香港股市已经走过65个年头，历经暴涨暴跌的喜庆与悲哀。今日的香港股市作为中国资本市场的重要组成部分，虽然分属两个独立的监管体系，但依然在中国经济和金融国际化进程中发挥着重大作用。

　　如果从1946年9月11日，战后的香港股市重新开张算起，香港股市已经走过65个年头。在23725天的风风雨雨中，港股历经暴涨暴跌的喜庆与悲哀。

　　1997年起，香港股市进入一个为期6年的大调整、大整固时期。到2003年4月，恒生指数最低达到8331点。2003年调整结束后，稳步上涨，2007年10月最高点已见28871点。进入2011年以来，尽管内地通胀压力与欧美经济复苏缓慢的阴影笼罩下，但多数业界人士依旧整体看好。

　　当本报记者带着“中国股市应当如何建立国际板”这一问题采访众多专家时，很多专家不禁提到香港股市。他们看今天的香港股市，不是单纯研究的它的走势，而是更多地从金融市场开放的角度寻找秘籍，从中找出本土市场国际化的经验和教训。

　　自由底线：

　　国际化不能放弃本土操守

　　香港股市是一个高度市场化和高度国际化的市场。香港股市无论是发行、上市、交易以及监管等诸多制度都与国际接轨，但是，这并不意味港股要放弃自己的操守。一个最好的例证就是1998年的港股保卫战。

　　经此一战役，香港政府可谓一夜成名。因为，面对国际炒家的狙击，香港政府放弃了一贯“不干预”的政策，积极入市给投机者造成了始料不及的沉重打击，维护港股市场，捍卫了广大投资者地利益而这就是监管者地最大操守。

　　自1997年10月以来，国际炒家4次在香港股、汇、期三市上下手，前3次均获暴利。1998年7月底至8月初，国际炒家再次通过对冲基金接连不断地狙击港币，以期推高拆息和利率。很明显，他们对港币进行的只是表面的进攻，股市和期市才是真正的主攻目标。声东击西是索罗斯等国际投机者投机活动的一贯手段，并多次成功。

　　1998年8月5日，炒家们一天之内抛售200多亿港元。香港金融管理局一反过去被动做法，运用香港财政储备如数吸纳，将汇市稳定在1美元兑换7.75港元的水平上，银行同业市场拆借利息也仅略有上升。

　　8月13日，恒指被打压到6660点后，港府组织港资、内地资金入市，与对手展开针对8月股指期货合约的争夺战。当日收市后，港府宣布已动用外汇基金干预股市与期市。代行中央银行职权的金融管理局，直接入市干预期货股票市场，这在全球开放型资本市场上尚属首次。港府宣布已动用外汇基金干预股市与期市，令市场为之一惊。

　　1998年8月28日，是香港恒生指数期货8月合约的结算日，也是香港政府打击以对冲基金为主体的国际游资操控香港金融市场的第10个交易日。

　　双方经过前几个交易日的激烈搏杀后，迎来了首次决战。

　　上午10点整开市后仅5分钟，股市的成交额就超过了39亿港元。半小时后，成交金额就突破了100亿港元，到上午收市时，成交额已经达到400亿港元之巨，接近1997年8月29日创下的460亿港元日成交量历史最高纪录。

　　下午开市后，抛售有增无减，成交量一路攀升，但恒指和期指始终维持在7800点以上。随着下午4点整的钟声响起，显示屏上不断跳动的恒指、期指、成交金额最终分别锁定在7829点、7851点、790亿上。

　　“8.28”之战，港府取得了决定性胜利。自入市以来，香港政府动用了100多亿美元，消耗了外汇基金约13%，堪称一场不见硝烟的“战争”。

　　历史经验表明，国际游资的大规模扫荡，已经严重威胁一国或一个地区的经济安全。在这种情况下，还一味地高举自由大旗，无异于与虎谋皮。这一点对于尚未完全开放，但正在走向更加开放、国际化道路上的中国内地而言，颇有借鉴与指导意义。

　　从A、H股价格倒挂

　　看投资者的“国际因素”

　　原先，A股价格要大大超过H股，溢价水平一度超过300%。在宏观环境趋好、人民币升值、股价联动和资金融合等几方面因素的作用下，香港股市和内地股市之间的“一体化”趋势日趋明显。然而，近年来港股H股与内地A股之间的倒挂现象愈演愈烈。A、H股价格大面积倒挂现象尤其是金融板块的AH股倒挂差价愈发拉大。

　　申万证券研究所桂浩明认为，真正促使H股价格全面超过A股的，并不是什么H股的结构变化，也不是海外投资者对H股有了超出寻常的偏好，因为如果只是这样的因素，那么现在客观存在的套利渠道，是完全有可能将这种价差基本熨平的。之所以会形成两者之间的反向价差，并且这个价差还有扩大之势，最大的问题恐怕出在流动性上。

　　一个简单的事实是，无论是H股还是A股，其价格在走向上基本一致。只是两者相比，A股要弱于H股，即上涨时涨得少，下跌时跌得多。这就不是在企业本身或者在交易制度上可以说清楚的，能够解释的就是，两个市场的资金面存在差异。如今境内市场的供求矛盾尖锐已是不争的事实，长期的供大于求加上不断实施的紧缩政策，必然导致股票价格中枢下降；而境外市场则不同，其流动性状况要明显好得多，这就形成了对H股有较为充分的需求，对股价起到了支撑作用。在这个层面上可以说，A、H股价格倒挂只是表象，其实质是A股流动性不足，缺乏资金。

　　摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席李晶如此认为，H股市场的投资者历来比较看好金融股，特别是银行股的投资价值，相对而言，对制造业的股票不是很感兴趣。他们喜欢盈利稳健、分红良好的蓝筹股，愿意给其较高的估值。而在A股市场，无论是散户资金，还是机构资金，都更偏爱有高成长预期、有股价催化剂的中小盘股，大盘蓝筹股往往乏人问津。这是造成金融股AH溢价倒挂的根本原因。

　　信达证券首席策略师黄祥斌则认为，目前出现负溢价与两个市场参与主体不同也有关系。A股市场参与主体主要是境内投资者，而且又以中小者居多；而香港市场参与主体主要是境外投资者，而且以机构居多。由于投资者结构不同，在理念、操作手法也有差别。中小投资者以做短线为主，投资并非为了分红，而是赚取差价。而境外机构者看重公司的成长性和未来价值，以中长线持有为主要操作手法

　　虽然，AH股股价大面积倒挂，但多数香港的市场人士认为，未来金融A股较H股折价的局面仍将持续。

　　国际化的股市

　　如何维护中小投资者利益

　　一位受访专家强调，股市是一个信息极不对称的市场，因此，市场公平出了在信息披露方面要求公开、公正外，还需市场监管者和法律的维护。特别是中小投资者的权益遭受损害时，更需要监管者不遗余力地支持和维护。

　　香港电讯盈科私有化事件说明，维护中小投资者利益是监管当局重中之重的工作。

　　2009年年2月4日，李泽楷及中国网通对电讯盈科的联合收购方案得到该公司股东大会的通过，而在那之前的很短时间内，超过800人陆续注册为电讯盈科股东。这些新注册股东中的数百人都来自于原属于李泽楷的一家保险机构，而他们都是从上司手中领取的电讯盈科股票。

　　2月8日，一群怒气冲冲的电盈小股东们走上了香港街头，他们相当不满电盈刚刚通过的私有化方案。

　　随后香港证监会介入调查。发现投票过程中有“种票”嫌疑，使小股东利益诉求得不到伸张。“种票”是一种形象的说法，即指在相关公司股东集体投票前，知情人提前布局入股，以影响该公司最终决策的一种行为。电讯盈科传闻进行私有化改制，华人置业主席刘銮雄在全体股东大会前，分3次购入电盈股份，从而被指有“种票”嫌疑。香港证监会介入电盈就私有化建议展开的法律程序，并于搜集和提交电盈股东会前涉嫌“种票”的证据。此香港证监会对电盈的私有化方案提出了否决意见，为此闹到法庭。

　　在4月6日香港法院批准电盈私有化计划的前提下，香港证监会并没有因此推卸自己的维权责任，反而对法官关淑馨所指出的“电盈在私有化过程中，小股东并没有被大股东威迫，做出违反自己最佳利益的行为”提出反对意见，向高院上述，显示了坚持正义的坚韧和勇气。

　　最后，香港法院做出判决，否决了李泽楷收购电讯盈科一案，而李泽楷随即宣布退出对电讯盈科的收购。

　　在这次“电讯盈科的私有化”案例中，香港证监会首先站在中小投资者的立场上，对于电盈私有化是否损害中小股东利益提出质疑；其次，通过调查，香港证监会对于拆小股份是否是制度性漏洞提出质疑。更值得推崇的是，香港证监会对于制度正义的坚持。在上诉理由中，香港证监会行政总裁韦奕礼4月6日召开发布会表示，对于法院通过电盈私有化一事，只有接受及尊重。但他强调，证监会会提出上诉，要求澄清有关观点，而非上诉针对私有化本身。

　　国际化的另一个看点：

　　深港股市谋求合作

　　有消息称，深圳正在积极向中央争取深化深港两地股市合作的事宜，包括准许试行深圳B股和香港H股在深交所与港交所相互挂牌交易，打通深港资本市场；允许深交所与港交所实行联机交易，使深圳成为内地个人直接投资境外证券市场的试点城市；加强深港两地资本市场在产品开发、技术支持等方面的合作，研究探索跨境交易、两地上市、联网交易的可行性等。

　　对于“深港股市深度合作”一事，香港金管局总裁任志刚表示欢迎。港交所也表示，有关跨境市场的合作建议，可作进一步研究。

　　香港著名财经评论员黎伟成认为，深港股市之间存在竞争关系，但合作的机会更大，而且合作更符合国家的整体利益。他表示，国家批准了深圳建立金融改革创新综合实验区，这就从国家战略的角度确定了深圳作为金融改革试验田的角色定位。深港合作由来已久，股市间的深度合作也是大势所趋，深港两地股市也有深度合作的基础，比如说深圳B股用港币作为交易货币，因此B股在港交所挂牌买卖就很方便。

　　不过有关专家指出，当前让深圳证券交易所与香港交易所实现联机交易的可能性恐怕不大。其关键点在于，内地投资者买卖香港上市证券和香港投资者买卖深圳上市的B股以外的证券，均涉及人民币兑换事项。

　　尾声

　　有受访专家指出，香港股市作为中国资本市场的重要组成部分，虽然目前分别属两个独立的监管体系，但仍然在中国经济和金融国际化进程中发挥着重大作用。无论是内地企业国际化融资，还是中资机构借香港股市平台参与国际化竞争，都是国际化的实质内容。可以说，香港股市就是早已成就了的中国股市国际板。