5月出口随外需放缓，后续有进一步回落可能。5月份出口增速低于市场预期，主要是外需疲软的效果显现，印证了我们的判断。5月份出口同比及累计同比均下降，环比增长1%低于上月，而季调环比则为-4.4%。以欧美为首的外需疲软，是出口放缓的主要因素。我们看到，5月份对美国出口同比由25.0%大幅降至7.2%，对欧盟同比由27.0%降至13.2%，去年同期高基数并不能完全解释，与近期经济复苏放缓直接相关。5月份高新技术和机电产品出口双双放缓，加工贸易数据偏弱，也反映出发达国家需求的放缓。进口同比回升，与大宗商品增长有关，但内需仍较为疲软。进入二季度后欧美经济进一步放缓，我们认为后续出口增速或继续回落。

　　汽车消费继续回落，经济数据或呈现“滞胀”。根据中汽协数据， 5月份汽车销售同比下降3.98%，累计同比回落至4.06%。汽车销量的继续下滑，是高基数下，行业政策、油价上升等的共同结果。这预示着5月消费增长或表现平淡。PMI等显示，5月份工业增加值或继续回落，而内需虽有投资拉动，但整体或继续放缓。我们认为，需求管理主导下，供需增长的不平衡性，令经济或正走向滞胀，近期数据将有所体现。目前看，6月份CPI基本会创新高，三季度可能维持在5%以上，而央行至今没有加息，说明决策层对需求的担忧可能占了上风。经济增长继续放缓，中央对保增长的要求或增大。近期通胀达到高峰已经是普遍预期，央行或想观察后续走势再做决定。

　　保增长再似胜出，收益率或步入胶着状态。加息预期落空，上周收益率整体大幅提高。由于资金面紧张以及市场预期转差，利率产品一级市场明显走弱，招标利率走高，并带动二级市场收益率上行。央行加息步伐可能放缓，令市场预期出现分歧，我们认为，收益率或进入胶着状态。在缺乏较明确方向指引前，建议投资者保持谨慎。

　　美国制造业和消费均放缓，房地产谷底震荡。美国4月份批发库存增长0.8%，销售额增长0.3%，增速双双放缓，确认了经济复苏动能减弱，企业对于本季经济信心下降。截至6月4日当周首次申请失业救济人数增加1,000人，就业市场表现继续疲弱。虽然美联储在褐皮书中，称大部分地区报告制造业增长、就业市场改善。但数据显示美国二季度经济将进一步放缓，就业改善以及财富效应的拉动明显减弱。因此本月底QE2结束之后，美联储的退出过程不会很快。欧洲央行上周将基准利率维持在1.25%不变，但特里谢的讲话暗示7月份或再次加息。上周韩国、巴西上调了利率，后续新兴经济体的加息进程仍会快于发达国家。