文/ 金融时报  记者/李国辉

5月10日下午，央行召开媒体吹风会，央行办公厅主任周学东、货币政策司司长孙国峰、调查统计司副司长张文红、金融市场司副司长邹澜就4月份金融数据、降准、房地产金融、民企债券发行、下一步货币政策等热点问题进行了解读。

❏问：今年1-4月份比上年同期多接近2万亿，但是4月份又比上年同期少了4000亿。社融变动的内因和结构性变化是怎样的？

张文红：4月末社融增速有所回落，月末存量同比增长10.4%，比上个月低0.3个百分点。社融的回落主要受季节性影响，以及今年信贷投放的节奏跟去年不同有关。一季度社会融资规模累计增加了8.18万亿元，是历史同期最高水平。拉长时间看，社会融资规模总体还是延续了反弹态势，金融对实体经济的支持力度仍然较大。1-4月份社会融资规模新增9.54万亿元，同比多1.93万亿元，4月末社会融资规模增速比上年末提高0.6个百分点，表明目前实体经济融资状况较2018年有明显改善。总体看，当前社会融资规模合理增长，增速与GDP名义增速基本匹配。

从结构看，4月份的社会融资规模有以下特点：

一是贷款投放少于同期。4月份对实体经济发放的人民币贷款同比少增2254亿元。1-4月对实体经济发放的人民币贷款同比多增了1.22万亿元。

二是委托贷款降幅收窄，信托贷款继续增加，未贴现银行承兑汇票同比多减。当月委托贷款减少1199亿元，同比少减282亿元；信托贷款增加129亿元，同比多增230亿元；未贴现银行承兑汇票减少357亿元，同比多减1811亿元。信托和委托贷款的下降趋势明显放缓，将有利于更好地服务实体经济融资需求。

三是债券融资明显增加。1-4月企业债券净融资1.26万亿元，同比多3398亿元。其中4月份企业债券净融资3574亿元，与上月基本相当。地方政府专项债继续明显多增，1-4月份净融资累计为7070亿元，同比多5493亿元；其中，4月份净融资为1679亿元，同比多871亿元。

❏问：4月末M1和M2同比增速双双回落，原因是什么？

张文红：4月末M2同比增长8.5%，增速比上月略低0.1个百分点，比上年末高0.4个百分点，继续保持在去年同期以来较高的增长水平上，这是人民银行坚持稳健的货币政策，保持松紧适度和流动性合理充裕的效果体现。当前金融市场资金面总体充裕，4月末7天银行间质押式回购利率为2.74%，比上月末低0.46个百分点。

同时，人民银行会同有关金融管理部门，推动银行发行永续债，补充银行资本金，并稳定监管预期，增强商业银行资金运用能力。一是银行表内信贷投放平稳增长，4月末人民币贷款同比增长13.5%，增速与上年末持平。二是银行债券投资持续较快增长，4月末同比增长19.6%，增速比上年末高6.3个百分点，较好支持了地方政府专项债券和企业债券发行。三是商业银行以股权投资形式向非银行业金融机构融出的资金规模趋稳，4月末为20.2万亿元，连续4个月保持在20.2-20.5万亿元之间，为银行表外融资趋稳提供了支撑。在上述因素共同作用下，4月末货币乘数达到6.31，比上月高0.1，即通过合理的基础货币支持了M2的合理增长，为经济在合理区间运行营造了较为稳定的货币金融环境。

4月末M1同比增长2.9%，增速比上月末低1.7个百分点，但M1增速比上年末高1.4个百分点。如何看待M1增速呢？

首先，M1是M2的组成部分，占M2比重约为3成。也就是说，M1变化主要反映全社会流动性结构的变化，不代表流动性总量规模的变化。比如，4月末非金融企业活期存款同比下降0.2%，但大额存单增长67.9%，增速比上月高9.5个百分点。另外4月居民活期存款增长8.5%，增速比上月高2个百分点，这些流动性结构的变化都会影响M1增速。第二，近年来第三方支付工具和货币市场基金快速发展，降低了社会对M1的需求。第三，M1容易受到季节性和临时因素的干扰。例如，4月原本就是贷款投放的“小月”。今年一季度企业贷款集中投放，力度明显高于上年同期，导致4月的“小月”效应更突出，企业贷款派生的活期存款相应也会少一些。因此对于M1增速在月度之间的变化不必特别关注。

下一步，人民银行将继续贯彻落实党中央、国务院决策部署，实施稳健的货币政策，把好货币供给总闸门，同时保持流动性合理充裕，保持松紧适度，做好逆周期调控，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

❏问：贷款增长和结构性变化的情况如何？

张文红：可能大家很关心企业贷款的增长情况，4月末企(事)业单位本外币贷款余额93.79万亿元，同比增长10.8%，增速比上年末和上年同期分别高0.9个和1.8个百分点。总体水平不低。

4月份，企(事)业单位贷款增加3125亿元，同比少增2777亿元。前4个月，企(事)业单位贷款增加4.77万亿元，同比多增1.14万亿元，同比多增还是比较多的；其中，中长期贷款增加2.83万亿元，占企(事)业单位贷款增量的比重为59.3%。从一季度中长期贷款实际投向看，工业、基础设施业、制造业（尤其是高技术制造业）、不含房地产业的服务业中长期贷款增速回升，房地产业中长期贷款增速回落。总体看，当前金融对企业的信贷支持力度还是比较大的。

❏问：1-4月份存款同比多增了接近1万亿，但4月当月增加2600亿，同比少增2700亿，有人猜测减少的资金是不是去买股票了？还有1-4月份新增贷款中个人贷款增长的还是比较高，个人中长期贷款增长也比较高，这是不是和前4个月房地产有所回暖有关。

张文红：存款的减少，我个人认为跟贷款的季节性和前期大量投放的节奏与去年不同是有关系的。拉长一个时间段来看，4月末住户贷款同比增长17.3%，比上月末和上年同期分别低0.3和2.3个百分点。其中个人住房贷款同比增长17.5%，比上月末和上年同期分别低了0.1和1.9个百分点。从增量上来看，住户贷款前4个月累计增加了2.34万亿元，比去年同期略有多增，多增500多亿。4月份增加5058亿元，同比少增26亿元。

至于大家关心的是不是进股市，是不是进房地产了，目前从统计数据上我还没有看到明确的指示情况，这也是历来大家都非常关心的问题。

邹澜：关于房地产金融政策，从2016年以来，根据党中央、国务院的统一部署，人民银行牵头金融部门积极配合做好房地产的调控工作，推动建立房地产市场平稳健康发展的长效机制，加强房地产金融宏观审慎管理，抑制流动性过度流向房地产，促进形成金融与房地产的良性循环。应该说过去几年总体上政策效果已经逐步有所显现，而房地产调控和房地产金融政策的取向是没有改变的，是一贯的。

我们也确实注意到了今年以来在部分地区，尤其是个别的城市，房地产市场也出现了一些苗头性的变化。人民银行一直在密切跟踪监测，相关主管部门也加强了对相关城市政府的指导，进一步落实城市政府的主体责任。

从房地产信贷的角度来看，一季度新增的房地产贷款是1.82万亿元，比上年同期少增了736亿元，同比增长18.7%，增速同比下降3.9%，占新增各项贷款的比重是31.4%。这个比重较去年同期下降了7.7个百分点，这其中个人住房贷款余额同比增长是17.5%，增速较上年同期下降了2.4个百分点。

2019年人民银行还将继续严格遵循“房子是用来住的，不是用来炒的”的定位，以及“稳地价、稳房价、稳预期”的目标，坚持房地产金融政策的连续性、稳定性。

具体有几方面的重点：第一是配合实施好房地产市场平稳健康发展的长效机制。第二按照“因城施政”的原则，落实好差别化住房信贷政策。第三是会同相关管理部门，继续做好房地产市场资金管理的相关工作。第四是完善相关制度，加大对住房租赁市场的金融支持和规范，促进形成“租售并举”的住房制度。

❏问：4月份金融数据同比、环比有回落，有市场人士有认为是在3月份信贷和社融放量之后央行政策有所收紧的结果，对此怎么看？

孙国峰：这个问题首先是对数据的判断问题。从趋势上来看，今年以来，M2和社会融资规模增长总体是回升的。4月末M2同比增长8.5%，社会融资规模同比增长10.4%。这分别是过去14个月和7个月以来的次高点，体现了稳健货币政策松紧适度的要求。

数据环比下降，跟季节性因素有关。往年的规律来看，新增贷款3月末冲高后4月份往往会回落，环比回落是合理的。具体看，4月末贷款增速是13.5%，这个增速是过去一年多以来的次高点，新增贷款1.05万亿元，保持在1万亿元以上，说明对实体经济的支持力度依然是稳固的。从同比数据看，4月末贷款同比增速是13.5%，去年同期贷款同比增速是12.7%，比去年高了0.8个百分点。4月末M2增速是8.5%，比上年同期的8.3%也高了0.2个百分点，都是上升的。

我们观察货币信贷数据的变化趋势要拉长时间窗口，在一个时间序列上不能只看一个点，一种办法是看数据的移动平均值。如果我们算12个月的移动平均值，4月份新增贷款1.4万亿元，社会融资规模增量1.8万亿元，跟上个月基本是持平的。还有一个办法是看一段时间的累计数据，1-4月份新增贷款6.82万亿元，同比多增7912亿元，社会融资规模增加9.54万亿元，同比多了1.93万亿元，都说明了货币信贷的数据是比较好的。

同时我们也可以看到信贷结构优化。4月份新增中长期贷款的占比68.6%，比前3个月提高了0.5个百分点。4月末个人住房贷款同比增长17.5%，比去年同期下降1.9个百分点，有助于稳定家庭部门的杠杆率。据我们初步了解，大型银行的小微、民营企业的贷款保持了同比多增的态势，说明贷款的结构还是在继续改善。

总的来看，从总量和结构的数据可以发现货币政策的取向没有改变，人民银行坚持稳健的货币政策，保持松紧适度。松紧适度的标准要看货币信贷的增长，主要是M2和社会融资规模的增长与名义GDP增速是否相匹配。从结果上来看是匹配的，说明货币政策保持了稳健的取向，同时也是松紧适度的。

❏问：5月6日人民银行宣布对一部分中小银行定向降准，下一步并档降准还有什么考量，在建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架方面还会有哪些举措？

孙国峰：这次定向降准是贯彻中央经济会议、政府工作报告和国务院常务会议要求，推进金融供给侧结构性改革的重要举措，是建立对中小银行较低存款准备金率政策框架的改革举措。具体是将服务县域的农商行存款准备金率与农村信用社并档，大约有1000家服务县域的农村商业银行受益，释放长期流动性约2800亿元，相当于一次定向降准。

我们将在今年5月15号、6月17号和7月15号分三次实施到位，主要是为了避免一次性实施导致局部流动性瘀积，有利于服务县域的农商行保持信贷投放的平稳有序，精准地、逐步地将释放的长期资金全部投放到民营企业和小微企业。

经过这次定向降准之后，“三档两优”的存款准备金率新框架基本确立。“三档”是指：第一档是大型银行的存款准备金率为13.5%，体现防范系统性风险和维护金融稳定的要求，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行六家大型商业银行。第二档是中型银行，存款准备金率为11.5%，主要包括股份制商业银行和城市商业银行。第三档是小型银行存款准备金率为8%，包括农村信用社、农村合作银行、村镇银行和服务县域的农村商业银行。服务县域是指仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行。“两优”是普惠金融定向降准政策和比例考核政策。

这“三档”享受“两优”是有一定区别的，第三档因为已经享受了普惠金融的优惠政策，所以在“两优”当中只享受比例考核政策，也就是新增存款一定比例用于当地贷款考核的优惠政策。第一档和第二档享受普惠金融定向降准政策。享受了“两优”之后，金融机构实际的存款准备金率要比基准档更低一些，这就是新的“三档两优”存款准备金率框架。

❏问：民企和小微企业现在的融资状况怎么样？我们也注意到最近民营企业违约的事件又有所增加，对此怎么看？

邹澜：首先，在发挥债券市场的支持作用方面，在民营企业债券融资支持工具的持续作用之下，已经支持了56家民营企业发行债务融资工具87支，金额是398.6亿元，相应带动了整个民营企业债券融资的逐步企稳和恢复。另外在鼓励金融机构发行小微企业金融债券和微小企业贷款资产支持证券方面，前者累计发行8025亿，其中今年1-4月份发行835亿元，这有利于增加金融机构的资金运用，更好支持小微企业。小微企业的资产支持债券累计发行108亿元。

第二方面是持续的强化政策的传导与评估，对商业银行落实资金转移定价，尽职免责等要求，我们持续保持跟商业银行的沟通交流，了解政策的实际落实情况，同时也引导商业银行加强金融科技手段的应用，更好实现愿贷、能贷和会贷。同时我们继续按月监测银行小微贷款的规模和贷款利率变动情况，按季开展小微企业信贷政策导向效果评估，以此来促进相关金融机构切实落实相关政策导向要求。

此外，我们还在搭建信用信息平台、支持融资担保增信、开展形式多样的银企对接活动、优化区域金融生态环境方面组织人民银行分支机构，在当地做了很多努力。

在这些政策措施逐渐落实到位的过程中，我们也观察到，从一季度情况来看，小微企业金融服务还是有比较明显的改善的。

可以从几方面来观察，一是贷款投放持续增加，截止到3月末普惠小微贷款余额10万亿元，同比增长19.1%。一季度增加5529亿元，同比多增2899亿元。第二是贷款覆盖面稳步扩大，3月末普惠小微贷款支持小微经营主体2281万户，其中一季度增加142万户，同比多增108万户。另外是贷款利率明显下降，据有关管理部门初步统计，一季度五家大型银行新发放的普惠型小微企业贷款利率为4.76%，与去年四季度相比下降0.13个百分点，与去年全年相比下降0.68个百分点。

相关金融管理部门还持续在利率以外其他的相关费用方面推进相关工作，努力进一步降低小微企业综合融资成本，使得小微企业最终的资金成本能够有明显下降。

下一步人民银行还将继续改革完善货币政策投放机制，继续发挥债券市场的支持作用，不断疏通政策传导机制，持续优化融资环境，进一步着力缓解小微企业融资难、融资贵问题。

❏问：最近银行间隔夜拆借利率下降比较多，5个交易日下降了95个bp，一度降至1%左右，这个问题怎么看？

孙国峰：媒体朋友还是比较细心，观察到银行间市场隔夜利率下降到1.15%左右，但是可以看到很快就回升了。单个时点货币市场的利率波动，并不能反映银行体系总体的流动性状况。通常货币市场利率月末升高、月初回落在我国是常见现象，主要原因是月末财政集中支出会推高流动性总量，但月末银行体系流动性需求也会上升，所以货币市场利率水平会上升。但是到了下月初，流动性总量还处于较高水平，而银行体系的流动性需求会下降，因此货币市场利率会有所下行。回顾今年以来，各月月初都或多或少出现利率临时性下行的情况，应当说是正常的。

5月初以来，受到4月末财政支出以及小长假现金回笼因素的影响，银行体系流动性持续处于较高的水平，货币市场利率短暂下行。但5月9号以来很快就回升了，到了昨天是1.52%，今天上午又进一步的有所回升。总的来说，货币市场利率运行是平稳的。需要注意的是，判断资金状况，应根据一段时间市场利率的总体走势和水平来分析，而不是过于关注单个时点的利率波动。

人民银行将继续按照稳健货币政策要求，合理搭配各类货币政策工具，灵活开展公开市场操作，对流动性进行边界调节，维护银行体系流动性合理充裕，引导货币市场利率在合理区间内平稳运行，谢谢。

❏问：4月份未贴现的银行承兑汇票同比下降15.6%，下降比较多，对此怎么看？

邹澜：票据融资的季节性因素是比较突出的。从4月份的情况来看，票据市场应该是趋于平稳的，票据融资余额6.75万亿，和上月相比增加了1874亿元，这与人民币贷款新增的趋势大致是一致的。总的来看，一季度季节性因素消减之后，4月份票据的承兑量和贴现量同比上升幅度就出现了放缓，环比有所下降。票据融资利率继续保持了低位运行，这对小微企业来说是一种比较有利的状况。

另外，我们从多方面了解的情况来看，目前企业通过票据融资的意愿还是比较旺盛的，也同样反映出在支持小微企业发展、缓解小微企业融资难、融资贵工作当中，票据始终是一个非常重要，也能起到非常大作用的领域。

❏问：贷款的投放节奏发生了改变以后，可能会对后期有所透支，对下一阶段的贷款增速有没有一些判断？

孙国峰：总的来说货币信贷保持了平稳增长的态势，不存在4月份货币信贷增速下滑的问题，稳健货币政策是松紧适度的。

下一步判断货币信贷走势可以从两方面来看，一方面从作为货币创造核心环节的银行角度来看，去年以来我们采取多方面货币政策的措施，缓解了银行的流动性约束、资本约束和利率约束，促进银行主动的增加信贷，支持实体经济。

另一方面，从资金需求端来看，随着供给侧结构性改革的推进和经济的转型升级，贷需求还是比较强的。因此，从供求两端来分析，未来的货币信贷还会保持平稳增长的态势。货币政策还会继续坚持稳健的取向，保持松紧适度。

❏问：现在外部的冲击比较大，货币政策这块还有什么储备的工具可以用吗？另外，我们发现最近信用风险缓释凭证（CRMW）的发行有放缓，之前是冲量比较多，而且现在比较喜欢给高评级民企债券配发，低评级的不太好发，怎么看待这个现象？

邹澜：如果是从年初特别是春节前后来看，确实是数据上反映从民营企业债券融资支持工具本身的发行跟以前的态势相比是有减少的。但是4月份和年初相比又有所回升，支持的家数和只数有所回升。

从支持工具创设以来，总的数据一共创设了信用风险缓释凭证是87只，支持56家民营企业发行债务融资工具是398.6亿元。

创设民企债券融资支持工具最重要的是表明了中国政府对于支持民营企业很清晰的态度。而且确实是在当时特定的背景之下产生了实际效果。当时是因为多方面的因素所影响，使得有一些情绪上的恐慌，有一些本来经营不错的、也很有前景的企业也受到流动性的影响，出现暂时的困难。所以当时支持工具创设定位于解决这些经营情况较好、碰到短期困难、经营前景也较好的企业。从现在来看，这个工具的创设效果是比较明显的。

现在整个民营企业债券，包括整个公司信用债的运行状况，和当时相比已经发生了比较大的改变。今年前4个月民营企业发行债券是2053亿元，这个跟2017和2018年同期相比都是处在比较好的水平。4月份民企债券发行是661亿元，环比增长10%，净融资159亿元实现了2019年以来的首次转正。违约方面，4月份违约涉及到8家企业的债券违约，这里面有6家是以前就已经有债券发生违约，只是说通过短期或者重组还没有恢复过来，新增加的只有2家，这2家当中只有1家是民营企业。这是总体对债券市场企稳，尤其是民营企业在债券融资的恢复方面确实起到作用。

第二，我们注意到，有19家民营企业，在当时出现困难时债券发不出去，在创设这个工具之后，在工具的支持之下顺利完成了发行，避免了资金链的断裂。后续这些企业又进行了融资，而后续融资它们已经不需要再配以支持工具，完全按照过去的方式本身就能够发出去。这个前后的对比就反映出来支持工具起到了希望起到的作用。

从发行成本来看，民营企业的债券发行利率也是有所下行的，4月份民营企业债券加权发行利率是5.56%，这跟1月份相比下降64个基点。综合来说，在支持工具的带动之下，应该说确确实实是起到实际效果。

第三个方面，支持工具坚持市场化、法治化的基本原则，支持的对象是经营较好、有经营前景、只是遇到短期困难的这些民营企业。对前期因为盲目扩张、经营上已经遇到非常大困难的企业，如果不做区分也通过政策予以支持的话，很多人都表达了那对经营好的企业不公平。所以我们还是坚持市场化法治化的基本原则。

第四个方面，在支持民营企业、包括民营企业发债方面，不仅仅只是这么一个支持工具，而是以支持工具为重要的支点，有一揽子的政策措施。这里面还包括我们希望企业自身能够调动自己的力量，有自救，也要求相关的金融机构应该也要做出最大的努力去帮助企业改善状况，同时各地的政府通过其他的、在法律的范围之下多种多样的手段再帮助这些企业走出困境。

最后，只要是企业，最终都和个人一样有生老病死，经营的好、经营的坏，包括更复杂的外部环境原因，所以必然就会有些企业失败，就会发生债务违约。在这方面我们做了大量的工作，这个对于中国的债券市场是一个新的课题。违约之后怎么办？在重整过程中怎么办？重整失败要进入破产清算怎么办？我们跟相关的部门，包括司法部门，包括市场的相关机构、相关组织一直在做大量的工作。通过市场主体自己的努力，通过社会组织发挥作用，通过与司法部门的有效衔接，会使得整个处置的过程变得更加的清晰、透明、公正、可预期。包括违约之后怎么建立一个可交易的机制，使得面临一定损失的债券投资人仍然能够有机会根据自己的判断来决定是否退出，在这方面我们也做了很多工作。随着这些工作逐步的到位，相信整个市场在应对违约方面会做的更好，这样也使得这个市场更加的健康。

孙国峰：关于货币政策取向和内外部挑战的问题，回顾今年年初的时候我们也是面临很多挑战，但是在党中央、国务院的领导下，稳健货币政策逆周期调节还是取得了非常积极的效果，信用收缩风险明显缓解，市场信心提振，社会预期逆转，对于促进金融和实体经济良性循环、国民经济实现平稳开局发挥了重要作用。

下一步人民银行将继续实施稳健的政策。在总量上保持松紧适度，把好货币供给总闸门，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，把握好调控的度。保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配，满足经济运行在合理区间的需要。在结构上进一步优化，推进金融供给侧结构性改革，发挥好货币政策定向引导作用，运用好定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等各类结构性工具，引导金融机构精准有效支持实体经济，尤其是民营企业和小微企业。

最后，我想说面对内外部经济环境变化，我国货币政策应对空间充足，货币政策工具箱丰富，完全有能力应对各种内外部不确定性。

周学东：昨天晚上，央行货币政策委员会委员马骏接受了《金融时报》的采访，就外部冲击问题谈了一个观点，我很赞成。从过去这一年多的时间来看，国际贸易摩擦，更多的是对市场预期的影响，特别是心理预期。对心理预期和市场预期的影响要大于对实体经济的影响。他对这个问题有深入的研究，认为如果美国对中国2000亿美元出口产品加税加到25%，对经济增长的实际影响也就是0.3个点，比我们感受的要小。当然，应对外部冲击说到底要看宏观经济自身怎么样，这一点上我们还是有信心的。无论是从经济增长看，还是从CPI、PPI，或从金融信贷数据来看，这些宏观数据基本上是稳定的，我们心里还是有底气的。