在进行跨国并购的过程中，考量被并购企业的全球地位以及对母体公司的意义是必需的基础工作，而成熟审慎的风险评估，特别是财务风险评估更是必不可少的一个关键环节。

　　吉利集团近来深陷资产负债表困境的消息一石激起千层浪。资料显示，吉利集团的负债总额从2008年的47.8亿元陡升到2010年的710.7亿元，总资产负债率为73.4%，这一数字超过了吉利集团2010年合并报表后的货币资产的三倍之多，让人担心其资金链存在风险。

　　虽然单纯从财务数据判断一个企业健康状况的做法有失偏颇，但因流动资金匮乏而导致企业陷入经营困境的并不在少数，更何况在当前欧洲以及美国债务危机的影响下，全球资本市场一片低迷，企业融资途径相对受限，一旦无法通过运营活动及时偿付流动负债，企业很可能陷入资金链断裂的危局。吉利集团的收购后遗症给忙于海外并购的企业一记提醒：在进行跨国并购时，不要仅从被收购对象本身的战略意义出发，更为关键的是如何在这一过程中保障企业的持续健康发展，审慎评估企业可能存在的各种风险。

　　收购“并发症”

　　2010年8月2日，随着13亿美元现金票据的开出，吉利集团收购沃尔沃轿车公司的举动似乎画上了圆满的句号。孰能料想，仅仅一年之后，这场“蛇吞象”式的跨国并购给吉利集团带来了严重的“消化不良”。

　　近日，吉利集团启动了一项金额达10亿元人民币的企业债券融资计划，集资用于固定资产投资项目、偿还银行贷款及补充营运资金。媒体报道称，融资成功后将有7亿元用作年产30万台自动变速器项目、年产25万套汽车电子系统及变速器等零部件研发中心的投资项目，1亿元用于偿还银行贷款，2亿元用于补充营运资金。而正是此举恰恰拉开了舆论质疑吉利集团陷入并购沃尔沃后的资金困局的大幕。

　　吉利集团公布的合并财务报表显示，2009年，公司总负债为160.53亿元，而截至2010年岁末，该项指标增长至710.71亿元，当年资产负债率也上升至73.47%。一时间舆论一片哗然。单纯从资金状况上看，吉利集团的处境的确不妙。在710.71亿元负债中，流动负债479.72亿元，非流动负债230.99亿元，流动负债占比达到67.4%，是吉利手中现金总量的两倍，这显然会令吉利在短期内面临巨大的还款压力。

　　更为严峻的是，今年以来国内车市急转直下，特别是自主品牌更出现了较大程度的市场下滑，吉利也未能幸免。公告显示，6月份，吉利汽车销量较5月份下滑了4.6%，上半年累计总销量为21.3万辆，只完成其全年销量目标的44.5%。即使以10万元的平均价格计算，上半年吉利能够从车市回笼的资金约213亿，再按照吉利去年的净利润率水平6.18%来衡量，上半年吉利能盈利13.16亿元。在销售情况不佳的境况下，即便吉利全年都保持如此的发展态势，全部盈利用于归还债务也显得杯水车薪。吉利集团面临的资金压力不言而喻。

　　与此同时，沃尔沃在大陆的建厂步伐也很可能因当前传言而蒙上阴影。目前吉利为沃尔沃选定的嘉定、大庆与成都三个生产基地都在投入初期，即使按10万辆/年的产能计算，保守估计每个工厂后续的投资都至少需要40亿元。以此计算，未来吉利负债很可能将突破千亿大关。

　　吉利并购沃尔沃，这场堪称全球商业界经典“跨国婚姻”的案例留给国人的不仅仅是有面子，收购背后的高负债犹如一道无情的枷锁，着实让人为之捏一把汗。

　　“蛇吞象”应具强健财务能力

　　长期以来，中国企业的跨国并购案例并不少见，但真正成功的却少之又少。究其原因，主要与中国企业海外并购的初衷有莫大关联。海外并购是完善产业体系的一条捷径，但国内企业近年来的并购大部分集中在抢占制造能力而不是完善产业体系，结果往往是企业规模扩大了，但是效益和全球的产业地位却没有改变，这是当前我国企业跨国并购的一大误区。

　　事实上，海外并购并不应该是简单的产能的累加，而应该是技术能力的倍增。跨国技术并购不是一般资产的获取，而在于获取被收购企业的专利技术以及可以使技术持续和完善的研发团队和专业人才。同时，基于核心技术的跨国并购作为企业学习能力的高级形式，可以超越时空的局限，快速地获得与本企业核心业务相关的新技术，通过消化、吸收和再创新，从而实现技术能力的跨越。

　　从世界产业发展来看，产品技术可以通过外购获得，但在企业自身不具备相应技术能力的条件下，这种知识产权的获取方式是不稳定的。因为工业技术永远处于不断变化之中，而且竞争对手往往具有模仿能力，所以不具备技术能力就无法对自己拥有知识产权的技术和产品进行改进，也就无法保护自己的知识产权。

　　从英国锰铜、澳大利亚DSI自动变速器公司、瑞典沃尔沃，一系列海外收购案背后的确反映了吉利集团布局全产业链的战略发展路径，覆盖关键器件、外观设计、质量控制以及整车制造的完整工业体系已经成型。这不但对中国汽车工业的发展将产生推动作用，也将极大地提升中国汽车工业的全球竞争力。

　　我们看到，目前吉利集团在发动机、变速器、自动变速器、汽车底盘、汽车电子等方面形成了全序列的技术实力和产品序列，并成功实现了汽车核心部件的全部自主开发，掌握全部的知识产权。相对完整的产业链布局可以让吉利能够最大程度完善自己的产品线，同时布局中高端产品序列，这是整个中国汽车产业所乐见的。

　　单从账面上看，吉利集团的资产负债率的确有些过高，但汽车行业总体资产负债率相对较高也是一个不容忽视的事实。相关统计数据显示，目前全球知名汽车制造商的资产负债率也在70%左右，宝马集团是78%，大众集团是75%，标致雪铁龙集团为79%。由此可见，从技术层面讲，吉利集团的资产负债率仍是在可接受范围内的。

　　然而，吉利集团在进行跨国收购的过程让企业背上了沉重的财务负担却是不容忽视的事实。海尔集团董事局主席兼首席执行官张瑞敏曾表示过，“现金流比利润更重要” 。从这一点上看，一旦收购沃尔沃带来的巨额债务影响了企业正常的现金流，吉利集团有可能因此陷入巨大的财务危机，当年踌躇满志的史玉柱苦心经营的巨人大厦就是前车之鉴。所以说，在进行跨国并购的过程中，考量被并购企业的全球地位以及对母体公司的意义是必需的基础工作，而成熟审慎的风险评估，特别是财务风险评估更是必不可少的一个关键环节。

　　古语有云，磨刀不误砍柴工。吉利收购沃尔沃后已经构建起相对完整的工业体系，并形成了覆盖高端、中端和低端的全系列产品线，吉利汽车的“刀”已经磨得相当锋利。谁都有头疼脑热的时候，吉利能否走出债务危机阴影，未来到底能砍多少“柴”，人们拭目以待。