来源：中国证券报  作者：马爽  

大宗商品尤其是石油化工品龙头品种——原油期货一路狂奔过后，踩下“急刹车”：今年2月中旬以来，国际油价涨势可谓是风头无限，布伦特原油主力5月22日最高攀至80.5美元/桶，不过，上周四以来持续大幅调整。受此影响，国内化工板块整体表现低迷，昨日沥青、甲醇期货跌幅均逾2%。

分析人士表示，沙特与俄罗斯计划提议增加原油供应、美原油库存意外增长及活跃钻井数持续增加等是导致近期油价跳水的主因，也殃及国内化工品期货及相关股票标的走势。未来油市不确定性增强，也将成为后期化工品期货及相关股票标的走势的重要“指挥棒”。

原油“大哥”拖累化工期货

今年2月中旬以来，受OPEC积极减产、原油库存下降、美国退出伊朗核协议等众利好支撑，国际油价高歌猛进，布伦特原油期货主力自年内低点60.6美元/桶一路向上，并于上周二（5月22日）刷新年内高点至80.50美元/桶，区间累计涨幅高达32.83%；同期，NYMEX原油期货主力也由56.93美元/桶攀升至72.9美元/桶。

然而，经历短暂调整后，原油于上周四开始掉头向下，并展开大幅调整。截至昨日记者发稿时，布伦特原油期货主力徘徊在75.33美元/桶一线，跌1.49%；美国原油期货主力交投于66.69美元/桶附近，跌1.75%。

“在油价处于高点之际，利空因素也在不断累积，令上周油市风云巨变，油价也因此迎来持续上涨后的第一次大幅回调。”美尔雅期货研究员徐婧表示。

银河期货研究所副所长李宙雷表示，引发近期国际油价下跌的导火索是沙特与俄罗斯计划在6月OPEC部长会议中提议增加原油供应量至减产之前水平，从而引发资金的大幅撤离。此外，美国国内原油及成品油库存意外增长也对油价下跌起到推波助澜的作用。

抛开上述因素，广汇能源投资发展部主管黄李强认为，前期油价不断走高，也引发美国活跃钻井数持续增加，进一步增添了市场供应压力。

国内原油期货同样大幅下挫，周一（5月28日）主力1809合约盘中最低跌至近三周低位，盘终收报462.8元/桶，跌3.7%，领跌商品期市。化工品亦跟随油价全面走软，沥青、PTA跌幅均逾2%，甲醇、橡胶、PP跌超1%，LLDPE、PVC分别收跌0.65%、0.3%。

A股方面，石油石化股价同样表现不佳。Wind数据显示，周一中信石油化工行业指数跌1.04%，位居29个行业指数跌幅榜单第六位。

化工品唯原油“马首是瞻”

原油作为化工品的源头，其波动往往会牵引产业链上相关品种的走势，但原油与化工品价格之间的关系不一而足，因具体品种而有所区别。

“一直以来，原油作为产业链的传统龙头，下游化工品唯原油‘马首是瞻’。”徐婧表示，原油主要从两个维度影响国内化工品走势：一种是短期大幅波动带来的市场氛围影响，另一种则是从长期成本端变化角度带来的影响。

李宙雷表示，毫无疑问，油价下跌会拖累国内化工品价格重心下移，但不同品种因各自基本面不同而有所差异，油价只是从成本端影响化工品走势，各自的供需基本面变化才是决定其价格走势的关键。

从相关性对比来看，黄李强表示，国内化工品与原油有着很强的相关性。其中，相关性最强的是沥青，因为沥青是原油的直接下游。之后是PTA，由于价格长期围绕成本线附近运行，因此对于油价的反应也较为敏感。LLDPE和PP由于有煤制烯烃和石化挺价的存在，和原油的相关性要差于沥青和PTA。至于甲醇和PVC，由于国内主要以煤制为主，因此与原油的相关性更差一些。

徐婧也认为，与原油价格相关性最大的当属沥青与PTA，两者与原油的相关性系数都在0.8以上，这也和产品自身的产业链有着密切关系。沥青是原油常减压蒸馏后的残渣，PTA则是由原油-石脑油-PX产业链的产物；而随着煤制甲醇、煤制烯烃产能的大幅投放，甲醇、聚烯烃这些产品与原油的相关性相对弱化，因此，化工品芳烃、烯烃产业链走势分化较为明显，能化板块内的结构型机会则备受关注。

掘金后市化工品投资机会

未来，原油价格将如何演绎？

“未来对油价起决定性影响的仍在于供应端。”黄李强表示，首先，6月份的OPEC部长级会议结果如何，将会直接决定着下半年全球原油供应过剩还是紧缺。其次，美国增产之后，由于港口设施出现的瓶颈造成的出口问题难以在短时间释放将会成为影响油价的另一个重要因素。

“多空两大阵营的博弈仍是决定今年油价走势的主基调。”徐婧则表示，原油库存水平是直接反映博弈效果的指标，也是影响油价的主因。短期来看，OPEC6月22日会议的态度及委内瑞拉产量变数将成为市场的焦点。在伊核问题的缓冲期之后，美国对伊朗的制裁程度也将影响到伊朗的原油产量，进而对油价产生影响。”

又会对化工品市场带来怎样的影响？

李宙雷认为，经过这一轮调整之后，未来油价或会以较为温和的姿态震荡上涨，对化工品的成本来说将会形成相对偏多的影响。

从大的趋势来看，黄李强认为，随着全球原油需求的不断上升，未来全球供需将会逐渐恢复平衡，油价整体的升势已经确立。不过，短期内，由于美国产量持续增加，OPEC限产协议也将松绑，油价阶段性下行走势将会延续。如果油价回调幅度有限，国内化工品价格或会小幅走弱，但如果油价大幅回调，对化工品形成系统性的影响，则会进一步拖累油价表现。

在徐婧看来，在多空云集的原油市场上，当前库存水平处在相对低位对油价有一个较好的支撑，俄罗斯和欧佩克改变主张的原因在于石油库存快速下降、美国退出伊朗核协议后对供应的担忧以及委内瑞拉产量下降。因此，如果库存持续下滑，OPEC改变主张是大概率事件，而如果油价再度下滑到60美元以下低位水平，也将会引起OPEC再度减产。预计下半年油价将更多维持偏强走势下的宽幅波动。预计美油的价格中枢将会围绕70美元一线波动，在二季度末、三季度初回调后，后期可能在60-80美元区间内偏强上行。从内盘化工品多空强弱关系上看，预计下半年PTA>甲醇>PP>塑料。

A股方面，国盛证券分析师认为，短期油价回调无碍景气化工子行业盈利持续向上，继续看好周期景气龙头、民营大炼化和新材料高成长三个方向。