来源：中国证券报

规律是用来打破的。 

早在两年前，上蹿下跳的油价令人难以捉摸之际，原油交易员们会通过具有先行指标意义的加元走势，来对油价进行预测。业内测算显示，WTI原油期货价格和美元兑加元结算价呈现高达-0.93的相关性。 

然而，交易员们发现，这一相关性在2017年下半年失效了。直到近期，原油价格大幅反弹后，石油与加元的相关性才重新回归强势。 

石油拐点 牛熊激辩 

上周，油价延续震荡，其中NYMEX原油期货价格全周下跌1.08%，最低下探至66.14美元/桶，创近7周低位。 

国际能源署（IEA）月报显示，OPEC7月份的石油产量稳定在3218万桶/日。沙特7月份产量下滑11万桶/日至1035万桶/日。俄罗斯7月份产量增加15万桶/日至1121万桶/日。全球7月份产量增加30万桶/日至9940万桶/日。上调2018年非OPEC原油供应增速预期10万桶/日，至200万桶/日。 

高盛报告称，当前全球经济增长约为4.3%，可能会加速增长为4.7%。原油基本面没有变化。面临当前强劲的石油需求，原油库存较低，供应短缺会进一步加剧。 

华泰期货分析师潘翔指出，近期原油基本面总体变动不大，非美地区过剩问题并没有得到缓和。根据路透统计的北海浮仓数据，目前仍有700万桶漂在海上，包括待售的船货和部分套利浮仓，布伦特CFD、DFL、月差等仍处于近月贴水状态，也反映当前现货过剩的格局，预计油价震荡偏弱格局仍将延续。 

中宇资讯表示，目前油市供应端的利空消息主要有“OPEC+”平稳增产、美国页岩油行业运行稳健、贸易形势抑制经济及需求等，利好消息则主要来自于委内瑞拉、伊朗等石油产出缩减预期以及地缘风险方面。 

海关总署近期发布数据显示，今年7月份，中国原油进口量3601.9万吨，环比6月份增加167.3万吨，增幅4.87%；较去年同期增加127.9万吨，增幅3.68%。虽然7月份原油进口量同环比均出现增长，但从今年前7个月份来看，进口总量为今年以来的第三低。 

中宇资讯指出，后期市场对于油市供需基本面状况的权衡，将导致国际油市继续处于震荡中相对坚挺的态势，连续宽幅下行的可能性较小。 

丰业银行分析师表示：“美元/加元目前还未打破盘整区间，继续维持在1.3000关口附近徘徊。动能和趋势指标均呈现出适度看空，尽管下行空间可能不会太大。” 

石油美元 罕见同步 

在石油美元体系下，作为国际原油计价和结算的通用货币，一般情况下，美元贬值时，以美元计价的原油价格上涨；美元升值时，以美元计价的原油价格下跌。 

但Natalie Rickard认为，美元与原油价格的负相关性正在减弱。市场行情也明显体现出了这一点。美元自4月中旬以来大幅反弹，以美元计价的国际油价同步冲高。 

CFTC数据显示，截至7月31日当周，投机者持有的美元投机性净多头增加3185手合约，至28456手合约，表明投资者看多美元的意愿升温。 

摩根大通Nikolaos Panigirtzoglou等分析师此前曾指出，油价上涨正在全世界范围内带来现金流与收入复苏，从本质上逆转了2014到2016年间的低迷趋势。 

摩根士丹利建议投资者不要结构性追涨美元，预计美元在8月份走势将出现逆转，“美元长期多头需要保持谨慎，美联储尚未显示出继续停止收紧周期的迹象，通胀持续坚挺也提升了鲍威尔在听证会上释放鹰派信号的预期”。 

针对美债收益率曲线，摩根士丹利预计，10年期美债收益率到年底可能达到2.75%，明年中则跌至2.5%。 

光大证券宏观团队则认为，美元升值周期还未终结，新兴市场货币汇率难言乐观。里拉下跌引发连锁反应，俄罗斯卢布和阿根廷比索纷纷下挫，欧美股市下跌、国债收益率因避险情绪升温而下行。 

该团队表示，考察美元升值的影响不仅要看实体渠道，还要关注金融渠道。虽然当前新兴市场经济基本面比较稳固，大宗商品价格上行，但在金融自由化年代，美联储货币政策的外溢性增强，资本流动对新兴市场的扰动增加。需要注意的是，金融具有顺周期性：当美元升值、新兴市场本币贬值，借入美元债的企业资产负债表恶化，引发资本流出，进一步加速本币贬值。这才是当前新兴市场（包括中国在内）需要重视的问题。 

石油货币 分久必合 

受油价大举走高提振，国际原油市场和全球主要产油国货币汇率去年一度弱化的关联将重新开始联结。 

加拿大为全球第七大原油出口国，是美国最重要的商品进口来源之一，出口贸易对GDP贡献很大，它的法定货币——加元被纳入“石油货币”范畴。 

据权威统计显示，2011年12月21日至2016年，WTI原油期货价格和美元兑加元结算价呈现高达-0.93的相关性。 

“由于原油供需变动的传统指标可能相对滞后，如加拿大出口数据、中国进口数据等，而加拿大经济活动在一定程度上率先反映全球原油供需变动，因此加元走势对原油价格判断有很高的参考价值。”宝城期货金融研究所所长程小勇表示。 

然而，加元与原油的这一相关性在2017年下半年打破了。2017年9月，国际油价突然大涨，而加元则继续走低，与油价的相关系数跌至历史低位。 

“加元是所谓的‘石油货币’，以前一直与油价涨跌方向一致，原油是加拿大主要出口商品之一。但在加拿大央行于去年7月和9月升息后，两者之间的连动性在去年下半年呈现反向关系。”业内人士表示。 

就在加元这一“石油货币”光环消退之际，根据油价预测加元汇率这一策略的效果也因美国逐渐成为石油净出口国而打了折扣。 

Cambridge Global Payments全球市场策略主管Karl Schamotta表示：“油价、美元和加元之间的联动关系已经变得更加复杂”。 

直到今年，这种相关性才得以强势回归。举例而言，6月22日至8月3日，WTI原油价格累计上涨4.38%；同期，美元兑加元下跌1.61%，即加元相对美元有所升值。 

RBC Capital Markets加拿大固定收益和汇市策略主管Mark Chandler表示：油价需要升至每桶70美元之上，才能推动加元汇率。 

法国巴黎银行外汇策略师Natalie Rickard表示，挪威克朗和加拿大元的仓位状况与油价之间的关联度正在加强。在每桶80美元的高位时，传统的石油货币对油价波动更敏感。 

美国商品期货委员会（CFTC）数据显示，截至7月31日当周，投机者持有的原油投机性净多头增加2929手合约，至613400手合约，表明投资者看多原油意愿升温。同时，投机者持有的加元投机性净空头减少12942手合约，至31569手合约，表明投资者看空加元的意愿降温。 

Natalie Rickard指出，更高的油价对于加拿大元来说将产生双重利好：加速出口增长，令央行货币政策在通胀快速走高之时更加“鹰派”。 

不过，近期主要逻辑出现了偏差。8月8日，英国《金融时报》报道称，沙特开始出售加拿大资产。两位知情人士表示，沙特央行及国家养老基金已经对其海外资产管理人下达了指示，要求他们不计成本地抛售加拿大股票、债券及现金储备。 

其中一人称，尽管沙特所投资的加拿大资产比例相当之小，但自上周二开始的抛售无疑传递出了一个强烈的信号。经沙特基金授权的第三方资产管理人在全球市场投资金额预计超1000亿美元。 

受此消息影响，美元/加元短线走高30点，突破1.31关口；油价扩大跌幅，WTI原油期货跌1.4%，报68.19美元/桶。