就业、房市、股市"无一给力"，二季度美国经济将进一步放缓。金融危机以来，就业市场改善以及财富效应始终是美国消费以及经济复苏的主要动力。然而，今年二季度以来，上述动力出现明显减弱。首先，就业市场改善步伐明显放缓。4月以来，初请失业金人数一改09年二季度以来跌撞下行的走势，出现大幅反弹势头，而5月非农就业人数仅增加5.4万人，验证了之前我们对美国就业人数连续增加20万人能否持续的质疑。其次，房市惨淡。虽然利率相当低，但房屋销售仍维持地量，房价更是持续8个月下跌。最后，股市低迷。在经济放缓，QE2即将到期的预期下，二季度以来美国股指几无增长。房市惨淡下，作为美国家庭财富增长的关键，二季度股市的低迷将弱化财富效应对个人消费的推动。此外，日本大地震对全球供应链的影响，已明显体现在美国制造业。5月美国PMI大跌6.9个百分点，直接跌回09年9月的水平。由于供应链短期内难以迅速恢复，因此二季度美国制造业景气度还将继续下行。综上，二季度美国经济将进一步放缓。6月初美国10年国债收益率破三，或正是反映上述担忧。

　　核心通胀低位缓慢回升，QE2或"死而不僵"。今年以来能源食品价格暴涨，让美国总体CPI水平加速上行，4月CPI更是达到3.1%。不过核心CPI依旧按照每月0.1个百分点的步伐缓步上行。4月核心CPI为1.3%，依旧处于历史低位，也明显低于美联储2%的目标水平。我们认为，通胀是促使美联储彻底退出宽松政策的根本。而在信贷扩张缓慢和工资上涨乏力的情况下，核心通胀水平难以快速上行，从而继续成为美联储推行量化宽松政策的基础。此外，二季度美国经济进一步放缓表明一点，即每当美国的需求刺激政策即将退出时，美国经济复苏就重新放缓。这既说明美国经济缺乏自我持续的增长点，也说明美联储宽松政策的退出没那么简单。也因此，在6月底QE2结束之后，我们不认为这将是整个美元流动性的根本转折点，因为美联储还可能推出QE3，继续量化宽松的道路。

　　欧元区经济增长动能下降，后续加息动作谨慎。一季度欧元区经济增长加速，但内部分化依然严重。其中德国、法国合计贡献了80%的GDP增长，而其他国家仅贡献20%，欧债危机国家更是表现不佳。步入二季度，欧元区经济增长动能在放缓，4月经济景气指数年内最低，而5月制造业同样在日本地震的延迟影响下大幅受挫，PMI指数下降3.4个百分点，为09年以来幅度最大的一次下滑。物价方面，4、5月欧元区CPI为2.8%和2.7%，虽明显高于目标水平，不过物价压力有所缓解。鉴于欧债危机持续以及二季度经济增长动能放缓，物价压力的缓解，或让欧央行获得喘息之机，再度加息将较为谨慎。

　　下半年中国出口形势不利，资本流入将持续。经济增长方面，二季度欧美经济增长放缓，以及4月春交会出口数据平淡，预计下半年中国经济的外需环境将较为不利，出口增速预计将下滑。资本流动方面，欧美经济进一步放缓，以及通胀形势有所缓解，很可能让欧美的宽松政策延续。两方面的影响：第一，对全球流动性逆转造成大宗商品价格暴跌的担忧或将减轻。预计大宗商品价格仍将在高位徘徊。第二，短期内资本不会大幅回流欧美，中国仍将面临热钱继续流入的情形。