来源：保理人

2019年6月28日，由中铝集团金融业务板块所属中铝商业保理有限公司主导发起的“德邦-中铝商业保理供给侧改革1号资产支持专项计划”在上海证券交易所成功发行。据悉，该项目为全国首单有色行业供应链ABS，对于中央企业深化改革降杠杆，提质增效、创新运用金融工具加快结构调整、优化产业升级具有示范意义。

主导此次ABS发行的中铝商业保理有限公司，是中铝金融业务板块的核心业务单元，该公司自成立以来，始终聚焦集团主业和关键战略领域，主动发挥供应链金融优势，为国防军工、高端装备制造、新材料、节能环保等诸多项目培育竞争优势、发挥规模效益提供了有效支撑，高效助力了集团的产业结构调整。

据了解，德邦-中铝商业保理供给侧改革1号资产支持专项计划的产品规模为10.04亿元，其中优先级规模为9.53亿元，联合评级给予优先级资产支持证券AAA评级，发行利率为3.77%。

此次ABS的成功发行，是继中铝集团发行央企供给侧结构性改革租赁债权ABS后，在深化供给侧结构性改革的再一次创新尝试，也是中铝集团履行中央和国资委工作要求的生动实践。

通过本笔ABS发行，不仅助力集团盘活存量优质资产，进一步促进优化资源配置，巩固“三去一降一补”成果，而且通过吸引更多的市场资本，为中铝集团全面深化供给侧结构性改革提供了坚实保障。

根据调查，目前国内供应链金融主要集中在计算机通信、家电、快销品、电力设备、汽车、化工、煤炭、钢铁、医药、有色金属等行业。

那本次供应链ABS的发行对核心企业债务水平有什么影响呢？

目前市场上发行的该类产品均会在交易文件中约定，入池资产的直接债务人为核心企业直接或间接持有股权的公司。根据股权占比大小及对直接债务人的影响程度：

1）当核心企业对其财务和经营决策具有重大影响的时候，直接债务人为核心企业的联营企业

2）当核心企业能够与其他方对直接债务人实施共同控制的时候，直接债务人为核心企业的合营企业

3）当核心企业能够对直接债务人实施控制的时候，直接债务人为核心企业的并表子公司。

从会计核算的角度，对合营企业和联营企业投资在核心企业单体财务报表的“长期股权投资”科目采用权益法核算；对子公司的投资，在核心企业单体财务报表的“长期股权投资”按照成本法核算，在编制合并财务报表时按权益法调整后进行合并。

采用权益法核算的“长期股权投资”，投资方应当按照应享有的或应分担的被投资单位实现的净损益份额（净利润、其他综合收益及其他权益变动），确认投资收益并调整“长期股权投资”的账面价值。采用成本法核算的长期股权投资，按照初始投资成本计量，被投资单位宣告分派的现金股利或利润，确认为投资收益计入当期损益。

在编制合并财务报表时，合并范围应当以控制为基础予以确定，应包括核心企业本公司及全部子公司。合并财务报表应反映集团整体财务状况、经营成果和现金流量。供应链资产证券化项目的发行对核心企业合并口径资产负债水平在不同情况下的影响有所差异：

1、若直接债务人是核心企业的合营或联营企业，评级机构认为相关债务应计入核心企业新增债务以考量其债务压力。

日常经营活动中，在供应商履行完全部义务申请付款时，直接债务人单体资产负债表中形成一笔“应付账款”，核心企业单体资产负债表中以“长期股权投资”核算直接债务人实现的净损益份额。联营和合营企业一般情况下均不纳入合并报表范围[2]。

在其他条件不变的情况下，如果以该笔应付账款发行资产证券化产品，对于直接债务人的单体资产负债表来说只是应付款项的对手方发生细微调整，金额和会计科目均未发生改变，故发行资产证券化产品对直接债务人的单体资产负债表无大的影响。

对于核心企业来说，单体资产负债表用于核算合营联营企业的“长期股权投资”科目在发行证券化产品前后无大的影响，但是由于其作为共同债务人确认了对该笔应付账款的连带偿付义务，其应付口径有了潜在的新增债务，理论上其债务负担将加重。在实操过程中，核心企业一般将该笔债务在“或有事项”中予以披露。

从评级的角度来看，考虑到一般情况下，直接债务人的信用水平远低于核心企业，核心企业风险敞口较大，本着实质重于形式的原则，评级机构应将该笔债务计入核心企业合并口径债务总额的计算，以时刻关注相关偿债指标变化对核心企业信用水平产生的冲击和影响。

2、若直接债务人是核心企业的并表子公司时，则同时需要考察债权人（即供应商）和核心企业的关系，以判断其对核心企业债务负担的影响。

1）若该笔贸易的交易双方，即该笔贸易的直接债务人和债权人均为核心企业的并表子公司，在供应商履行完全义务申请付款时，直接债务人单体资产负债表中形成一笔“应付账款”，同时债权方单体资产负债表中形成一笔“应收账款”，在核心企业的合并资产负债表中，该笔债权债务关系应该全额抵消。在其他条件不变的情况下，如果以该笔应付账款发行资产证券化产品，债权人单体资产负债表中收回一笔“货币资金”，直接债务人单体资产负债表中的“应付账款”仍然存在，在核心企业的合并资产负债表中，新增的融资金额会在其合并的资产负债端同时体现，资产负债率将较原来有所提升。

2）若直接债务人是核心企业的子公司，而供应商非核心企业的子公司时，发行资产证券化产品前后，该笔应付账款均将并入核心企业合并口径资产负债表内，故合并口径资产负债率未有影响。另外值得注意的是，根据上述描述，核心企业以加入债务的形式对应付账款的付款义务已经并入合并资产负债表中，其作为共同债务人提供的连带付款义务不再“或有事项”中重复体现。

3）在充分考虑上述情形对核心企业债务负担影响的同时，也需关注在极端情况下，若核心企业利用并表子公司虚构基础资产，这种情况下如判定债务负担无影响，则债务负担指标将会失真，核心企业的实质风险敞口将加大。

所以，在实操过程中，ABS项目的参与各方应重点核查贸易背景及贸易双方的真实有效性，重点应关注：合同双方主体及其资质的真实合法有效性；贸易合同、履约合同和发票的真实合法性，以最大化的降低该项风险。

总而言之，核心企业开展供应链资产证券化项目并以加入债务的形式为该类产品增信的形式中，不同情况下对核心企业的合并口径资产负债水平是有不同影响的。

从实操层面看，无论是否应计入新增债务，如发行金额较小，对核心企业的债务水平或者说偿债能力影响是很小的；但如果发行金额较大，且应纳入债务考量，则或将影响核心企业整体偿债能力，特别是供应链ABS将相对分散的应付账款账期转化为集中偿付的压力，从评级的角度审核分析入池的基础资产时，应注意收集相关信息内容，计算新增债务规模对于核心企业信用水平的影响。

有色行业供应链金融资产发行资产支持证券，有效提升了有色行业企业的市场认可度、行业影响力，对加强有色供应链上下游企业粘性、促进整个产业链的良性发展具有重要意义。

供应链ABS是指以供应链核心企业的应收应付款为基础资产发行的ABS。由于证券化过程中通常会借助保理商，因此很多时候也以保理ABS的面目出现。非供应链类的保理ABS占比很小同时考虑到信息获取难度，为方便起见我们在筛选时一并计入供应链ABS。