上周外围环境未有进一步恶化的迹象，市场担忧情绪有所缓解，同时受到日本震后重建需大量基础原材料预期提振，基本金属普遍反弹，伦铜上涨1.80%至9720美元，距前期高位震荡区仅一步之遥；沪铜反弹力度相对较弱，仅上涨0.75%至72360元，滞涨现象较为严重，外强内弱格局明显。上周市场也在重新评估地缘政治危机、日本地震及核泄漏、欧债危机和紧缩货币政策对经济发展的影响，此次反弹也是对前期价格过度下跌的修正，后市铜价或重回基本面并将继续在区间内震荡等待突破。

　　外围环境仍然错综复杂

　　利比亚动荡局势短期内或难以平息，油价将继续高位运行。自联合国安理会通过1973号决议同意在利比亚上空设立禁飞区以来，法美英等西方国家19日在利比亚发起军事行动，对该国进行持续空袭。由于此次军事行动发起的原因和过程都很仓促，事前西方联军未能充分协商导致在作战目标以及军事介入的深度上开始暴露分歧。且鉴于西方联军与利比亚之间的军事实力相差悬殊及利比亚内部各种力量的关系盘根错节，中国社会科学院洪源认为空中和海上打击会在较短的时间内完成，但是，最后西方要想实现战争目的、全面控制利比亚，恐怕有相当大的难度，可能还“需要相当时日”。如其预期利比亚陷入长期混乱的局面，油价将难以出现大的回调，继续于高位运行，世界各主要经济体将面临更大的输入型通货膨胀压力，限制经济复苏的速度。

　　日本核危机仍未解除，灾后重建预期提振铜价。日本核电站经过多天的抢修仍处于不稳定状态中，日本首相菅直人25日表示目前核电站的状况还很难预测。国际原子能机构总干事天野之弥26日表示，日本福岛核电站引发的核危机远未结束，将持续数周，甚至可能还会持续数月之久。虽危机处理出现了一些积极进展，但想要完全解决尚需付出更多努力。核泄漏问题的反复使得投资者保持谨慎，做多热情受到压制。而另一方面，日本是铜的净出口国，有两家总产量达43万吨的铜冶炼厂已经停产，约占总产量的三分之一；且铜是日本重建工作的重要原材料，电力系统的重建使得铜成为最早从震后重建中受益的品种之一，进而对铜价构成支撑，这也是铜此次反弹的主要原因之一。

　　欧债危机蔓延，美元有望继续走高。葡萄牙议会24日否决了政府的紧缩措施议案，使得该国政策实施和财政融资的风险加大，评级再次被调降；爱尔兰两年期国债收益率突破10%大关，创欧元区成立以来新高，融资能力面临严峻考验，从而加剧了市场对于欧债危机的担忧情绪；穆迪将西班牙30家银行的优先债和存款评级下调一档或多档，使得市场担心该国会成为下一个需要援助的对象，鉴于西班牙达1.1万亿欧元的经济规模，将需要巨大规模的救助成本，令欧洲的金融系统面临巨大挑战；而欧盟领导人在上周五结束的欧盟领导人峰会上未能就扩大欧洲金融稳定工具(EFSF)规模的提议达成一致，亦使欧元承压。上周五普罗索发表强硬言论称美联储不久将不得不加息以抑制通胀，及美国第四季国内生产总值数据强于预期，提振美元全面走高。在欧元加息预期已被市场消化，欧债危机蔓延，美国加息预期增强的作用下，美元近期或将保持强势，延续反弹。

　　货币紧缩政策限制企业库存量

　　中国宣布从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，上调后，大型金融机构存款准备金率达到创记录的20%。这是去年以来第九次上调，年内第三次上调，本次预计可冻结银行资金约3600亿元，总共冻结高达2万亿元的资金。从二月信贷下降的情况看，国内大力度推行的紧缩政策已经出现了较为明显的效果。在通胀压力仍然较大的情况下，紧缩措施还不会结束，目前不少企业面临资金紧张问题。而持续近两年不断上涨的铜价令铜下游加工企业及终端消费商的库存融资成本大幅攀升，日益严重的资金问题令消费商被迫随用随买，库存建立在较低的水平，使得今年的旺季备货行情迟迟没有出现。另一方面，日本在地震爆发后，日本央行累计向市场注资达55.6万亿日元左右。日本大规模释放流动性及美国坚定不移地执行其二次量化宽松货币政策，使得全球市场在欧美加息前仍保持较为充裕的流动性，将加剧铜价外强内弱的格局。

　　经济数据不及预期或暗示全球经济复苏速度略有放缓

　　上周公布的数据显示，美国2月成屋销量季调后下降9.6%，创2010年11月份以来最低水平，同时，价格跌至近九年来最低；2月预售屋销售数据也远逊于预期，较上月下降16.9%，并且新屋价格也下降至逾七年最低水平，表明美国房地产市场仍旧疲软。美国2月耐用品订单月比下降0.9%至1,999.9亿美元，为四个月以来最大跌幅；3月里奇蒙德联储制造业指数降至20，服务业收入指数升至14，显示制造业活动呈扩张态势，但速度略低于2月份。欧元区3月份综合PMI降至57.5，制造业PMI降至57.7，德国3月综合采购经理人指数初值从2月的60.9降至60.6，虽有所下降绝对值仍位于高位。总体上，欧美经济虽保持良好的复苏态势，但相对前期似乎有所减缓，对于广泛应用于各经济领域的铜来说或意味着消费预期减弱，铜价承压，或限制此次铜价的反弹幅度。

　　高价位现货消费支撑减弱

　　上周伦铜增加9625吨至43.9万吨，截止周五注销仓单为16850吨，占总库存的3.84%，库存总量有继续增加的趋势。国内外比价保持在低位，进口套利窗口仍未打开，中国2月电铜及废铜进口量双双大幅下降，说明现阶段铜现货供应依然充足。上周随着沪铜的反弹，现货升水不断收窄，从升水100元左右逐步转为贴水100-50元，说明随着价格重返72000元上方，在外围市场尚未稳定的情况下，现货企业接货意愿较差，以按需采购为主。与前期价格跌破7万一线时涌现大量现货买盘的情况形成强烈的对比，显示铜价在7万以下现货体现出强烈的支撑信号，73000元压制明显。相对应，伦铜下方支撑位于9200美元一线，上方受制于9800美元一线。

　　综上所述，近期外围市场仍然不稳定，库存的持续增加说明铜现货阶段性供应过剩，高铜价亦限制了现货买盘，持仓量的下降使价格反弹难以持续。不过，在全球经济增长趋势并未改变的背景下，铜的基本面并未发生大的改变，消费旺季的需求限制了铜的下跌空间。铜价近期有望在70000-73000区间内震荡筑底，可寻机建立初步多头头寸。后期关注铜持仓的变化。