美联储立场转鹰,金融市场山雨欲来

2022-01-28 17:30342

来源:中国财富管理50人论坛


美联储在2022年的首次议息会议,为本轮紧缩周期的启动充分定调。当地时间2022年1月26日,美国联邦储备委员会公布1月议息会议声明,维持联邦基金利率目标区间在0至0.25%,保持每月缩减300亿美元资产购买规模。


会议声明和美联储主席鲍威尔会后发言表述较市场预期更加鹰派,议息会议结束后,市场“由晴转阴”,道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别回落1.27%、1.75%和2.45%。


“鉴于我们在劳动力市场和通胀方面看到的显著进步,远高于我们2%的长期目标,美国经济不再需要持续的高水平的货币政策支持。这就是为什么我们正在逐步取消资产购买,以及为什么预计很快提高联邦基金利率的目标区间将是合适的。”鲍威尔在新闻发布会上说,但经济前景仍然具有高度的不确定性。在这种环境下制定适当的货币政策需要谨慎,将继续关注风险,包括高通胀比预期更持久的风险,并准备作出适当反应,以实现其目标。


为了更清楚地说明其缩小美联储资产负债表规模的方法,美联储当日还发布了《减少美联储资产负债表规模的原则》。具体内容来看,联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)一致认为,目前应该提供有关其大幅缩减美联储资产负债表规模的计划方法的信息。所有与会者都同意以下要素:


  • 委员会认为,改变联邦基金利率的目标区间是调整货币政策立场的主要手段。


  • 委员会将确定缩减美联储资产负债表规模的时机和步伐,以促进其最大就业和价格稳定目标。委员会预计,在提高联邦基金利率目标区间的过程开始后,将开始缩减美联储资产负债表的规模。


  • 委员会打算随着时间的推移,以可预测的方式减少美联储的证券持有量,主要是通过调整从系统公开市场账户(SOMA)中持有的证券收到的本金再投资的金额。


  • 随着时间的推移,委员会打算在其充足的储备制度中维持证券持有量,以有效和有效地实施货币政策。


  • 从长远来看,委员会打算在SOMA中主要持有国债,从而最大限度地减少美联储持有的对经济部门信贷分配的影响。


  • 委员会准备根据经济和金融的发展情况调整其缩小资产负债表规模的方法的任何细节。


“这将为我们未来的决定提供基础。”鲍威尔说,“我们减少资产负债表的决定将以我们的最大就业和价格稳定目标为指导。委员会尚未就缩减资产负债表的具体时间、 速度或其他细节作出决定,我们将在今后的会议上讨论这些事项,并在适当的时间提供更多的资料。美联储将尽一切所能实现最大就业和价格稳定目标。”


中国银行研究院邹子昂说,《缩减美联储资产负债表规模原则》为美联储在加息开始后的紧缩路径提供了指引。首先,本轮缩表的力度较上一轮将更为强劲。其次,美联储开启缩表的具体时间并未明确。再者,缩表的方式主要为调整到期债券再投资规模,美联储将不会主动在市场抛售债券。


“新闻发布会上鲍威尔措辞更加鹰派,加息和缩表的幅度和速度均可能超预期。”邹子昂说,首先,鲍威尔认为,当前劳动力市场表现非常强劲,劳动力市场的状况为加息提供了非常可观的空间。其次,历史加息周期对当前经济形势不完全具备参考性,不排除一次加息50个基点的可能性,也不排除每次议息会议都加息的可能性。再者,鲍威尔明确表示,当前美联储总资产规模远高于其必需水平,经济形势允许美联储更快地缩表。


“山雨欲来”!平安证券首席经济学家团队分析,《美联储削减资产负债表规模的原则》标志着美联储“缩表”决策已由讨论阶段进入市场引导阶段。同时,本次美联储专门发布了《关于长期目标和货币政策策略的声明》作为另一份独立文件,在加息即将到来之际,希望进一步“说服”市场相信最大就业目标已基本实现,以及美联储有能力和决心掌控美国通胀形势。鲍威尔讲话对通胀风险抱有更强警惕,对于就业市场维持一贯乐观,进一步为加息作铺垫:在加息节奏上,其并未否认一次加息50bp的可能性;在缩表方面,其仅强调原则而非细节,但并未表示缩表决策需要与加息决策配合;面对近期资本市场波动,其反而乐见市场price in加息和缩表预期。


“政治压力下,美联储不得不快速转鹰。”莫尼塔宏观分析师胡悦、边泉水则认为,目前美联储七个理事席位中,已经有四个席位被由拜登提名,针对副主席以及理事的听证会也将在二月初进行。拜登的支持率已经下降至40%,高通胀导致美国人普遍对其不满,不仅从其近期的公开露面表现来看,还是财政部对货币政策的态度观察,货币政策转鹰同样具有政治色彩。未来美联储将会致力于解决贫富差距的问题,后续货币政策或对金融市场并不友好。


平安证券首席经济学家团队表示,在此背景下,本轮“美联储冲击”不容小觑:在前所未有的通胀压力下,美联储的“温柔”或不再:一次加息50bp、在加息的同时大幅缩表等,均是可能的政策选项;过去美联储对就业的权衡、对美股调整的“照顾”可能不再。在美联储加息和缩表路线尚不明朗之际,需持续警惕美国金融市场波动及其对全球市场的外溢效应。


鉴于本次会议的鹰派表态,国盛证券首席经济学家熊园、宏观分析师刘新宇将美联储全年加息次数预期由2~3次上调至3~4次,即最多每个季度各加一次。与此同时仍维持美联储全年“先鹰后鸽”的判断,并预计由鹰转鸽的时点最快可能在3月,理由一是:目前已有诸多证据表明疫情反弹将导致1—2月就业明显恶化,如美国周度初请失业金人数由12月底的20万人反弹至1月15日的28.6万人,持有失业保险人群的失业率也从1月1日的1.1%回升至1月8日的1.2%;因感染新冠或害怕感染新冠而没有工作的人数由12月中旬的552万人大幅飙升至1月10日的1197万人,占成年人口的比例由5.5%提升至11.2%等。二是基于环比和基数测算,美国通胀大概率会从3月开始回落。

“一旦通胀开始回落,市场的通胀预期和加息预期都将迎来降温,届时美联储的鹰派立场也大概率有所松动。”熊园说。

平安证券首席经济学家钟正生表示,IMF最新发布的2022年1月经济展望中,预测2022年美国CPI通胀率高达5.9%。据CME FedWatch,截至北京时间1月27日(美联储议息会议前),市场预计2022年加息4.2次。美联储本轮缩表的核心目的在于,防止美债收益率曲线过度平坦化。风险在于,在此过程中长端美债收益率可能较快拉升,继而对美股等风险资产施压。


“展望2022年全年,我们认为,在美联储启动缩表的背景下,其或希望10年期美债利率达到2.3%左右,距离目前仍有40~50bp上行空间;不应该把其上行节奏视为线性的,需要警惕美债利率大幅波动引发的全球市场风险。”钟正生说。


“加息预期短期仍可能再升温,但空间已不大,短期仍需警惕美股调整风险。”熊园判断,紧缩预期升温叠加地缘政治风险加剧,未来1~2个月美股的调整压力仍大,3月之后有望迎来逐步修复;美债方面,未来1~2个月,10Y美债收益率可能维持在1.8%~2.0%的高位区间波动,由于加息预期升温的空间已不大,叠加经济边际放缓、通胀临近拐点,预计难稳定在2%上方。3月之后,大概率重回下行通道;同时,美元指数未来大概率重回上涨通道。


“我们预计3月首次加息,当前基准判断年内至少加息3次。”中信证券固定收益首席研究员明明说,“预计于3月初结束资产购买,缩表将于加息启动后开始,并且缩表计划以可预测的被动方式进行。多位美联储官员于今年1月表示应尽快缩减美联储资产负债表,我们判断存在年中开始的可能性。”


虽然按照目前鲍威尔的表态,对于缩表决定的沟通大概率在5月或6月的议息会议进行。但市场人士认为,如果整个时间流程和上一轮类似的话,二季度进行讨论和方案确认后,大概率在三季度末四季度初实施。

胡悦、边泉水认为,年中正式缩表的难度较大。一是因为美债以及MBS债券的规模庞大,美联储需要谨慎实施再投资。二是疫情困扰下,经济前景仍不明确。

“目前美联储对于后续货币政策正常化路径仍然秉持“边走边看”的态度,近期PMI数据等出现明显回落。若下半年若高通胀快速回落,失业率下行缓慢,缩表的时间点和规模存变数。”胡悦、边泉水说。


明明预计,若今年年初就业市场、经济继续复苏态势,美联储于今年3月完成Taper,3月首次加息,上半年加息节奏预计将更快,短期内加息预期将主导美债收益率上行。短期内,美债利率主导因素仍为加息预期升温,本次议息会议后短期美债压力有所释放。但通胀预期较难快速回落,疫情对于经济复苏存在一定阻碍,但对于加息路径以及经济复苏趋势的影响较小,预计实际利率上行叠加通胀预期企稳,10年期美债收益率或震荡上行。


“总的来看,虽然此次会议并未明确市场关注的信息,没有给市场带来太多的信息增量。但从美国股市走势来看,华尔街对此次会议结果表示不安,联储会上表示‘一旦加息开始就将考虑缩表规模’,这使市场预期3月FOMC上的政策立场将变得更加强硬。”招商证券宏观分析师张一平、马瑞超表示,对于我国而言,央行在近期讲话中已将“以我为主”置于“稳字当头”,表明货币政策仍将以国内为主。


“美联储货币政策转向虽然会对我国政策宽松产生外部影响,但在出口顺差等基本面的支撑下,中国货币政策仍将保持‘稳中偏松’的基调。”张一平、马瑞超说。


“国内货币政策较为宽松,美联储进一步紧缩的货币政策或将通过影响风险资产走势的渠道对我国国债利率走势产生作用。”明明分析,对于中国国债利率而言,在美联储预期紧缩的背景下,预计我国货币政策将保持独立性,今年年内将保持较宽松的货币政策,短期内将继续处于宽货币向宽信用传导的阶段,短期内中美货币政策分化对于国内货币政策制约较小。


“此外,美国紧缩货币政策将通过影响风险资产走势的渠道利好国内债市。美联储提前加息或将导致美股收益率短期内下跌,预计美股下跌将带动中国A股调整,进一步推动投资者风险偏好下降,利好国内利率。预计国内利率继续呈下行趋势,底部或在2.6%附近,调整风险可能出现在二季度。”明明说。


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