来源：期货日报  作者：陈冬林 

上周，记者基于对钢材供需基本面走弱、黑色系利润传导逻辑、以及铁矿石基本面较弱的判断，在5月16日早推送文章《高炉盘面利润回落 钢矿比或迎来入场机会》中明确提出，做多卷矿比的支撑逻辑。从16日至21日上午，卷矿比大幅单边走高，从7.8左右最多冲高至8.2附近（见下图）。对于后市的走势，记者综合各方消息认为，由于卷矿比绝对值已到达历史相对较高水平，而焦矿比（焦炭与铁矿石的价格比值）21日出现大幅走高，卷矿比已给出短期离场信号。而在目前现货钢价仍处在高位，期货价格大幅贴水现货的情况下，实体企业及贸易商可以考虑现货超卖、期货做多，期限基差回归的策略。

在研判钢价走势之前，我们先总结一下卷矿比离场的逻辑，首先是从卷矿比的历史统计数据来看（见下图），目前已经处在一个相对较高的水平，并且进一步用技术分析去看，无论从月线、周线、日线上，都已是平台突破短期面临回踩的需要。

另外在铁矿石供给、高炉需求没有实质性改变的情况下，18日夜盘临近收盘时突然走高的焦矿比（见下图），为卷矿比向下回归给出了逻辑上的支持。短期如果钢厂依然可以维持高利润，那么铁矿石将有可能跟随焦炭一同快速上涨去挤压盘面的高炉利润；而如果短期黑色系价格继续回调，目前表现相对强势的成才因为价格绝对数字较大，可能会造成短期补跌的效果。

1至4月份基本面小结

站在现在这个时点来看，2018年下游需求对钢材的影响应远超供给端，需求从3月份市场主流观点的“需求证伪”，到4月份的强势复苏、库存去化能力重回历史高位，再到目前的韧性犹存。市场对今年需求的争论从未停止，相较而言，今年供给的弹性、潜力，在经过3月初至今一轮市场情绪的巨大转变后，得到了一次有效的测试，短期来看，在严格环保治理下废钢导致的增产对钢价的冲击在可以控制的范围内（要防范违规生产钢材死灰复燃的风险因素）。

因此结合上周密集出炉的4月份经济数据点评，我们重点从需求面，就房地产、基建、出口、制造业投资进行一个目前时点上的简单小结。

房地产、基建、制造业中短期需求释放看资金面。我们先来说最关键的房地产，1至4月分房地产投资虽然保持一个较理想的增速，但其中大部分的贡献来自于土地投资，最能够反映钢材需求的施工投资增速呈下滑的趋势（见下图），究其背后原因是房地产销售情况走弱。

注：上图由中泰证券研究所制作

据有关专家研究表明，新开工更多和房企未来的成交预期有关，而随着四五线楼市热度回落，企业的开工力度也有所下降。而4月份以来出现的一轮钢材需求释放，主要是因为前期环保限产停工的工地开始集中复工所致。

对于未来这种需求强度是否能够保持，乐观方认为，目前持续走高的在建面积，以及较低的房地产库存都是钢材需求的有力支撑。但需要注意的是，无论是存量需求的持续释放还是新开工面积增加，都离不开资金的支持，在目前房地产销售下滑，企业融资难度加大的环境下，资金面恐将持续紧张。

再看基建，今年1至4月份基建投资累计同比增速均未超过10%，较2017年第四季度15%左右的增速有明显的下滑，这也是导致3月分钢材需求不及预期的重要因素。对于后市基建的情况，广发证券首席宏观分析师郭磊表示，基建投资仍在惯性下行，但公用事业部门投资已底部收窄。4月下旬政治局会议后政策微调明显，财政部督促加快预算支出进度。值得关注的是新华社《经济参考报》5月15日指出，PPP最严清理后已开始新的项目启动。

因此，短期来看，基建“最坏的时光”可能已经过去，未来能否大幅反弹还要看政策引导，但持续失速的概率已经大大降低。就近日中美贸易摩擦取得阶段性成果而言，出口的顺畅将更有助于国内经济稳步增长，从而降低对房产、基建等传统经济动能的依赖，特别是把基建作为对冲经济下滑的筹码来看，此消息是偏负面于基建投资的。

出口情况良好，1至4月份我国出口累计同比增速均保持两位数以上的增长，较2017年第四季度8%左右的增速上升明显。具体到钢材来看，中泰证券研究所钢铁行业首席分析师笃慧表示，虽然 4 月我国出口钢材同比基本持平，但环比增加 82.5 万吨，是自 2017 年 8 月份以来的新高，显示出口呈现持续回暖迹象。目前我国主打的高炉钢相较海外的电炉钢仍具有一定成本优势，预计钢材出口继续回升态势将得以持续。

中美贸易摩擦警戒的解除，对于板材下游制造业的出口也是一个长期利好，因此总体来看，短期出口对钢材需求的拉动任然可以持续。

最后看制造业投资，中信期货研究所宏观策略研究员尹丹表示，1-4 月制造业投资累计同比录得 4.8%（3.8%），地产投资的持续回升，以及前期被抑制需求的陆续释放，包括企业在贸易摩擦预期下的赶出口刺激制造业继续扩大投资，和工业增加值相符。

从长周期来看，制作业投资增速已处在较低水平，但从产业特点来看制造业投资增速短期很难出现大幅度增长，加上今年企业资本开支谨慎、融资难度加大，乐观来看，制作业投资增速后期有望温和上升。

总结

回看1至4月份，经济以及钢材需求最强有力的两个支撑应该是来自房地产与出口，出口在贸易摩擦取得阶段性成果后前景依然相对乐观，但房地产投资是否依然能够维持增速，则因为销售问题及国内收紧的资金面而让人感到忧虑。基建与制造业投资目前来看短期波动应不大。

做一个简单的对应，出口的乐观可能更多的对应板材及工业用钢，而房地产的阴霾则更多的笼罩在螺纹等建筑钢材上，本周一卷螺差最多时上冲超过180元/吨，对标200元/吨至250元/吨合理区间，上涨空间已经不大，但板材目前相对强势的逻辑可以确立。

最后再来说说基差，目前1810合约成材维持如此之大的贴水，是因为前期在供需两端均存在不确定性因素，导致资金敢于大举打压远期价格。目前来看，需求端，短期的韧性已经被验证，而远期中美贸摩擦这个重大利空因素也被有效释放；供给端，环保高压导致高炉产能受限以及电炉钢高成本对供给边际的影响，也都支撑钢价难以深跌。因此，中期来看，钢材期限较大的基差有修复的逻辑要走，尤其时板材，而市场情绪对于中美贸易摩擦缓和非理性的解读，导致期限基差在21日下午收盘后再次走大，这可能给出具备期限结合能力的实体企业较好的入场机会。

风险因素，目前来看，资金面无论对于建筑用钢还是工业用钢的需求释放都尤为重要，需要持续密切关注；另外，中美贸易问题依然存在不确定性。