过去三年中，美国的货币供应量急剧增长。在世界历史上，我们从来没有看到过这样规模的基础货币增速。一般人对此的解读是这样的：美联储（包括中国央行）“印刷”这么多钱，似乎忘记了通胀，恶性通货膨胀是不可避免的。

　　尽管大家说的都有道理，但没人考虑到这个故事的另一半大量的通货紧缩力量在起作用。

　　在美国，注入系统的万亿美元被房地产崩溃以及个人信用额度减少等为代表的去杠杆化所稀释；而在中国，房地产仍然在孜孜不倦地从民间高息借贷以维持流动性。

　　如果算上制造业产能过剩、各国高失业率，以及期待中、美等国的工资增长只不过是空中楼阁，可以得出结论，恶性通货膨胀只不过来自于商品玩家的炒作罢了。

　　如今，我们没有目睹任何恶性通胀的证据。美国最新的CPI数据显示，过去12个月里，价格同比仅增长了3.2%。也许美国政府公布的数据是在欺骗世人，但其他计算通胀率的方法同样不支持如今恶性通胀的说法。野村证券的最新分析解释了其原因。

　　从图2中可以看到，基础货币的确发生了爆炸式增长，但美联储的注资并没有真正进入流通。

　　事实上，M2几乎没有变化（M2包括银行准备金，支票账户，10万美元以下的存款证明，储蓄账户，货币市场基金）。银行贷款下降了22%。而如果没有新增贷款，乘以货币乘数的话，很难说恶性通胀即将来临。

　　因此，美联储的印钞并没有让现金充满世界，基本上被卡在银行的准备金里（不知道中国政府屡次调高存款准备金是否来自于美国的启发）。

　　恶性通货膨胀，以及物价大幅上升，从货币供应角度而言，暂时还不具备这样的条件。

　　钱去了哪里？

　　有人说美联储已经相当程度上丧失了对市场的掌控力。事实上，伯南克对市场的影响是绝对意义上的！

　　随着美联储的资产负债表不断扩大，股票和商品价格已经“按惯例”开始走高。

　　重要的是，美联储的资产负债表和股票价格之间的高度相关关系并不典型。如果把图3延伸回为6个月，相关关系就不成立。

　　但是，我们不能排除或忽略当前的局势。很显然，美联储通过印钞购买国债，迫使投资者把钱转移到其他市场，主要是股票市场。为什么中国政府不做同样的事？

　　沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔之前的研究显示，在过去两百年的历史中，没有任何资产的回报能够跑赢通胀调整后的股市回报。不是财政部通胀保值债券（TIPS），不是白银，也不是黄金。

　　当媒体充斥着各种恶性通货膨胀的预言的时候，真正的机会来临时，如果你随波逐流，你就真错过了机会。