来源：陆新之财经新知 作者：陆新之

10月22日晚间，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（下称“资管细则”），作为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“指导意见”）的配套实施细则，自公布之日起施行。

消息一出，27万亿私募资管业务变成有章可循，基金业协会数据显示，截止2018年二季度，证券公司资产管理业务规模15.28万亿元，基金管理公司及其子公司专户业务规模12.33万亿元，期货公司资产管理业务规模约1630亿元。这些资管产品迎来统一监管标准，监管套利空间消失，行业迎来统一监管标准。此次“资管细则”对非标业务模式影响还是很大的。

其实目前非标业务模式主要分为两大类，一类是用于绕开监管指标约束的；另一类是绕开信贷投向限制的。第一类，银行通过非标资产的投资将贷款科目腾挪至同业买入返售资产、应收款项类投资等科目，以减少贷款规模的占用，并降低风险权重；第二类就是绕开信贷不可以投向的领域，通过信托计划或者资管计划进行投资。这里面有一种虽然约定是主动管理，但是明显一看就是通道，从底层资产、单一资产中间再加一层，这就肯定属于通道。不过未来这种也会大大减少，因为有25%的比例限制。不可能投1个资产，要投好几个。

非标相关的规则是多了一条仿照银行理财的规则，单一管理机构投资非标不能超过总管理规模的35%。由于私募不能通过委贷来投，只能通过信托来投资，因此影响也不是特别大。只是对现在子公司存续项目的影响比较大，新增的影响不会太大。且现在非标做得不多，非标原来子公司能做的就是一些传统通道类业务，堵死了就做不成了。

对通道业务的正式叫停，将促使资管整体规模在资管新规过渡期截止日2020年底到来前快速削减。此次通道业务的规模削减速度可能会比想像的更快，主要会体现在一对一资管当中，相比于2016年底突然受到净资本约束的基金子公司来说，券商的影响可能更大。

非标资管的一个方向

未来证监类资管的非标业务，会转向非标产品的组合投资，以FOF的形式开展，无法直接掌控项目。然而，作为买方而言，证监类私募资管没有打通大众资金，通过营业部面向高净值客户募集能力远远弱于私人银行。总而言之，非标业务受到冲击，转型FOF后，业务模式接近私人银行，但融资难度很大。在最新发布的银行理财子公司在非标限额的规定中，仅保留了“非标余额不超过理财净资产的35%”，取消了“非标余额不超过总资产的4%”和“单一客户非标余额不超过资本净额10%”的限制，且不要求纳入行内统一授信体系。

非标融资作为银行理财传统配置强项，是获取超额收益的重要配置渠道，非标放松有利于实现配置收益，同时非标是表外融资的主要构成，非标缓和有利于支撑表外融资，缓和市场信用风险隐忧。

非标监管对民营企业的影响

这样相对缓和的规定对于维稳实体经济是有一定作用的，比如一些民营企业也是靠资管产品来融资的，如果相关规模一旦快速清理，则意味着这些民营企业将面临现实意义上的抽贷。