班牙国债的风险溢价一度升至392个基点，为今年以来的新高。有分析指出，如果西班牙国债风险溢价继续上涨，西班牙财政部在未来既定的国债发行中有可能继续控制发行规模，以避免支付高额的利率。

效应之二是，外媒引Tradeweb的数据显示，受新拍国债收益率带动，西班牙10年期国债收益率盘中一度飙升15个基点，突破5.8％，创出去年12月1日以来新高。也就是说，西班牙的借款成本目前已回升至欧洲央行提供LTRO（长期再融资计划）前的水平。

这一收益率反弹使市场避险情绪陡升，带动欧元对美元出现较大跌幅，对日元、澳元等也承压，甚至还引发了瑞士央行的干预动作。

效应之三是，受市场忧虑情绪影响，4月5日，法国国债拍卖也表现得不尽如人意。法国拍卖的84.39亿欧元长期国债中，5年、10年期等国债的卖价均出现上涨，其中10年期国债平均中标收益率报2.98％，超过了3月1日同类发行中的2.91％。发债后，该国10年期国债收益率上涨，与德国同类型国债收益率差扩大至125个基点，是自2月份以来最高水平，成为欧债危机卷土重来的新证据。

效应之四是，10年期意大利国债收益率也出现波动，一度上升12个基点至5.48％，市场本周将关注该国4月11日拍卖30亿欧元的3月期国债的表现。

对此，伦敦咨询公司斯皮罗主权战略总经理斯皮罗认为，欧元区债市缺乏足够的外国买家，投资者对欧元区国债的需求已大大降温。

　　LTRO作用已近尾声？

值得注意的是，对于各国艰难卖债和国债收益率的飙升，已有分析人士悲观预计，欧洲央行此前提供的巨额LTRO带来的市场拉动作用已近尾声。荷兰合作银行全球资深利率策略师理查德·迈奎尔表示，虽然LTRO带来了相当大的提振，但效果只是暂时的，其积极效应正在消退。资料显示，欧洲央行此前通过两次LTRO向欧洲金融机构借出1万亿欧元的三年期贷款，此举使流动性注入金融体系，为危机各国带来喘息机会，短期内曾纾解发债融资成本高企压力。

　　它们向欧债震中“迁移”

“要是有谁觉得西班牙的财政情况还不严峻，那是自我蒙蔽。”西班牙首相马里亚诺·拉霍伊上周三发出警告。伦敦咨询公司主权战略总经理斯皮罗则预期，如果有新一轮欧债风暴，西班牙将是中心，意大利也可能是主角。

市场对于西班牙将成为下一个希腊的担忧并非空穴来风。西班牙本月祸不单行，一头是国债收益率不断走高，借款成本已回到LTRO前水平，另一头，4月也将是该国偿债高峰期。统计显示，整个第二季度，西班牙将有约600亿欧元的国债到期，其中接近一半集中在4月份。

然而，眼下的西班牙经济仍难见起色。上周三公布的西班牙服务业采购经理人指数（PMI）虽见小幅回升，但仍仅报46.3，显示行业萎缩仍在持续，首季度经济疲弱。另据西班牙劳工部上周公布的数据，该国3月登记的失业人口较2月份增加0.8％，或38769人，达到475万人，这已是该国失业人口连续第八个月出现上升。而根据该国新公布的国家总预算法案预测，西班牙今年总失业人口将达560万人，即失业率上升至24.3％，失业人口将对政府及福利体系造成压力。此前，西班牙已经“失约”了其2011年的赤字削减目标，并上调2012年赤字占GDP的比重至5.8％，大幅超过欧盟所定的4.4％。

同时，西班牙政府近日推出了旨在降低赤字的节支预算方案。该方案是双刃剑，降低赤字同时也使内需面临大幅下降的风险，经济复苏形势或更趋严峻，令该国迫在眉睫的债务偿还再受质疑。有分析人士预测，西班牙最终接受国际援助的可能性正在增强。

此外，西班牙发债遇冷，拉霍伊称西班牙经济形势“极度困难”，加之希腊上周又一次拖延国外法所辖部分的债务置换至4月20日，令欧元区非常规政策的退出预期减弱。欧洲央行上周议息后新闻发布会上，欧洲央行行长德拉吉警告称，欧元区经济仍存在下行风险，现在讨论欧央行何时、如何退出非常规应对政策时机不成熟。

兴业银行首席经济学家鲁政委此后在接受媒体采访时称，一些市场信号的确显示欧洲经济最近遇到了又一波困难，下行的压力在加大。他认为，未来欧洲央行完全有可能推出第三波期限长达3年的向银行敞开供应流动性的计划，这实际上是一个隐形的印钞计划，3年的期限覆盖了所有欧洲国家的偿债高峰。