准备金上缴引爆回购利率全线破7，资金面旱情短期难解

　　据新华社电 20日存款准备金率上调，银行间市场资金利率大幅飙升，2个月以内回购利率全都突破了7％的高位。

　　准备金率连续上调在有效回笼市场资金的同时，也加剧了资金面的“旱情”。在季末考核、日均存贷比考核等多重因素的影响下，流动性紧张局面季末之前难以有效缓解。

　　此次准备金率上调已经是年内第6次上调，也是本轮上调以来连续第12次上调。上调当日，银行间市场利率大幅飙升。银行间回购利率，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全都大幅上行。

　　新华08终端显示，20日银行间市场中，2月以内期限回购利率全都在7％以上，隔夜回购利率盘中一度达到8％的高位，而隔夜Shibor利率大幅上涨297基点至6.955％。

　　如此之高的资金利率水平，已经超过了2010年底的水平，逼近今年春节前银行间市场利率的水平。

　　以隔夜回购利率为例，2010年12月31日盘中最高为7.5％，而在今年1月25日由于春节因素，这一利率曾经高达9.2％。

　　上海一商业银行交易员表示，由于资金面过于紧张，目前只能观望，一方面没有流动性进行交易；另一方面过高的资金利率，使得机构在拆进资金的时候也得考虑成本。

　　准备金率的持续使用，使得资金继续偏紧，“旱情”愈演愈烈。然而作为另一个数量回笼工具，公开市场操作中却接连“放水”。

　　在过去五周的公开市场操作中，央行连续向市场净投放资金，合计净投放量已经达到了4120亿元。

　　在上周四的操作中，由于资金利率持续高企，3月期央票一二级市场利差甚至超过了60基点，央行不得不在一级市场中上调了3月期央票发行利率8.17基点，以保证央票的发行。

　　从今年历次准备金率上调后的数据来看，央行多在公开市场通过净投放资金来缓解资金利率的压力。然而在准备金率上调的累积效应已经从“量变”转向“质变”时，公开市场持续“放水”也难以改变目前资金面的紧张状况。

　　招商银行分析师刘俊郁认为，目前的货币政策，对资金面形成了两极分化的趋势：一方面资金寻求规避负利率的途径而出现存款搬家与脱媒化现象；另一方面，在前期存款准备金率大幅提高及存贷比监管日趋严厉的情况下，银行间资金面越来越脆弱，资金面持续紧张及大幅波动现象频繁发生。

　　实际上，即使不上调存款准备金率，日均存贷比的考核也会对资金面产生较大影响。来自中金公司的观点认为，仅仅是贷存比日均考核这一个因素，就可能会导致资金面持续偏紧。

　　一方面，对于存贷比考核压力较大的中小银行，无论是通过发行高收益率的理财产品还是附加一些优惠政策来吸收普通的存款，都会导致大型银行的存款流失，减少可以融出的资金总量。另一方面，日均存款规模的增加意味着表外存款在表内停留的时间较以往更长，需要持续补缴存款准备金，在存款准备金率上调相同幅度的情况下，二季度法定的增量会高于一季度。

　　除了实际利率高企直接影响资金面外，市场对于紧缩货币政策的预期依旧强烈，也导致市场中气氛谨慎，一定程度上加剧了资金的紧张程度。

　　国泰君安债券研究员陈岚表示，7月份仍有可能再次提高存款准备金率。5月新增外汇占款高达3764亿元，显示央行对冲流动性的压力依旧较大。7月公开市场到期资金量3720亿元，若新增外汇占款继续保持在接近3500亿元左右的水平，则在物价高企和基础货币对冲压力的双重作用下，仍然可能会有进一步的货币紧缩政策出台。