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全球恐慌蔓延之际，坚定看好A股市场布局机会

格上研究中心

近期全球市场哀嚎一片，相继进入技术性熊市，美股更是一周两次触发熔断，A股市场也遭受一定连带作用。在此之际，很多投资者开始出现恐慌情绪，对A股市场的担忧也逐渐加大。今日格上研究中心对近期投资者关心的问题进行解答。

1、这次疫情会不会导致全球金融危机的爆发？

概率较小。我们必须承认，疫情对全球经济的短期影响不可避免，近期OECD也下调了全球2020年经济增速预期0.5个百分点至2.4%，但类似08年金融危机爆发的可能性较小，主要基于三点：

1）美国金融系统稳定性相比08年已经大幅提升。银行的储备金从430亿美元上升至1.7万亿美元，美国金融机构的杠杆率显著降低；美国的衍生品规模也从16.2万亿美元降至4.2万亿美元，中级低等级债券的信用利差也大幅下行，金融体系的风险整体较小；

2）目前全球央行释放流动性应对疫情。金融危机主要是金融系统的崩溃，银行出现倒闭潮或者挤兑潮，美联储已经采取宽松政策释放流动性，不仅降息，还出台了QE操作，能够应对市场潜在流动性风险引发的问题，另外欧洲也选择加码资产购买操作；

3）流动性风险引发美股更大幅度下跌。由于美股的机构投资者占比更高，交易的杠杆率高、自动化水平高，一旦美股发生大幅下跌，融资交易需要补充大量保证金，这就导致了负向循环的产生。近期黄金、美债的下行主要也是流动性风险加大，卖出流动性好的资金以回补现金缺口，只要美联储能够释放足够的流动性，在一定程度能够缓解流动性紧张局势。

2、现在买入A股是不是一个好的时点？继续下行的空间有多大？

是的。截止2020/03/13收盘，上证综指2887点，而春节首日大跌之后的点位是2746点，两者相差4.9%左右，则也就意味着，目前点位距离我国疫情最恐慌时刻已经比较接近了，但目前我国的疫情已经基本上稳定了，复工复产也在加速，逆周期调节开始有序进行。整体而言，我们认为，目前A股市场受全球大跌连带波动加剧，但下行空间已经相对有限，拉长6个月到1年来看，目前确实是性比价较高的加仓时点。

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3、当前投资者如何操作呢？

目前A股已经处于估值性价比较高的点位，欧美股市跌幅也已经较大，我们建议客户在当前进行低位分批建仓，平滑波动。

4、当前影响A股的因素有哪些？

1）2020年无风险收益率中枢下移，有利于估值提升。

2020年以来货币政策呈现宽松态势，疫情的爆发使得货币政策的宽松力度加大，流动性十分充裕，全年利率中枢下移，当前央行会继续引导降低实体经济融资成本，从而达到稳就业稳增长，未来降准降息仍然可以期待，且大概率在一二季度进行，有利于A股估值提升；

2）货币政策以及财政政策空间仍大。

当前我国十年期国债收益率2.6%左右，而欧洲、日本已经负利率，美国近期十年期国债收益率大幅下行至0.8%附近，美联储货币政策空间在缩小，而我国货币政策空间仍然较大。另外，近期的政治局会议中高层表态，货币政策以及财政政策会”更加”积极，也就是说，2020年的政策力度会高于2019年；

3）国内疫情基本得到控制，复工复产加速。

在我国政府高效的控制之下，国内疫情已经逐渐趋于稳定，政策重心也开始逐渐从疫情防控过渡到复工复产以及逆周期调节之上，近期复工进度进一步加快。当前的主要不确定性在于海外疫情扩散能否得到有效控制，尤其是欧洲以及美国，但目前意大利已经采取封城，这是一个比较好的信号。

4）股债收益率之差处于近十年高位。

股债收益差（全部A股收益率-10年期国债收益率）位于十年来的较高位置，A股盈利收益率相比10年期国债收益率两者之差越大，股市相比债市更具备吸引力。从历史来看，每当差值较高时，都是战略性配置A股的历史性阶段，这也是目前A股市场风险不大的内在逻辑。

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5）A股仍具备估值优势。

从近10年来看，目前A股整体估值处于49.17%分位点，中证500、上证50指仅位于23.97%、 23.19%分位点，创业板指的估值略高于均值。从长周期来看，A股市场估值仍处于性价比较高的阶段。

近10年A股各大指数估值表现情况

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6）2020年实现经济总量翻倍目标不变，全面建成小康社会以及十三五规划要完成，这仍是全年的经济目标。一季度的经济下行压力肯定会较大，这意味着二、三、四季度的经济反弹幅度要足够大，全年的GDP增速要达到5.5%-5.6%之间，这种情况下，我国大概率会集中精力刺激内需，基建投资担当起稳经济的主力军。

5、未来的投资机会主要在哪些板块？

对A股市场投资机会而言，我们认为2020年更多呈现结构性投资机会，布局方向主要为：优质科技成长股+低估值高股息周期股+景气度提升消费股。

1）科技成长板块：TMT、高端制造业、5G

2020年的投资主线仍在科技成长板块。主要逻辑在于，第一，2019年以来创业板指的绝对增速以及相对增速均出现边际好转。预期在2020年，在5G周期带动下，创业板盈利增速会继续好转；第二，2020年货币环境大概率维持宽松节奏，无风险收益率中枢下移，未来降准降息仍可期，有利于科技成长估值提升；第三，并购重组以及再融资政策放松，利好科技成长风格演绎；第四，新基建投资成为国家导向，5G周期已经开启，将继续加码。建议关注TMT、高端制造业板块，但随着年报潮开启，业绩真伪分辨节点来临，科技成长板块个股分化会加剧，真成长会继续受到资金青睐。

2）低估值周期板块：化工、地产、机械设备、建筑材料等

基建投资将成为今年逆周期调节的主力军，当前制造业复工复产以及基建投资逆周期加码将成为主轴，各省市的基建投资项目密集发布；全球降息周期之下，各国的利率会呈现大幅下行，全球资金会重新寻找性价比更高的资产，而低估值、高股息、盈利稳定的龙头股会成为全球资金追逐的对象。投资者可以关注房地产、机械设备、有色、建材、化工等板块投资机会，尤其是分红率较高的优质周期龙头。

3）低估值、景气度好转的消费股：家电、家具、建筑装饰、汽车、生物医药

2019年下半年竣工增速开启大幅提升，是支撑房地产投资增速维持高位的重要因素，从经验规律来看，竣工周期一般要12-18个月，此次竣工周期远未结束，疫情影响仅会推迟竣工，但不会消失。从行业景气度来看，竣工周期持续利好家具、家电、建筑装潢等地产后周期性板块，尤其是分红率高的龙头个股。另外，汽车将成为今年政策的刺激消费的重点，叠加新能源汽车的政策倾斜，汽车景气度好转。

整体来看，我们认为，A股具备较强的估值优势，我国政策空间大、疫情基本稳定、复工复产加速、逆周期调节加码，短期A股受黑天鹅冲击相对更小，仍然看好后期的结构性投资机会，建议客户在目前A股处于历史较低位置时逢低逐步分批加仓。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。