需求增长带来的经济前景奠定央行决策基础

　　工业生产增长持续处于低迷状态已近一年，消费增长也处于持续的高位回落状态。尽管如此，经济运行并未出现不良趋势，投资依然保持高速增长势头。从国内各机构预测情况看，并无机构担心经济增长的过度下行。我们认为，二季度增速是年内低点，未来将逐渐回升。总体而言，全球经济成长步伐可放缓，但增速大幅下降的概率也不大。从国内经济运行情况看，受用电需求缺口的影响，工业产出持续位于低迷状态。从工业企业的产成品变动情况看，目前工业企业的产成品处于相对高位，去库存行为将导致二至三季度经济增速的下行，但四季度库存消化暂告一段落后，经济增速将再次回升。

　　推荐阅读

　　即使是“唱空”中国的国际机构，对中国经济的短期增长前景实际上也并无担忧。未来中国经济增速保持在9%以上，差不多是市场的共识。在大家都对中国经济有信心的情况下，货币紧缩的方向性自然不会受到动摇。

　　货币紧缩需要由需求管理转向供给管理

　　在电力生产超历史正常值增长的同时，出现了“电荒”现象，这说明中国经济总体需求偏旺；同时，“三荒”（电荒、工荒、钱荒）、“二高”（成本高、税负高）、“一低”（利润低）极大地抑制了经济体系中总供给的有效增长。供给不足造成了当前经济前景下降的担忧。在当前紧缩货币手段的选择上，需要考虑由需求管理转向供给管理。

　　当前以提准控制货币增速的行为，对供给方面的冲击要大于对需求抑制的冲击，因此价格水平继续上升的趋势短期内难以改变。

　　首先，数量控制加剧了信贷分配现象，中小企业融资更加困难，这对经济活力是很大伤害；在供给受到冲击的情况下，甚至有可能推高价格水平。

　　其次，在信贷分配下，由于导致投资热的大基建项目不大会受到冲击，因此数量紧缩短期对推进经济转型无益。

　　最后，在总需求没有得到限制且结构问题依旧的情况下，受供给冲击的影响，价格压力反而可能提高。从央行对全国城镇储户的问卷结果看，居民对未来物价继续上涨的预期仍然处在历史高位。高通胀预期的存在，短期内将通过价格的“自反馈”机制，推动物价的进一步上扬。

　　加息有利于压缩经济供给缺口

　　首先，加息有利于改善当前信贷市场中严重的“信贷分配”现象，改善中小企业融资难状况，利于增加有效供给。在这种情况下，能够改善“信贷分配”的利率工具，因有助于从“大项目”中挤出信贷资源，改善中小企业融资环境，由需求管理工具变成供给管理政策。

　　其次，加息有利于中国经济转型。“结构性过热”是当前经济运行的重要特征。在电力生产增长超历史增速的情况下出现电荒现象，说明我国经济总体上仍然“偏热”。但另一方面，当前的工业增速已逐步回落到了历史增长区间下方，工业生产持续处于低迷状态已近一年，这又表明经济总体需求情况不是很强烈。经济运行中的这种矛盾现象说明，我国经济出现了结构性过热的现象。如此下去，我国经济结构和现有增长模式难以为继，经济潜在增速下降。“电荒”在凸显经济转型必要性的同时，说明适当降低经济增速、增加竞争压力，有利于促进产业升级进展。