PMI再创新低，通胀短期分化

——海通宏观周报（姜超 等）

来源：姜超的投资视界

1、海外：美国4季度GDP增速2.6%，英国首相放松脱欧日期立场

1.1 美国4季度GDP增速2.6%

上周四，美国商务部发布数据显示，美国18年4季度实际GDP年化季环比初值2.6%，较前值3.4%大幅回落，但高于预期的2.2%。18年全年美国经济实际同比增速2.9%，为15年以来最高，但略低于特朗普政府设定的年度目标3%。

美国2月制造业PMI不及预期。上周五，美国供应管理协会（ISM）公布美国2月制造业PMI指数54.2，低于预期 55.8和前值56.6，创2016年11月以来新低，分项中，就业指数52.3，也创2016年11月以来新低，新订单指数55.5，低于前值58.2。

鲍威尔表示接近达成缩表终止计划。上周二和周三，美联储主席鲍威尔出席国会听证会时表示，近期部分数据疲软，表明今年美国经济增速将较去年放缓，但经济扩张仍稳健，需密切监控海外经济增长放缓和英国脱欧等变化。鲍威尔重申联储决策会有耐心，并称终止缩表过程的计划接近达成、预计很快公布。

1.2 英国首相放松脱欧日期立场

据彭博报道，英国首相特蕾莎·梅与其内阁在上周二举行的紧急会议上讨论将原定于3月29日的脱欧日期推后，以避免无协议脱欧。同一天，反对党工党领袖科尔宾决定支持开展第二次英国脱欧全民公投。此前，英国首相特蕾莎•梅已将脱欧协议在下议院的最终表决投票推迟到3月12日前举行，以延长两周与欧盟官员谈判的时间。

2、国内经济：PMI再创新低

2.1 制造业PMI再创新低

2月制造业PMI再创新低。19年2月全国制造业PMI为49.2%，较1月回落0.3个百分点，仍在荣枯线下，并创下16年3月以来新低，前两月均值49.35%，也较去年12月下滑，且处于13年以来同期次低点，指向制造业景气仍在转弱。主要分项指标中，需求、价格回升，生产回落，库存去化。分规模看，大型企业PMI线上回升，中、小型企业PMI线下持续回落。

内需改善，外需下滑。 2月新订单指标由1月的49.6%升至50.6%，重回线上，前两月均值50.1%，也较18年12月有所上行，但仍低于11月水平，指向受春节较早影响，内需季节性回升，但反弹力度不强。2月新出口订单指标由1月的46.9%线下回落至45.2%，创下09年3月以来的历史新低，前两月均值46.1%，也较18年12月下滑，指向外需有所回落。

生产新低，就业下行。2月生产指标由1月的50.9%大幅回落至49.5%，跌破荣枯线并创下09年2月以来的历史新低，前两月均值50.2%，也创下13年以来的同期新低，印证1-2月六大集团发电耗煤增速下滑至-10%，指向工业生产仍处弱势。2月份从业人员由1月的47.8%继续回落至47.5%，创下16年以来的历史新低，1-2月均值47.65%，也创13年以来同期新低，指向制造业企业用工量仍在收缩。

价格反弹，库存去化。2月原材料库存由1月的48.1%回落至46.3%，产成品库存由1月的47.1%降至46.4%。需求边际改善而生产仍在回落，令库存双双去化。2月原材料购进价格由1月的46.3%大幅反弹至51.9%，出厂价格指数也由1月的44.5%回升至48.5%，印证2月以来港口期货生资价格环比上涨，我们预测2月PPI环比上涨0.4%，同比增速升至0.5%。

2.2 需求未见起色

地产销量下滑，汽车依然负增。受春节假期错位影响，年初各旬地产销量增速波动较大，综合来看，1-2月38城地产销量增速1.1%，较18年12月大幅回落，指向需求仍未见起色。2月前三周乘联会乘用车批发、零售销量跌幅分别为32%、33%，增速较1月明显下滑，综合来看，1月及2月前三周，乘联会乘用车零售销量增速-13%，较18年12月降幅略有收窄，而批发销量增速-22%，仍在下行探底。

2.3 生产恢复缓慢

粗钢产量小幅回落，发电耗煤跌幅扩大。19年1月重点钢企粗钢产量增速2.7%，较18年12月有所回落。2月六大集团发电耗煤增速跌幅回落至-14.9%，整体来看，1-2月发电耗煤合计同比增速仅-10.2%，较18年12月跌幅明显扩大，指向工业生产恢复偏慢。

3、物价：通胀短期分化

3.1 食品价格继跌

上周蔬菜价格大跌，肉禽价格回落，食品价格环比上周下跌1.3%。

3.2 预测2月CPI下降

2月恰逢春节，但食品价格涨幅远低于预期，2月商务部食品价格环比上涨1%，农业品农产品价格环比上涨6.4%，预测2月CPI食品价格环比上涨1.5%，2月CPI同比涨幅下降至1.1%。

3.3 预测2月PPI回升

19年2月油价大幅回升，煤价钢价小幅回升，2月港口期货生资价格环比上涨0.7%，预测2月PPI环比上涨0.4%，2月PPI同比涨幅或小幅回升至0.5%。

3.4 通缩短期分化

从前两月物价的走势来看，食品价格涨幅偏弱，而且由于去年同期的高基数效应，将导致CPI短期内大幅下滑。但年初以来的工业品价格环比回升，2月的PMI购进价格指数重回50%以上，我们预测2、3两月的PPI或有望低位回升。

4、流动性：货币利率大升

4.1 货币利率大升

上周货币利率大幅回升，其中R007均值上行54bp至2.96%，R001均值上行55bp至2.63%。DR007上行34bp至2.67%，DR001上行52bp至2.54%。

4.2 央行小幅投放

上周央行逆回购投放2200亿，逆回购到期回笼600亿，央行净投放1600亿。

4.3 汇率保持稳定

上周美元指数持平，人民币兑美元保持稳定，在岸与离岸人民币汇率均稳定在6.71。

4.4 流动性依旧充裕

2月末货币利率出现大幅回升，或与前两个月央行公开市场持续大幅回笼货币有关，2月央行公开市场回笼货币8200亿，前两个月净回笼12000亿，几乎与央行1月份全面降准投放的货币相当。但由于18年末金融机构超储率高达2.4%，即便考虑外占流出、财政缴款等因素冲击，我们测算2月末的超储率仍在1.5%以上，远高于去年同期的1%左右，因此整体看流动性充裕的格局并未改变，3月初的货币利率已经有明显下降。

5、政策：加快推进新基建

深化财税体制改革。财政部“三定”规定出炉，提出要完善宏观调控体系，创新调控方式，构建发展规划、财政、金融等政策协调和工作协同机制，强化经济监测预测预警能力；深化财税体制改革；规范举债融资机制，构建“闭环”管理体系，严控法定限额内债务风险。

加快推进新基建。发改委预计，2019年基建投资有望保持中速增长态势；2019年将加大关键技术、高端装备、以及核心零部件和元器件领域投资，加快推进新型基础设施建设，加快5G商用步伐；预计2019年采矿业、中高端制造业等有望成为投资热点行业。

推动物流发展。发改委、财政部等多部委联合发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》。意见指出，选择部分基础条件成熟的承载城市，启动第一批15个左右国家物流枢纽布局建设，培育形成一批资源整合能力强、运营模式先进的枢纽运营企业；鼓励持牌金融机构在相应的金融业务资质范围内开发基于供应链的金融产品，引导和支持资金流向实体企业，加大对小微企业融资支持力度。