主要观点：

　　目前货币运行有所失真，而且更广义的社会融资总量仍有较高规模，因此，我们认为年内经济大幅下行的概率较小与通胀窄幅回落。预计三、四季度国内GDP 增长9.3%与9%，CPI 在5.6%与4.4%

　　银行理财产品急剧增长、货币统计口径变化以及人民币贸易结算业务快速发展造成M2 可能被低估1.5 个百分点以上，4、5 月份M2 在16.5%与16.4%。

　　社会融资总量仍有较大规模，上半年或与 09、10 年同期规模相当。如果按照贷款占比在53-55%估算，前5 个月社会融资规模将有6.7 万亿元，年化超过15 万亿元

　　预计6月份CPI高达6.6%，PPI反弹至7.2%

　　在 CPI-食品环比涨0.9%与非食品涨0.2%背景下，预计当月CPI环比上涨0.4%，同比上涨6.6%

　　6月份，原油价格出现明显回落，纽交所原油价格环比下跌5%，同比回落。考虑原油价格涨幅领先性与前期上涨走势，预计6 月份PPI 上涨7.2%

　　下半年，在消费需求难以起色与出口稳定增长背景下，保障性住房投资与私人房地产投资是关键因素。私人房地产投资将由缓落进入下滑加快通道，而保障性住房投资将明显加快，预计三、四季度房地产投资增长29%与25%，整体固定资产投资下滑至24%与23%（累计）

　　5、6月份欧债危机升级与国内中小企业融资利率快速上升制约了政府加息的步伐。我们认为，通胀上行压力依然存在,预计6、7月份CPI 超过6%，仍是目前宏观调控首要任务，但鉴于6 月中下旬中小企业融资利率（珠三角票据直贴利率）已经接近07 年底高位，预计7 月份将非对称加息。

　　风险提示：

　　欧债危机恶化、美国经济复苏持续低于预期，中国央行加息将继续放缓

　　责任编辑：NF066(本文来源：中投证券 作者：邢微微)