7月1日，国际货币基金组织（IMF）理事会投票通过了向186个成员国及其央行发债的方案框架，将发行1500亿美元以特别提款权(SDR)定价的 IMF债券。在其成员国中，中国、巴西和俄罗斯等已表示了极大的购买兴趣，中国的购买目标将高达500亿美元，而后两者的认购金额各为100亿美元。在6 月中旬，美国财政部公布的数据显示，中国、俄罗斯、巴西等国4月份减持了美国国债，这一增一减，存在很多值得思考的地方。

购买IMF债券欲提高影响力

近段时期以来，在外汇储备中持有大量美元资产的中国、巴西等新兴市场国家都呼吁，应降低美元作为全球储备货币的地位，创立新的超主权国际储备货币；同时，还应提高新兴市场国家在IMF中的投票权及在其他国际金融机构中的影响力，积极推动建立国际金融新秩序。

因此，相比发达国家，新兴市场国家对购买IMF债券的积极性就更高。一方面，这些国家的外汇储备比较多，并且在积极寻求外汇储备的多元化。与美元的贬值 风险相比较而言，IMF债券的安全性更高，而IMF债券以SDR计价也更迎合了之前“金砖四国”提出用SDR来替代美元作为储备货币的提议。另一方面，新 兴市场国家想增强自身对IMF的影响力，目前，既然份额的分配和改革无法实现，那么，这些国家就可能想先成为IMF的债权人。

而 IMF同意发债在很大程度上也是对包括中国在内的新兴市场国家要求的积极回应，这也反映了在危机中，新兴市场国家在世界经济舞台上的地位和话语权得到了一 定程度的提升。同时，此举还有助于进一步拓展特别提款权的使用范围，在改革发达国家主导的国际货币格局方面迈出了重要的一步。上述这些，构成了中国等国家 巨资购买IMF债券的重要理由。

减持美债旨在规避风险

目前，随着美国量化宽松货币政策的不断实施，其刺激经济的效果也正逐步显现。但同时，国际社会对美元未来贬值的预期也随之增强。在这样的形势下，作为美国国债最大持有者的中国，无疑会面临一系列风险，其中最主要的就是信任风险和贬值风险。

从信任风险的角度来说，所有的企业，不论大小，都会因对美元失去信任而失去对于商品价值作出基本判断的能力。如果当全世界不再相信美元或者不再相信美国 财政部发行的债券的时候，这种风险就会达到无以复加的地步，人们对政府、金融机构、贸易政策和救市措施都会产生很多的怀疑和不满，这就导致了信任风险的产 生。信任风险的增大，也会直接或间接影响中国的外汇储备收益。

当然，人们最担心的还是美元的贬值风险。美国为了走出金融危机，采取了 弱势美元政策，今年3月美国开始全力实施量化宽松货币政策，向经济体中注入流动性1.2亿美元，这就决定了至少在短期内，美元不可能走强，尤其是对人民币 将不断贬值。如果不减持美国国债，那么汇率的贬值或使其资产价值大幅缩水。上述这些，或许也是中国等国家减持美国国债的主要原因。

不宜过度冷落美国国债

不过，即便如此，中国以及其他新兴市场国家在追捧IMF债的同时，也不能过度冷落和减持美国国债。

实际上，多多购买IMF债券，并不能增强一国在IMF的投票权。因为这两种行为并不是同一回事，前者为债权，后者则主要由各国在IMF中的股权即特别提 款权决定。中国与“金砖四国”其他成员国购买IMF的债券，并不会导致投票权份额的增加。IMF发放债券可使新兴经济体有更多的主动性来选择购买，及确定 购买金额的大小，从而有利于外汇储备较高的发展中国家提升其在IMF中的地位，其象征意义大于实际意义。

从更实际的视角来看，减持美 国国债属于短期化行为。首先，美国国债是以美国政府信用和政府收入作为担保的信用等级相对较高的债券，对美国国债进行投资是中国外汇储备投资运用的一个重 要组成部分，相比较而言，无论现在和将来相当长一段时间内，美国国债都是一种不可替代的较好的投资品种。

其次，中国作为美国国债最大 的持有者，如果是大量减持，需要考虑短期内国际市场有没有那么大的接盘量；如果是少量循序渐进地减持，是否能够达到规避风险、“保卫财富”的目的也很难 说。当前，中国对美国国债的态度影响着世界许多国家对美国国债的选择。如果中国宣布减持美国国债，其他国家的持有者就有可能跟风，而原本想购买的国家也许 会停止购买。此种减持和抛售，必然会引起美国国债收益率大增和价格下跌；美国国债价格下跌，又必然给中国带来很大的账面损失，而且预期未来美国国债还有下 跌的空间，账面损失可能将进一步扩大。

再次，如果减持美国国债，从而促使债券价格下降，利率水平上升，又导致资本成本上升，这将推迟美国的经济复苏。而美国经济复苏推迟以及美元贬值导致对外国产品需求减少，都对中国出口增长的恢复极为不利。

购买IMF债券同时增持美国债

因此，笔者认为，中国在持有美国国债问题上需要有更战略性的思考。

就目前形势而言，我们在购买IMF债券的同时，应继续适度增持美国国债。具体做法上，建议购买一定数量的IMF债券；同时，在今年年内继续增持美国国债，且数量不少于去年的水平。

此外，以中国为主，联合俄罗斯、日本、科威特、沙特阿拉伯和阿联酋等持有大量外汇储备的国家，组团进行联合谈判，与美国政府一起研究与探讨如何对美国经济重新注入资本的方法与步骤，并将这些国家持有的国债等债券类的美元资产转换为股票或者黄金等资产。

在美国经济复苏以后，中国持有美国国债的战略可以进行适当的调整——比如可以在适度减持美国国债的同时，增持其他的资产。更重要的是，可以对外汇储备投资进行规划，力争实现外汇储备投资的多元化和战略化。（作者系中国人民银行郑州培训学院教授）