国务院副总理李克强在香港出席国家“十二五”规划与两地经贸金融合作发展论坛上宣布，支持香港发展成为离岸人民币中心，并表示，允许人民币境外合格投资者投资境内证券市场，起步金额为200亿元。同时，李克强宣布了一系列中央政府支持香港进一步发展、深化内地与香港合作的36条政策措施。

　　随着先前人民币贸易结算的开闸，人民币的流出机制已进入实质性阶段，从人民银行上半年的统计数据来看，人民币结算的对外贸易中，进口占绝对多数，这也意味着在这个过程中，人民币呈现净流出状态。然而，由于香港人民币金融产品相对较少，使得香港人民币存款利率一降再降。长期来看，如果不解决投资渠道问题，人民币将仅仅是因为升值预期的驱动而流出，这显然是不符合人民币国际化的本意的。

　　本次人民币QFII的开闸，一定程度上解决了人民币的回流机制。同时也意味着在香港的5500多亿人民币有了更多的投资渠道。从边际的效果上来看，这使得海外投资者有更高的意愿持有人民币。由于当前人民币流出的主要途径是对外贸易，这有可能意味着进口贸易中人民币结算的比例会进一步上升，甚至有可能会使得整体进口额进一步上升，顺差收窄。

　　从对宏观数据的影响来看，人民币贸易结算意味着外汇占款增量高估了外资净流入量（因其未扣除人民币流出的部分）。然而，如果海外人民币得以回流，则上述方法的计算误差有望收窄。简单的来说，人民币回流将从边际上推升国内的货币供应量。

　　当然，港股ETF等措施的推出意味着人民币流出机制也出现实质性突破，人民币流出从边际上降低国内货币供应量。然而，从未来几年的时间尺度来看，中国的经济增长相对于海外来说仍然具有优势。

　　如果我们认为资金是逐利的，人民币QFII和港股ETF两者叠加的净结果仍可能是人民币净流入。综上说述，我们认为昨日公布的人民币国际化政策，其净结果将边际上推升国内的货币供应量。